■ 深圳特區(qū)報記者 王欣

　　2009年10月30日，首批28家公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場正式掛牌上市，揭開了中國資本市場的嶄新一頁。近5年時間過去，根據(jù)深交所提供的最新數(shù)據(jù)，截至今年8月31日，創(chuàng)業(yè)板市場已累計為中小企業(yè)融資2669.7億元。對于以自主創(chuàng)新、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為主體的創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，創(chuàng)業(yè)板市場已成為其創(chuàng)新轉型、實現(xiàn)跨越式發(fā)展最強勁的資本引擎。

　　公司掃描

　　創(chuàng)業(yè)板“技術含量”高達94%

　　從2009年10月30日掛牌上市的首批28家企業(yè)，到截至今年8月31日的387家公司，在中國轉型升級、創(chuàng)新發(fā)展的大潮中應運而生的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)了資本市場前所未有的高速發(fā)展。

　　更令人驚訝的，是快速擴張的同時，創(chuàng)業(yè)板仍保證了極高的“技術含量”。數(shù)據(jù)顯示，387家創(chuàng)業(yè)板公司中，363家擁有高新技術企業(yè)資格，占比高達94%。截至2013年底，創(chuàng)業(yè)板公司擁有專利17322件，其中發(fā)明專利4528件，均較上市前增長了一倍多。其中，329家創(chuàng)業(yè)板公司擁有核心專利技術。

　　同時，152家公司擁有國家火炬計劃項目，47家擁有國家863計劃項目；36家為國家創(chuàng)新試點企業(yè)。

　　研發(fā)強度（研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例）是衡量企業(yè)研發(fā)能力最重要的指標之一，以此觀察，2009年開板以來，創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)支出占營業(yè)收入比例一直保持在5%-6%左右，2009年至2013年，創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)強度分別為4.57％、4.63％、5.04％、5.41％和5.72%，高于深市平均水平，其逐年遞增之勢呈現(xiàn)出一個漂亮的上升曲線。

　　戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成主導

　　在資本市場熱捧經(jīng)濟轉型升級、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成新寵的當年，創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)結構具有無可比擬的“含金量”。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前創(chuàng)業(yè)板上市公司中的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)高達290家，廣泛覆蓋于新一代信息技術（112家）、節(jié)能環(huán)保（46家）、高端裝備制造業(yè)（32家）、新材料（43家）、新能源（16家）和生物（41家）等領域，形成了鮮明的板塊特色（下圖）。

　　而且，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司在業(yè)績、研發(fā)投入及盈利質量上均領先于整個板塊。2013年，該類公司收入及利潤增長率、毛利率較板塊平均水平高出2個百分點，研發(fā)強度高出1個百分點。

　　深交所研究人員認為，創(chuàng)業(yè)板新興產(chǎn)業(yè)分布契合了我國產(chǎn)業(yè)升級的現(xiàn)狀，充分反映了現(xiàn)階段經(jīng)濟結構轉型的方向，從而使創(chuàng)業(yè)板形成了明顯的板塊特色。創(chuàng)業(yè)板著力支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用在今年還將有進一步顯現(xiàn)。

　　業(yè)績龍虎榜

　　一批高成長企業(yè)脫穎而出

　　創(chuàng)業(yè)板上市運作的5年，正好也是海內外經(jīng)濟劇烈震蕩、危機頻出的5年。就在國際金融危機、歐債危機以及國內經(jīng)濟下滑等嚴峻宏觀形勢的考驗下，創(chuàng)業(yè)板上市公司仍然實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)定增長。

　　以上市公司的平均收入規(guī)模計算，2009年創(chuàng)業(yè)板開板首年，其上市公司平均收入規(guī)模為3.05億元，到2013年已強勁增長至6.57億元，增幅達到115.5％。

　　2012年，創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤一度經(jīng)歷小幅下滑，但在2013年迅速回升，平均凈利潤達7825萬元。

