【導(dǎo)讀】中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)熱衷海外上市，市值流失超過(guò)2.7萬(wàn)億。《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》本期觀(guān)點(diǎn)：建立更先進(jìn)的上市制度，幫助資本回流中國(guó)。

　　央廣網(wǎng)財(cái)經(jīng)北京9月16日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，說(shuō)到優(yōu)秀的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，大家都會(huì)想到阿里巴巴、京東、百度、網(wǎng)易等等。而這些互聯(lián)網(wǎng)公司除了來(lái)自中國(guó)之外，還有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是都在美國(guó)上市。本周，阿里巴巴就將在納斯達(dá)克掛牌交易，而京東已經(jīng)搶先一步登陸美國(guó)股市，至于以百度、網(wǎng)易為代表的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，他們已經(jīng)在納斯達(dá)克經(jīng)營(yíng)多年。為什么中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)喜歡在國(guó)外上市呢？中國(guó)電子商務(wù)協(xié)會(huì)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)委員會(huì)專(zhuān)家龔鉑洋有以下觀(guān)點(diǎn)。

　　龔鉑洋：這里面有幾個(gè)方面的原因，第一是中國(guó)概念，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)它是一個(gè)沒(méi)有國(guó)界的戰(zhàn)場(chǎng)，中國(guó)有很多互聯(lián)網(wǎng)公司，像阿里也好，百度也好，它們都創(chuàng)造了一些很好的概念，并且運(yùn)用強(qiáng)大的中國(guó)的消費(fèi)基數(shù)?；谶@種原因，中國(guó)概念相對(duì)是比較搶眼的，這是一個(gè)非常有利的支撐。國(guó)外更多看你的數(shù)字，看到現(xiàn)在這些企業(yè)發(fā)展的不錯(cuò)，再加上未來(lái)?yè)碛袕?qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，海外的投資者是比較喜歡這樣的概念的。

　　第二，在美國(guó)的資本市場(chǎng)很多的企業(yè)是有原形的，百度的原形是谷歌，阿里的電子商務(wù)這一塊，像亞馬遜，易貝都曾經(jīng)取得非常高的市值。在國(guó)外看來(lái)，這些有相應(yīng)國(guó)外原形的一些企業(yè)，它有一個(gè)中國(guó)的版本，或者有中國(guó)的相應(yīng)商業(yè)模式，也是比較容易得到海外投資者接受。

　　第三，在納斯達(dá)克上市的條件會(huì)相對(duì)比較寬松，甚至對(duì)盈利都沒(méi)有什么特殊的要求。唯品會(huì)上市的時(shí)候，我們稱(chēng)之為流血上市，現(xiàn)在也獲得非常好的發(fā)展，獲得了資本市場(chǎng)的熱捧。

　　所以基于這幾點(diǎn)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比較喜歡選擇在那斯達(dá)克、紐交所這些地方上市。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)一方面會(huì)參考國(guó)外的原形，第二中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)有中國(guó)的特色，比如很多中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能不賺錢(qián)，不賺錢(qián)的公司在國(guó)內(nèi)投資者眼中看起來(lái)，價(jià)值有可能被低估，但在國(guó)外投資者看來(lái)，他們會(huì)放眼全球看整個(gè)的商業(yè)模式，會(huì)更好發(fā)掘一些好項(xiàng)目的潛力。

　　但是反過(guò)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)熱衷在海外上市，也讓這些公司的市值流失海外。數(shù)據(jù)顯示，僅阿里巴巴、京東等5家比較大的在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，總市值就達(dá)到了2.7萬(wàn)億元人民幣。這些市值如果能在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)花結(jié)果，顯然會(huì)起到更好的作用。

　　我們認(rèn)為，之所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛在海外上市，不可忽視的問(wèn)題就是我們的IPO流程依然顯得緩慢，對(duì)于瞬息萬(wàn)變的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，IPO速度的遲緩可能帶來(lái)致命性的影響。所以，幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值回流，改革現(xiàn)有上市制度就是必然之舉，而這項(xiàng)改革，不僅利好互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對(duì)于哪些急切渴望上市融資、發(fā)展生產(chǎn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，更是一場(chǎng)新的盛宴。

　　關(guān)于這個(gè)話(huà)題，經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員、武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)此評(píng)論。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：之所以中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)熱衷在海外上市，尤其熱衷納斯達(dá)克，是因?yàn)槊绹?guó)投資者對(duì)于這些企業(yè)的盈利方式和發(fā)展方式充滿(mǎn)信心。其實(shí)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的信心也非常充足，但I(xiàn)PO流程的漫長(zhǎng)，卻導(dǎo)致這些企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)獲得資金支持。雖然證監(jiān)會(huì)之前表示下半年IPO的企業(yè)將達(dá)到100家左右，但是相對(duì)于上千家正在排隊(duì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這可以說(shuō)只是杯水車(chē)薪。為什么現(xiàn)行的IPO流程和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)顯得格格不入？

