■ 管窺天下

　　雖然在加息問(wèn)題上，美國(guó)內(nèi)部尚存較多爭(zhēng)議，市場(chǎng)對(duì)加息試點(diǎn)的預(yù)期也不斷調(diào)整，但改變零利率下限的寬松貨幣政策將是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的必然趨勢(shì)。就此而言，黃金“熊市”遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　新鮮出爐的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要給市場(chǎng)帶來(lái)了意外驚喜，其鴿派言論令此前倍感焦慮的市場(chǎng)松了口氣，國(guó)際黃金價(jià)格也在經(jīng)歷了持續(xù)下跌之后迎來(lái)一波反彈。但這是否意味著黃金“熊市”的逆轉(zhuǎn)呢？

　　首先，從經(jīng)濟(jì)周期對(duì)金價(jià)走勢(shì)的影響來(lái)看，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具，黃金的價(jià)格往往在危機(jī)階段高漲，隨著危機(jī)的結(jié)束而走低。百年難遇的全球金融危機(jī)將國(guó)際金價(jià)推向了接近2000美元/盎司的歷史高位，危機(jī)不斷惡化令市場(chǎng)對(duì)黃金的熱情曾一度高漲至幾近瘋狂的程度。然而，隨著危機(jī)企穩(wěn)，黃金市場(chǎng)也迅速降溫。截至10月8日，國(guó)際金價(jià)收于1221.9美元/盎司，較兩年前下降了31.8%。雖然目前全球經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不太穩(wěn)固，但復(fù)蘇的趨勢(shì)已初步形成，尤其是以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐明顯加快。在沒(méi)有新的全球性危機(jī)出現(xiàn)之前，市場(chǎng)對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求大幅下降已是無(wú)法逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

　　其次，從黃金自身來(lái)看，作為集商品與金融屬性于一身的特殊金屬，黃金的功能正在不斷弱化。在商品的使用方面，隨著科技水平的迅速提升以及稀有金屬的廣泛應(yīng)用，黃金在社會(huì)生產(chǎn)中作用明顯下降。據(jù)倫敦貴金屬咨詢機(jī)構(gòu)（GFMS）統(tǒng)計(jì)，大約僅有10%的黃金用于工業(yè)生產(chǎn)和醫(yī)療。在金融屬性方面，雖然全球金融危機(jī)的爆發(fā)讓黃金保值避險(xiǎn)的功能一度凸顯，但就整個(gè)金融系統(tǒng)而言，黃金的地位卻在下降。過(guò)去，黃金的金融屬性主要體現(xiàn)為貨幣屬性，“貨幣天然就是金銀”的特征使其在社會(huì)發(fā)展過(guò)程中有力地推動(dòng)了商品交換、資源分配與價(jià)值貯藏等各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在維持物價(jià)穩(wěn)定方面發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。但隨著國(guó)際貨幣體系的發(fā)展演化以及層出不窮的金融創(chuàng)新，如互聯(lián)網(wǎng)金融、比特幣等等，黃金的金融屬性面臨著愈來(lái)愈嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　再者，從金價(jià)的直接影響因素看，作為主要計(jì)價(jià)貨幣的美元正處于上升通道，黃金價(jià)格下跌也是必然?？v觀國(guó)際金價(jià)與美元指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)，兩者在大部分時(shí)期呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系。在2009年金價(jià)沖向歷史峰值之際，美元指數(shù)也跌至73點(diǎn)附近的低水平區(qū)間。如今，美元已回升至85點(diǎn)，金價(jià)也相應(yīng)走低。雖然與6月初相比美元指數(shù)漲幅已達(dá)到5.6%，不少投資者認(rèn)為美元指數(shù)將沖高回落，但事實(shí)上與2009年下跌前的區(qū)間峰值相比，美元指數(shù)尚有5.1%的空間。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)在最新公布的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要上“出人意料”的鴿派措辭，并不意味著美國(guó)貨幣政策調(diào)整的步伐將就此停滯。今年初以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)削減量化寬松購(gòu)債規(guī)模，正式停止QE購(gòu)債即在眼前。這意味著金融危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)超大規(guī)模量化寬松下的廉價(jià)美元時(shí)代將面臨終結(jié)。雖然在加息問(wèn)題上，美國(guó)內(nèi)部尚存較多爭(zhēng)議，市場(chǎng)對(duì)加息試點(diǎn)的預(yù)期也不斷調(diào)整，但改變零利率下限的寬松貨幣政策將是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的必然趨勢(shì)。就此而言，黃金“熊市”遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　□羅寧（北京學(xué)者）