9月18日，中國(guó)人民銀行開展100億元14天期正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為3.50%，比上一期下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。這是該利率年內(nèi)第二次下調(diào)。7月底央行曾將中標(biāo)利率從3.8％降至3.7％。分析認(rèn)為，央行下調(diào)中標(biāo)利率，釋放引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行、降低融資成本的政策信號(hào)，近期降息降準(zhǔn)的概率下降。

　　引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行

　　貨幣市場(chǎng)短期利率回落將使銀行資金成本下降，有利于穩(wěn)定信貸投放規(guī)模，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高問(wèn)題

　　正回購(gòu)操作利率被普遍視為市場(chǎng)利率走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，央行下調(diào)14天期正回購(gòu)中標(biāo)利率，展示了通過(guò)公開市場(chǎng)操作引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)短期利率回落的意圖。而貨幣市場(chǎng)短期利率回落將使銀行資金成本下降，激活其配置信貸等長(zhǎng)期資產(chǎn)的動(dòng)力，有利于穩(wěn)定信貸投放規(guī)模，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高問(wèn)題。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，這是針對(duì)最近融資萎縮、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑的反應(yīng)。利率市場(chǎng)化狀態(tài)下利率錨下移，有助于貨幣市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率繼續(xù)回落。

　　和上次調(diào)整相比，央行此次下調(diào)中標(biāo)利率與凈投放相伴，顯示了更加明顯的“適度寬松”意圖。7月31日，央行下調(diào)中標(biāo)利率10個(gè)基點(diǎn)至3.7％，而當(dāng)周實(shí)現(xiàn)110億元的資金凈回籠，結(jié)束了之前連續(xù)11周的資金凈投放，體現(xiàn)了“穩(wěn)中有松”的特點(diǎn)。

　　而此次下調(diào)中標(biāo)利率的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)單周凈投放80億元。數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場(chǎng)有330億元資金到期，無(wú)逆回購(gòu)和央票到期。本周二（9月16日）央行已在公開市場(chǎng)展開了150億元正回購(gòu)操作。凈投放規(guī)模雖然很小，但在上周的凈回籠之后，央行此舉的信號(hào)意義更加重要。

　　從短期看，凈投放可以緩解新股發(fā)行，節(jié)前現(xiàn)金需求上升帶來(lái)的資金面緊張。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作的微調(diào)，將有利于帶動(dòng)短端利率下行，進(jìn)而傳遞至中長(zhǎng)端，引導(dǎo)中長(zhǎng)端利率下行，有利于緩解“融資貴”問(wèn)題。

　　申萬(wàn)研究所認(rèn)為，對(duì)于未來(lái)貨幣政策趨勢(shì)維持樂(lè)觀態(tài)度，在經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力的情況下，寬松的方向不容置疑。即使短期能通過(guò)財(cái)政和項(xiàng)目的投入達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)的目的，長(zhǎng)期來(lái)看仍需要通過(guò)壓低融資成本激發(fā)私營(yíng)部門的活力。無(wú)論是通過(guò)引導(dǎo)銀行間利率下行還是降低存貸利率，都有助于利率的進(jìn)一步走低。

　　“全面寬松”概率下降

　　目前我國(guó)貨幣信貸存量規(guī)模并不小，再次下調(diào)正回購(gòu)利率意在降低融資成本，近期降息降準(zhǔn)的概率下降

　　此次下調(diào)正回購(gòu)中標(biāo)利率，令市場(chǎng)稍感意外，但市場(chǎng)人士更為關(guān)心的是，下一步央行是否會(huì)采取力度更強(qiáng)的“全面降息”？

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，近兩個(gè)月用電量、貨運(yùn)量、進(jìn)口規(guī)模等指標(biāo)出現(xiàn)一些波動(dòng)，房地產(chǎn)等行業(yè)依然在調(diào)整之中，社會(huì)融資規(guī)模、M2增速也出現(xiàn)了一定程度的放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求難言強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨一定下行壓力。但我國(guó)貨幣信貸存量規(guī)模并不小，實(shí)施信號(hào)意義太強(qiáng)的“全面降息”或“全面降準(zhǔn)”，無(wú)益于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)和融資鏈條中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，實(shí)體融資意愿下滑造成的貨幣供應(yīng)內(nèi)生性收縮，央行再次下調(diào)正回購(gòu)利率，意在降低融資成本。未來(lái)，下調(diào)正回購(gòu)利率、SLF、定向?qū)捤傻取靶≌小边€將頻繁使用，但全面降準(zhǔn)降息等“大招”暫不會(huì)出現(xiàn)。

　　通過(guò)下調(diào)正回購(gòu)利率等方式預(yù)調(diào)微調(diào)，定向施策，在對(duì)市場(chǎng)利率施加影響的同時(shí)，也能穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，8月匯豐PMI就業(yè)指數(shù)再度跌破48%，而且工業(yè)增加值加速下滑，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，貨幣政策此時(shí)有必要傳遞更明確放松信號(hào)以穩(wěn)定預(yù)期。從今年的情況看，非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模較去年同期明顯萎縮，央行防風(fēng)險(xiǎn)壓力有所下降，這意味著貨幣政策空間相對(duì)擴(kuò)大，可以更靈活地運(yùn)用各種貨幣政策工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)。

　　下調(diào)正回購(gòu)利率以及近期市場(chǎng)傳聞的“5000億元SLF”，央行已經(jīng)釋放了維持資金面穩(wěn)定與引導(dǎo)利率下行的信號(hào)，其政策效果仍有待觀察，再加上央行“保持定力”、不實(shí)施“強(qiáng)刺激”的基調(diào)未變，預(yù)計(jì)下一步全面降息降準(zhǔn)屬于小概率事件。

　　中金公司分析師陳健恒預(yù)測(cè)，央行此舉釋放出“適度寬松”的信號(hào)，采用降息和降準(zhǔn)的概率短期內(nèi)將有所下降。往四季度看，由于基數(shù)的原因，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能8月份見底，通脹數(shù)據(jù)9月份見底，未來(lái)一段時(shí)間來(lái)自基本面倒逼央行進(jìn)一步放松的壓力會(huì)有所減小，因此年內(nèi)使用降息和降準(zhǔn)手段的概率不大。

　　名詞解釋

　　正回購(gòu)

　　正回購(gòu)是央行以一定規(guī)模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購(gòu)回所抵押債券的交易行為。

　　央行利用正回購(gòu)操作可以達(dá)到從市場(chǎng)回籠資金的效果。較央行票據(jù)，正回購(gòu)鎖定資金效果較強(qiáng)。

　　逆回購(gòu)

　　逆回購(gòu)為央行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為。

　　逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。