　　正是由于得到了資本市場的強力支持，創(chuàng)業(yè)板上市公司在經(jīng)濟轉型的艱難背景下脫穎而出，尤其是一批優(yōu)秀的上市公司在短短數(shù)年時間里已成長為行業(yè)翹楚。在2013年之前上市的355家公司中，13家公司上市后凈利潤復合增長率超50%，20家公司凈利潤增幅超300%。其中，2013年創(chuàng)業(yè)板58%的公司實現(xiàn)了凈利潤同比增長，更有24%的公司凈利潤增長超過50%，30家公司增長超過了100%。高成長已成為創(chuàng)業(yè)板領先企業(yè)的共同特征（表1）。

　　資本市場助力外延式擴張

　　為什么創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在整體外部環(huán)境并不樂觀的情況下、還成功實現(xiàn)逆市增長？

　　來自深交所的研究顯示，資本市場所提供的并購重組優(yōu)勢是幫助企業(yè)完成外延式擴張的一大利器。通過并購重組，大批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，形成了資產(chǎn)規(guī)模、公司業(yè)績的跨越式發(fā)展。

　　統(tǒng)計表明，截至2014年8月31日，創(chuàng)業(yè)板籌劃重組停牌達203次，且呈爆發(fā)式增長之勢。2013年全年多達81家次，占深市停牌籌劃總數(shù)的40%；2014年前8個月達91次。其中，已公布方案的118單重大資產(chǎn)重組涉及收購金額676.26億元。

　　并購重組給公司業(yè)績發(fā)展帶來巨大想像空間。2013年度完成重組的14家深市公司收入、凈利潤同比增長達到49.03%和78.08%。重組公司的收入和凈利潤增長率均遠高于創(chuàng)業(yè)板平均水平，反映出并購重組對公司業(yè)績的增長具有積極的正面效用。重組實施完成后，上市公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模也分別呈現(xiàn)68.05%和63.23%的增長。

　　有了資本市場平臺優(yōu)勢的上市公司，在并購重組手段上也遠優(yōu)于一般企業(yè)。2013年，創(chuàng)業(yè)板公司收購的標的資產(chǎn)的平均PE為11.94倍，遠低于2013年度創(chuàng)業(yè)板市場近60倍PE的整體估值水平。由于上市公司股份的估值遠高于非上市標的公司，創(chuàng)業(yè)板上市公司在并購中大量采用股份支付手段，這使得上市公司得以收購僅依靠現(xiàn)金無法獲得的標的資產(chǎn)，節(jié)約了寶貴的現(xiàn)金資源，且極大地提升了公司的發(fā)展速度和空間。

　　此外，還有6家上市公司聯(lián)合券商、PE等專業(yè)機構設立產(chǎn)業(yè)并購基金，構建“PE+上市公司”并購基金的業(yè)務模式，借助機構的專業(yè)力量尋找并購標的、設計方案、撮合交易、提供資金支持、降低投資風險。

　　從行業(yè)分布來看，創(chuàng)業(yè)板并購主要集中于計算機、機械設備、電子和傳媒，并購目的主要為產(chǎn)業(yè)整合，其中，2013年披露的81單全部為產(chǎn)業(yè)整合。創(chuàng)業(yè)板公司通過產(chǎn)業(yè)升級、市場擴張、技術和人才引進等多種目的的并購重組推動公司做大做優(yōu)做強。

　　市場表現(xiàn)

　　創(chuàng)業(yè)板躋身全球最牛股市

　　創(chuàng)業(yè)板自2009年10月正式開板以來的這5年，也是中國證券市場痛苦調整的5年，但是承載了中國經(jīng)濟創(chuàng)新與升級功能的創(chuàng)業(yè)板市場，卻迎來了難得的逆勢上揚。

　　對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進行觀察，該指數(shù)從設立的2010年6月1日至2014年8月31日，實現(xiàn)了42.45%的正收益，而同時A股幾大指數(shù)均為負收益。

　　指數(shù)走牛的背后，是創(chuàng)業(yè)板市場上牛股奔騰。截至2014年8月31日，創(chuàng)業(yè)板共有324家公司復權后股價高于發(fā)行價，僅49家公司股價破發(fā)。其中，176家公司最新復權價較發(fā)行價漲幅超過100％，成為A股市場上最令人心動的結構性牛市，為投資者帶來了滿意的回報（圖1）。

