■ 金融觀察

　　央行調(diào)控工具較多，從公開市場操作到再貸款、再貼現(xiàn)，到常備借貸便利，從降準(zhǔn)到降息。降準(zhǔn)、降息動作大時效長而轉(zhuǎn)向復(fù)雜，而公開市場操作則主動靈活，市場化強(qiáng)而時效控制靈便。需要增加市場流動性，通過公開市場操作足已。

　　昨天央行公告顯示，100億14天正回購中標(biāo)利率為3.50%，而此前一直持平于3.70%，一下子大降了20個基點(diǎn)的利率。于是引起市場很大的猜想：是否降息就由此開始？

　　自七八月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然十分嚴(yán)重、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履艱難。對此，要求進(jìn)一步放松貨幣政策、放松信貸，降準(zhǔn)降息，進(jìn)一步加大刺激的聲音一浪高過一浪。尤其是前天，有消息稱，央行已通知五大行實(shí)施SLF（常設(shè)借貸便利）操作，釋放資金5000億元，這相當(dāng)于全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)。這就好像坐實(shí)了央行準(zhǔn)備降準(zhǔn)。不過直到現(xiàn)在，央行也沒有正式對五大行實(shí)施SLF5000億元。

　　昨天央行正回購利率大降20個基點(diǎn)，當(dāng)然會影響貨幣市場的利率，也會影響銀行間拆借利率的走向（而銀行間拆借利率是決定商業(yè)銀行利率的核心利率），央行的引導(dǎo)作用應(yīng)該說是明顯的。雖然央行這個舉動是為了影響貨幣市場的利率，降低企業(yè)貸款的成本，但是央行的公開市場工具利率趁勢性很強(qiáng)，其傳導(dǎo)性能否到達(dá)貨幣市場、到達(dá)的力度有多大，一時還不能確定。至于到達(dá)商業(yè)銀行的降息，就釋放這點(diǎn)流動性來說，基本沒有可能。

　　事實(shí)上，中國現(xiàn)在的貨幣政策已經(jīng)相當(dāng)寬松了，微刺激的力度也已經(jīng)相當(dāng)大了。進(jìn)一步寬松貨幣政策，加大刺激力度，可能就要重滔“4萬億救市”的覆轍，后患無窮。而且，目前不是信貸緊縮而是信貸很松，只是信貸需求不足而已。所以一味寬松貨幣加大刺激，決不是辦法。何況，目前美元正是緊縮時期，人民幣一味寬松的外部環(huán)境并不理想。

　　而根據(jù)我國的宏觀調(diào)控目標(biāo)和高層表態(tài)來看，今年降準(zhǔn)或者降息的可能幾乎等于零。當(dāng)然宏觀調(diào)控層對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力嚴(yán)重的局面不是無動于衷。本周公開市場重返凈投放就是在釋放信號，顯示央行季末維穩(wěn)資金面動力加大，以防止9月末IPO、季末、國慶長假資金備付等多重因素對資金面的沖擊。

　　現(xiàn)在央行調(diào)控工具較多，從公開市場操作到再貸款、再貼現(xiàn)，到常備借貸便利，從降準(zhǔn)到降息。降準(zhǔn)、降息動作大時效長而轉(zhuǎn)向復(fù)雜，而公開市場操作則主動靈活，市場化強(qiáng)而時效控制靈便。

　　因此在當(dāng)前就業(yè)、居民收入和環(huán)境保護(hù)有所改善，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，而GDP下降能夠容忍的情況下，短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的概率并不大。需要增加市場流動性，通過公開市場操作足已。如果不能堅持中性的貨幣政策和微刺激，可能目前已經(jīng)取得的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整成果，也會前功盡棄。

　　□郁慕湛（財經(jīng)評論人）