原標(biāo)題：財險業(yè)綜合成本率高企 承保虧損或成常態(tài)

　　受費(fèi)率市場化改革快速推進(jìn)和財險行業(yè)資本平均回報率攤薄雙重影響，未來幾年，中國財險業(yè)綜合成本率會持續(xù)高于100%，行業(yè)將處于承保虧損“新常態(tài)”。

　　人保資產(chǎn)最新一份研報顯示，由于財險業(yè)綜合成本率具有明顯的季節(jié)性，年末一般大幅高于年中，因此，2014年底全行業(yè)承保虧損基本上已成定局。

　　那么，綜合成本率推高帶來的承保虧損是一時現(xiàn)象還是未來幾年常態(tài)？對上市公司業(yè)績是否會產(chǎn)生影響呢？

　　財險綜合成本率超過100%

　　車險費(fèi)率市場化改革腳步聲漸行漸近，年內(nèi)出爐的呼聲高企。隨著改革的推進(jìn)，財險險企將進(jìn)入深層次競爭環(huán)境，這無疑成為提升險企綜合成本率的重要因素。

　　同時，財險行業(yè)前幾年的綜合成本率一直低于100%，凈資產(chǎn)的保費(fèi)杠桿率和投資資產(chǎn)杠桿率均為4倍。假如財險業(yè)綜合成本率為98%，投資收益率為5%，則粗略估算財險稅前利潤率為28%。“這顯然大幅高于社會資本平均回報水平”，人保資產(chǎn)研究員告訴記者。

　　數(shù)據(jù)最能說明問題。2009年至2013年，中國財險、平安財險、太保財險的綜合成本率平均為97.2%、95.6%和95.9%，相應(yīng)的ROE（稅后）平均為20.5%，20.3%，16.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全體上市公司10.2%的水平。

　　張眾分析，財險業(yè)如此之高的ROE并不會是市場化競爭下的“常態(tài)”。中國財險業(yè)過去五年的ROE處于較高水平，從外部因素來看是因為車險費(fèi)率管制，但更重要的是因為行業(yè)內(nèi)部因素在起作用。

　　車險費(fèi)率市場化改革已箭在弦上，不得不發(fā)。這將打破財險業(yè)過去五年的ROE處于較高水平的狀態(tài)。

　　2014年8月發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》也明確提出“穩(wěn)步開展商業(yè)車險費(fèi)率市場化改革”。

　　因此，報告認(rèn)為，在這種大形勢下，當(dāng)前并不是財險業(yè)綜合成本率由高走低的拐點(diǎn)，恰恰相反，未來幾年財險業(yè)的價格競爭仍然有進(jìn)一步加劇的趨勢，這會導(dǎo)致ROE進(jìn)一步下滑?！叭绻顿Y收益率仍然保持在5%左右的水平，那么這種調(diào)整將主要通過承保業(yè)務(wù)綜合成本率的上升來實現(xiàn)。在稅前ROE為12%的假設(shè)下，合理的綜合成本率將上升到102%左右”，報告稱。

　　對上市險企業(yè)績影響有限

　　財險綜合成本率已經(jīng)按捺不住地開始上行。那么，這對險企業(yè)績影響有多大？

　　2014年半年報顯示，中國財險業(yè)的綜合成本率在進(jìn)一步上升。人保、平安、太保三大上市財險公司綜合成本率分別為94.4%、94.4%和99.5%，未上市公司達(dá)到103.1%，全行業(yè)平均為97.8%。但這對公司業(yè)績沒有產(chǎn)生太多影響。

　　調(diào)查顯示，這對上市公司的業(yè)績影響微乎其微。承保利潤即便出現(xiàn)虧損，也會由投資收益的提升給予彌補(bǔ)。況且，在發(fā)達(dá)國家。財險公司綜合成本率超過100%并不少見，只要投資收益率高于邊際負(fù)債成本，對業(yè)績影響微乎其微。

　　張眾認(rèn)為，除非投資收益率水平大幅度下滑，否則，未來五年甚至更長時間內(nèi)，中國財險業(yè)綜合成本率將持續(xù)高于100%。

　　不過，這需要保險資產(chǎn)管理公司在財險資金運(yùn)用方面需要更加積極進(jìn)取，以往認(rèn)為“財險資金運(yùn)用是"錦上添花"”的看法將面臨挑戰(zhàn)。

　　回顧歷史，2003年至2008年，中國財險業(yè)在承保端惡性競爭導(dǎo)致行業(yè)危機(jī)的原因主要有三點(diǎn)：公司治理不完善、監(jiān)管制度不嚴(yán)格、外部沖擊超預(yù)期。對比之下，當(dāng)前中國財險業(yè)的公司治理水平、準(zhǔn)備金提取和償付能力監(jiān)管制度都大為提高和完善。因此，財險業(yè)再度出現(xiàn)導(dǎo)致全行業(yè)性破產(chǎn)危機(jī)的惡性競爭可能性較小。

　　張眾預(yù)計，未來幾年大部分險企的綜合成本率都會在100%至105%的空間內(nèi)窄幅波動。