　　高回報支撐創(chuàng)業(yè)板牛市

　　讓投資者獲得滿意的回報是資本市場長遠健康發(fā)展的基石。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)逆勢走牛的背后，是創(chuàng)業(yè)板績優(yōu)公司業(yè)績增長迅猛，權重股保持較高的業(yè)績增速，有力支撐了股價上漲。在創(chuàng)業(yè)板股價漲幅前20名的公司中，絕大多數(shù)公司均有與股價漲幅相匹配的業(yè)績支撐。其中，9家公司凈利潤復合增長率排名板塊前20，17家排名前50。

　　與此同時，創(chuàng)業(yè)板公司堅持較高的現(xiàn)金分紅比。從2009年至2013年的五年間，創(chuàng)業(yè)板公司合計分紅306.3億元，占累計實現(xiàn)凈利潤合計額的35.1%，高于深市平均分紅比例（圖2）。

　　機構持股比例逐年攀升

　　良好的業(yè)績成長、理想的產(chǎn)業(yè)布局，使創(chuàng)業(yè)板上市公司越來越得到機構投資者的認可。

　　截至2014年8月，機構投資者持有流通市值的份額從2009年的3.56%一路上漲至43.20%。機構持股比例的大幅上升反映了資本市場對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的認可和對前景的信心，帶來創(chuàng)業(yè)板的投資者結構持續(xù)優(yōu)化。

　　融資輸血

　　再融資制度成功破冰

　　處于高速成長期的創(chuàng)業(yè)板公司需要資金的持續(xù)注入。如果與中小企業(yè)板進行比較，在板塊啟動前5年，中小板再融資金額約占總融資規(guī)模的20%，而創(chuàng)業(yè)板該比例僅為10%。截至2013年末，創(chuàng)業(yè)板公司募集資金使用累計71.89%，隨著募集資金的消耗，部分公司面臨較大的資金壓力。

　　在此背景下，今年5月，創(chuàng)業(yè)板公司股權再融資制度出臺，推出了“小額快速”定向增發(fā)機制、發(fā)行人自主銷售、鎖定期與發(fā)行價格掛鉤等多項新政策，滿足了創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)實需求。截至8月31日，已有35家公司披露非公開發(fā)行股票預案，總計發(fā)行規(guī)模不超過304.1億元，其中8家擬采用“小額、快速再融資”，三聚環(huán)保的方案已獲得證監(jiān)會核準。藍色光標和香雪制藥分別披露了發(fā)行可轉債和配股的預案，發(fā)行規(guī)模不超過14億元和16億元（表2）。

　　在此之前，非公債是創(chuàng)業(yè)板公司再融資的唯一手段。截至8月31日，已有28家公司籌劃發(fā)行非公債，計劃籌集資金合計132.9億元。其中15家實際發(fā)行非公債并募集資金共計34.7億元。

　　市場治理

　　高成長需要嚴監(jiān)管

　　高成長、高創(chuàng)新，往往意味著更多的市場風險。作為中國資本市場的全新突破，創(chuàng)業(yè)板市場運行5年來，深圳證券交易所在推動創(chuàng)業(yè)板準入門檻、再融資、退市等方面進行了重點優(yōu)化。

　　最引人注目的變化包括：降低財務準入門檻，取消了盈利增長要求；推進創(chuàng)業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市；率先實行小額快速再融資。與滬深其他市場最大的不同，是明確創(chuàng)業(yè)板公司任何階段都不允許借殼，以凈化市場環(huán)境。

　　2012年9月，萬福生科財務造假案件曝光后，深交所先后兩次對上市公司、全體董監(jiān)高進行了公開譴責，2013年3月更是公開譴責簽字的保薦代表人和注冊會計師，首開資本市場公開譴責中介機構從業(yè)人員的先河。

　　海聯(lián)訊虛假陳述案件曝光后，深交所協(xié)調各方積極推進投資者補償方案。2014年7月，公司當事股東宣布出資2億元設立海聯(lián)訊虛假陳述事件投資者利益補償專項基金，目前相關補償事宜順利推進中。該賠償方案為我國資本市場首個由上市公司股東主動承擔賠償責任的案例，對建立民事侵權主體主動賠償機制意義重大。