近一年來，中國人民銀行在貨幣政策工具創(chuàng)新方面有不少嘗試。其中，比較引人關注的是貨幣政策工具的創(chuàng)新，包括公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO，Short-termLiquidityOperations）、常備借貸便利（SLF，StandingLendingFacility）等短期流動性調(diào)節(jié)工具，也包括引入抵押補充貸款（PSL，PledgedSupplementaryLending）等中長期調(diào)節(jié)工具。近期，上述創(chuàng)新政策工具釋放的速度明顯加快、力度明顯加大，業(yè)界普遍認為，央行有逐步開始“松信用”的傾向。

　　SLO和SLF屬于非常規(guī)的補充市場流動性工具。SLO是央行公開市場常規(guī)操作的補充，以7天期內(nèi)短期回購為主。SLF是金融機構(gòu)根據(jù)自身流動性需求提出申請，主要由央行以抵押貸款方式發(fā)放，最長期限為3個月。由于SLF特有的“按需配給”的原則，意味著其利率將成為短期資金利率上限，通過配合央行公開市場逆回購及SLO等操作利率，共同構(gòu)成了貨幣市場利率的運行“走廊”。PSL則可被視為是有抵押的再貸款，是一個既能夠大量投放基礎貨幣，又能更好地調(diào)配基礎貨幣數(shù)量和流向，從而影響中期資金價格的政策工具。

　　根據(jù)中國人民銀行披露的數(shù)據(jù)，SLO已被投放4次，時間集中于2013年末和2014年1季度，扣除回籠部分，凈投放大約4000億元；SLF推出后，央行態(tài)度一直較謹慎，2013年末的余額為1000億元，2014年一季度末的余額為0，但近日有報道稱，央行分別向5家國有銀行投放1000億元，共計5000億元，期限為3個月。PSL方面，2014年4月，央行為國家開放銀行提供1萬億元，用于其發(fā)放棚改貸款。

　　從金融市場情況看，近期信用緊縮情況依然突出。8月份，金融機構(gòu)新增存款減少近7000億元，對應1400億元準備金退回，再加上全月央行向市場凈投放1100億元，市場流動性應可維持寬松，但M2卻快速回落至12.8%。從社會融資總量數(shù)據(jù)分析，整個8月的新增社會融資總量僅9574億元，信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)繼續(xù)為負?？梢姡瑢嶓w經(jīng)濟的融資需求仍然偏弱。而銀監(jiān)會等三部委聯(lián)合發(fā)布《關于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關事項的通知》后，存款偏離度納入考核，這還將影響理財?shù)臄U張速度，使下半年市場資金價格更難以回落。在此背景下，1萬億元的PSL和5000億元的SLF在二、三季度被連續(xù)投放，筆者認為，可看作是用定向“松信用”的方式，將中央政府的財務杠桿放大化。

　　不過，需要注意的是，當前十年期國債收益率下行幅度有限，說明盡管銀行風險偏好有所回落，但尚未能達到推動信貸擴張、引導利率（特別是中長期無風險利率）下行的政策目的。原因可能在于，當貸款從央行投放到其他金融機構(gòu)，貸款利率雖然實際上低于市場利率，但貸款與資金流動領域的其他部分投向劃分較為明確，難以作用于整個資金市場。同時，抵押品價值下降、企業(yè)缺乏現(xiàn)金流等因素，也導致銀行信貸擴張意愿受限。因此，盡管上述貨幣政策新工具的投放規(guī)模還將擴張，但在短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟面臨的下行風險和企業(yè)的融資難壓力仍不易得到根本解決。