新華社華盛頓9月15日專電（記者高攀 鄭啟航）美國在任時間最長的前美聯(lián)儲主席威廉·麥克切斯尼·馬丁曾將美聯(lián)儲的角色定義為“在聚會漸入佳境時收走大酒杯”，意思是說美聯(lián)儲需要提前收緊貨幣政策以免催生資產(chǎn)泡沫和通脹風(fēng)險。

　　美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)重回強(qiáng)勁復(fù)蘇軌道，就業(yè)市場穩(wěn)步改善，失業(yè)率逐漸靠近長期正常水平，美聯(lián)儲現(xiàn)任主席珍妮特·耶倫正著手考慮于今年10月完全結(jié)束歷時5年多的量化寬松政策，并為最終啟動首次加息做好準(zhǔn)備。美聯(lián)儲日前還成立了由美聯(lián)儲副主席斯坦利·費希爾領(lǐng)導(dǎo)的金融穩(wěn)定委員會，加強(qiáng)對美國金融體系潛在風(fēng)險的監(jiān)測和分析，以避免因未及時收走“大酒杯”而釀成新的資產(chǎn)泡沫。

　　盡管耶倫和費希爾都擁有出色的宏觀經(jīng)濟(jì)研究背景和應(yīng)對國際金融危機(jī)的工作經(jīng)驗，但如何引導(dǎo)美聯(lián)儲平穩(wěn)退出本輪史無前例的超寬松貨幣政策并無任何先例可循。自2008年底以來，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在接近零的超低水平已達(dá)近6年之久，經(jīng)過三輪量化寬松政策，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也從危機(jī)前的不到1萬億美元擴(kuò)張至超過4萬億美元。

　　美聯(lián)儲即將啟動加息

　　要使超寬松的貨幣政策逐漸回歸常態(tài)，美聯(lián)儲不僅需要啟動加息，更需要收縮其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，并遵循一定的次序。美聯(lián)儲8月底公布的最近一次貨幣政策例會紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員支持在啟動首次加息后削減或停止將所持到期證券本金進(jìn)行再投資的計劃，即先行加息，后收縮資產(chǎn)負(fù)債表。目前美聯(lián)儲將到期的機(jī)構(gòu)債券和抵押貸款支持證券的本金繼續(xù)投資于抵押貸款支持證券，同時對到期國債進(jìn)行展期，以避免其資產(chǎn)負(fù)債表因為所持證券到期而自動收縮。

　　會議紀(jì)要還顯示，大部分美聯(lián)儲官員認(rèn)為應(yīng)持有抵押貸款支持證券直至到期而不進(jìn)行出售，以逐漸縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和減小對市場的沖擊。耶倫曾表示，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表回歸到危機(jī)前的水平可能需要5年至8年的時間。

　　對于何時啟動首次加息，據(jù)美國媒體報道，美聯(lián)儲內(nèi)部正就兩種加息策略進(jìn)行激烈討論。一種方案是盡早啟動加息，然后逐步推進(jìn)；另一種方案是較晚啟動加息，但同時做好快速加息的準(zhǔn)備。

　　超寬松貨幣政策威脅金融穩(wěn)定

　　支持盡早加息的“鷹派”官員擔(dān)心，維持超寬松貨幣政策的時間過長會導(dǎo)致信貸市場過熱、威脅金融穩(wěn)定和加大通脹風(fēng)險；支持較晚加息的“鴿派”官員則擔(dān)心，較早加息可能破壞美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭，迫使美聯(lián)儲降息并再次陷入基準(zhǔn)利率接近零的困境。相對而言，美聯(lián)儲在應(yīng)對通脹方面擁有更加豐富的經(jīng)驗，最終選擇哪種方式將取決于美聯(lián)儲官員的判斷和妥協(xié)，實際情況可能介于上述兩種方案之間。

　　目前，多數(shù)美聯(lián)儲官員預(yù)計，美聯(lián)儲將于2015年年中啟動首次加息，但隨著美國經(jīng)濟(jì)近期明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲內(nèi)部有關(guān)提前加息的呼聲增多。圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長布拉德預(yù)計，美聯(lián)儲將于明年第一季度啟動首次加息。耶倫也表示，如果就業(yè)市場改善的進(jìn)展快于美聯(lián)儲預(yù)期或者通脹壓力更快抬頭，美聯(lián)儲可能會提早加息。

　　在加息工具方面，美聯(lián)儲官員仍然同意將聯(lián)邦基金利率（即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率）作為關(guān)鍵政策利率，并維持25個基點的區(qū)間。這意味著美聯(lián)儲啟動首次加息時，將把聯(lián)邦基金利率從目前的零至0.25%的水平上調(diào)至0.25%至0.5%。作為基準(zhǔn)利率，聯(lián)邦基金利率會直接影響其他短期利率和長期利率，進(jìn)而影響家庭消費和企業(yè)投資。

　　美國各大銀行坐擁巨額現(xiàn)金

　　但自美聯(lián)儲購買數(shù)萬億美元資產(chǎn)以來，美國各大銀行坐擁巨額現(xiàn)金，已基本停止從銀行間市場相互拆借，使得該市場的流動性極差。為確保聯(lián)邦基金利率能夠代表真實的基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲已考慮在加息初期將超額準(zhǔn)備金率和隔夜逆回購利率分別設(shè)為聯(lián)邦基金利率的上限和下限，以加強(qiáng)對貨幣市場利率的控制。

　　在其他條件相同的情況下，金融機(jī)構(gòu)一般不會以低于美聯(lián)儲隔夜逆回購的利率出借資金，這就為金融體系中的資金成本設(shè)定了下限；提高超額準(zhǔn)備金率則會令銀行將大部分資金存儲在美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金賬戶上，并推動聯(lián)邦基金利率進(jìn)入目標(biāo)區(qū)間。另外，美聯(lián)儲也在對定期存款工具進(jìn)行測試，以幫助回籠金融體系中的資金。

　　因此，美聯(lián)儲最終啟動加息時將動用一整套新的政策工具，而不是單純地調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率，但這些工具在實際應(yīng)用中的效果還有待檢驗，市場和投資者屆時將作出何種反應(yīng)也是一大懸念。上世紀(jì)90年代和本世紀(jì)初，美聯(lián)儲曾因未及時“收走大酒杯”而引發(fā)美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫和房地產(chǎn)市場泡沫。這一次，美聯(lián)儲更需謹(jǐn)慎行事，不僅要預(yù)防資產(chǎn)泡沫，還要確保鞏固危機(jī)后來之不易的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，耶倫面臨的挑戰(zhàn)才剛剛開始。