發(fā)生在2014年下半年的這波股市行情上漲與眾不同，首先，它使得小盤股持續(xù)了數(shù)年的結(jié)構(gòu)性牛市得到延續(xù)，其次，長(zhǎng)期以來(lái)弱勢(shì)群體股得到翻身機(jī)會(huì)。從表面上看，A股市場(chǎng)全面活躍，本質(zhì)上是投資者的思維模式和投資理念發(fā)生了巨大變化。簡(jiǎn)單地說(shuō)，投資者錨定的是政策和資金變化。這種變化反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)狀，更是投資者對(duì)于新常態(tài)的快速理解和適應(yīng)?？梢灶A(yù)期的是，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，股市將持續(xù)受到政策紅利的催化，并將吸引越來(lái)越多資金關(guān)注，這是行情演變的靈魂。

　　結(jié)構(gòu)性牛市必將延續(xù)

　　長(zhǎng)期以來(lái)，投資者大多是順周期做投資。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，上市公司盈利普遍不錯(cuò)，股價(jià)預(yù)期看漲，但很多情況下股市和經(jīng)濟(jì)相關(guān)性很低，甚至負(fù)相關(guān)。2008年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸減緩，2009-2010年有所反彈，但最終增速回落到7.5%一帶。在這個(gè)過(guò)程中，以滬綜指、深成指、滬深300指數(shù)為代表的權(quán)重指數(shù)持續(xù)走熊，然而，中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都出現(xiàn)階段性牛市。從整體角度看，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走高并不是企業(yè)盈利增速超預(yù)期向好，相反，絕大多數(shù)公司盈利能力平平，和主板公司平均水平相差無(wú)幾。但二級(jí)市場(chǎng)上卻誕生了許多超級(jí)大牛股，過(guò)去被稱作白馬股，現(xiàn)在被稱作新藍(lán)籌的一群公司。

　　為什么在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況不佳的情況下，A股局部還有如此亮麗的板塊及個(gè)股呢？筆者認(rèn)為，主要有以下三個(gè)方面的原因：第一，中國(guó)一些企業(yè)加入全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)，充分分享了新經(jīng)濟(jì)成果，典型的如蘋果概念股、新能源汽車、LED、3D打印、智能穿戴等；第二，國(guó)內(nèi)企業(yè)充分享受了改革與轉(zhuǎn)型的紅利，典型的如我國(guó)七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，雖然部分行業(yè)出現(xiàn)了新的產(chǎn)能過(guò)剩，但部分行業(yè)在政策的支持下誕生了百億乃至千億市值的公司；第三，就是人口紅利、科技進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然趨勢(shì)。二級(jí)市場(chǎng)上，投資者將物以稀為美、物以稀為貴的投資邏輯詮釋到一個(gè)新的高度。特別是過(guò)去幾年在A股市場(chǎng)保證金嚴(yán)重不足的情況下，有限的資金就聚焦到這些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中來(lái)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期的，未來(lái)經(jīng)濟(jì)必然是以較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)換取較高的增長(zhǎng)質(zhì)量，在初期目標(biāo)達(dá)成之前，A股投資者可能要適應(yīng)逆周期投資，核心理念錨定在政策+資金面上的。這會(huì)讓結(jié)構(gòu)性牛市更加深刻地演繹下去，并同時(shí)為大牛市做初期準(zhǔn)備。

　　A股吸引力顯著增強(qiáng)

　　資金持續(xù)流入股市的勢(shì)頭難以逆轉(zhuǎn)。越來(lái)越多的資金從房地產(chǎn)、信托投資、銀行理財(cái)領(lǐng)域撤退，流到還處于低位的股市池子中來(lái)。最近幾個(gè)月，機(jī)構(gòu)、個(gè)人和外資等各路資金加速涌向A股市場(chǎng)，看中的就是這塊改革陣地的投資機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去3個(gè)月，A股的證券結(jié)算保證金從5000億出頭增長(zhǎng)到8300億元，兩市融資凈增加額達(dá)到2000億元，投資者新開(kāi)戶數(shù)量出現(xiàn)放量，A股日均換手率超過(guò)1%。顯而易見(jiàn)，股市的資金池水位在上升，水漲船高是必然結(jié)果。

　　貨幣政策的細(xì)微變化，激活了一池春水。上周，央行100億14天正回購(gòu)中標(biāo)利率定在3.50%引起了市場(chǎng)紛紛猜想，直接反應(yīng)就是正回購(gòu)利率成為基準(zhǔn)利率，并引導(dǎo)利率水平變動(dòng)，之前幾次14天正回購(gòu)利率分別是3.8%、3.7%，直到本次3.5%。其實(shí)，這個(gè)利率水平和上海銀行間同業(yè)拆借利率趨于一致，這是反應(yīng)市場(chǎng)實(shí)際利率水平的決定。但就是這個(gè)變化，給了投資者遐想，那就是資金價(jià)格水平趨勢(shì)下行。受此影響， 5年、10年、20年期國(guó)債價(jià)格紛紛大漲，國(guó)債期貨合約顯著上漲。如果這種預(yù)期加重，對(duì)于股市的傳導(dǎo)作用是顯著的，股債雙擊情況有望出現(xiàn)。

　　展望后市，我們認(rèn)為資金還會(huì)跑步入市。股市的資金來(lái)源，從常規(guī)層面看，有券商的融資資金、新發(fā)基金、QFII、RQFII額度、新開(kāi)戶的資金，這個(gè)在數(shù)據(jù)層面可以佐證；錦上添花的因素有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加倉(cāng)，其上半年倉(cāng)位太低，加倉(cāng)之舉可以預(yù)期；逆轉(zhuǎn)因素有信托、理財(cái)、房地產(chǎn)資金回流股市，這些是大概率事件。我們認(rèn)為，股市上漲最大好處是國(guó)有資本大幅增值，地方債務(wù)危機(jī)可以顯著得到化解，大批量企業(yè)得以上市，使得資本市場(chǎng)在資源配置上起到核心作用，讓企業(yè)債務(wù)有效降低。

　　看多做多 順勢(shì)而為

　　多空有分歧，說(shuō)明市場(chǎng)是健康的。機(jī)構(gòu)投資者多空論戰(zhàn)、新股發(fā)行、季度底資金價(jià)格波動(dòng)，多重因素疊加在一起，對(duì)于資金推動(dòng)的行情產(chǎn)生了影響。但這些都是短期因素，對(duì)于資金推動(dòng)的行情來(lái)說(shuō)，只起到減速作用，沒(méi)有逆轉(zhuǎn)的能力。換句話說(shuō)，政策催化+資金推動(dòng)形成的勢(shì)頭仍會(huì)繼續(xù)，上漲是主基調(diào)。在這個(gè)過(guò)程中，投資者總會(huì)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)基本面，所以會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上行走走停停，多空雙方分歧也始終存在，這對(duì)于股市來(lái)說(shuō)是好事，說(shuō)明市場(chǎng)表現(xiàn)是健康的、理性的。

　　政策“勢(shì)”、資金“勢(shì)”對(duì)于A股都形成正面催化，在立體交易手段并不全面的背景下，很多投資者、很多資金的交易手段是單一的，方向也是單一的，做多依舊是賺錢的最核心手段。我們要說(shuō)的是，現(xiàn)在中小板、創(chuàng)業(yè)板，甚至主板相當(dāng)多的股票中，都出現(xiàn)了資金抱團(tuán)現(xiàn)象，許多股票里都有影響股價(jià)的資金力量。在看漲預(yù)期已經(jīng)形成的背景下，誰(shuí)不希望股票漲得快、漲得高？這些最基本的訴求反映到股價(jià)上，就是資金粘性強(qiáng)、上漲欲望強(qiáng)。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)于個(gè)股的關(guān)注，很多情況下都是沒(méi)有很舒服的價(jià)格，只有相對(duì)恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。

　　進(jìn)入9月后半月，市場(chǎng)進(jìn)入焦慮期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較差，股市非常好，盈利比較多，落袋意愿濃厚，等政策出招愿望強(qiáng)，對(duì)于滬港通啟動(dòng)后市場(chǎng)變化無(wú)法充分認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)選擇觀望、等待。這些是典型的市場(chǎng)行為，非政策因素或資金面因素出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。所以，國(guó)慶長(zhǎng)假前這段時(shí)間，市場(chǎng)持續(xù)震蕩概率大。筆者認(rèn)為，震蕩就是給大家提供了“抓牛”、“騎馬”的機(jī)會(huì)，要珍惜。策略上，堅(jiān)持大小兼顧，這是三季度以來(lái)我們一直堅(jiān)持的原則。大票要選，小盤要捂。大票要關(guān)注業(yè)績(jī)彈性，更要關(guān)注中短期催化因素，把握政策與市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)。