　　董登新：應(yīng)該說(shuō)A股市場(chǎng)和美國(guó)的納斯達(dá)克是一個(gè)相互的反襯，如果納斯達(dá)克對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司有極大的吸引力，那么我們的A股市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司是包容的。從我們的A股市場(chǎng)講主要是兩個(gè)問(wèn)題，可以說(shuō)逼走我們優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)公司在境外上市，一個(gè)是IPO標(biāo)準(zhǔn)還依然是一個(gè)傳統(tǒng)的工業(yè)版本，不能夠適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的需求。也就是說(shuō)我們IPO的標(biāo)準(zhǔn)它比較強(qiáng)調(diào)盈利和凈資產(chǎn)的考核，相反互聯(lián)網(wǎng)公司在盈利和凈資產(chǎn)方面就比較弱勢(shì)，我們的IPO的門(mén)檻過(guò)高，互聯(lián)網(wǎng)公司沒(méi)有辦法進(jìn)來(lái)。另外一個(gè)因素，中國(guó)的注冊(cè)制要排長(zhǎng)隊(duì)，還要打分，把它的價(jià)值和成長(zhǎng)性來(lái)做打分排隊(duì)。這樣使得IPO的成本，尤其是機(jī)會(huì)成本非常高昂，上市效率很低，所以有些互聯(lián)網(wǎng)公司根本等不及在國(guó)內(nèi)的排隊(duì)，只有被迫到境外去上市。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：所以?xún)煞矫娴脑?，一方面認(rèn)為提高IPO的門(mén)檻，同時(shí)我們的現(xiàn)在使用的審核制降低了IPO的效率。其實(shí)在另外一方面我們也注意到，我們的證券法正在修訂過(guò)程中，大家也期待著注冊(cè)制能夠盡快推出。現(xiàn)在您覺(jué)得我們是不是在這個(gè)階段有必要針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)設(shè)計(jì)一些過(guò)渡性的規(guī)定，讓它在資本市場(chǎng)上設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“特區(qū)”幫忙在國(guó)內(nèi)上市？

　　董登新：目前的不確定的因素，一個(gè)是證券法的修訂，另外一個(gè)注冊(cè)制什么時(shí)候才可以正式的推行。雖然現(xiàn)在都已經(jīng)知道注冊(cè)制是改革的必然的方向，但是這個(gè)東西什么時(shí)候出來(lái)，現(xiàn)在沒(méi)有辦法確定，在這種情況下，我個(gè)人認(rèn)為有必要進(jìn)行一個(gè)過(guò)渡的安排。深交所有這樣的提議和提法，在新三板開(kāi)辟一個(gè)特區(qū)，選擇一個(gè)特行的比如說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)公司。在新三板經(jīng)過(guò)比較高的信息披露要求達(dá)到掛牌，通過(guò)做市商的做市，得到市場(chǎng)的認(rèn)可之后，可以讓它通過(guò)一個(gè)非常捷徑的轉(zhuǎn)板的方式，到我們的創(chuàng)業(yè)板去介紹上市或者IPO上市，我覺(jué)得這個(gè)辦法應(yīng)該是可行的，這樣解決互聯(lián)網(wǎng)公司到創(chuàng)業(yè)板來(lái)試行，比如虧損上市，或沒(méi)有凈資產(chǎn)上市，這應(yīng)該是一個(gè)極好的嘗試。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：當(dāng)然最終我們還是要給企業(yè)一個(gè)的快速上市的融資渠道，肯定就需要頂層設(shè)計(jì)的支持，所以證券法和相關(guān)規(guī)范的修訂勢(shì)在必行。在需要修改的內(nèi)容中間，實(shí)現(xiàn)IPO的注冊(cè)制是呼聲最高的。在相關(guān)規(guī)定的修訂過(guò)程中，需要遵從那些原則，才能給企業(yè)上市融資打開(kāi)綠色通道？

　　董登新：頂層的設(shè)計(jì)最關(guān)鍵的是要修訂證券法，證券法的修訂要兩點(diǎn)，第一是注冊(cè)制何時(shí)取代核準(zhǔn)制，要明確的寫(xiě)入把注冊(cè)制要寫(xiě)進(jìn)證券法。另外一個(gè)是要把IPO的標(biāo)準(zhǔn)制定的權(quán)利下放給證交所，讓深交所和上交所有獨(dú)立設(shè)定IPO門(mén)檻和標(biāo)準(zhǔn)的自主權(quán)。這樣能夠使得IPO的流程縮短，IPO的效率更高。只有在證券法修訂到位，注冊(cè)制正式推行之后，我相信我們的A股市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司有更大的包容性，那個(gè)時(shí)候虧損公司可以上市，沒(méi)有凈資產(chǎn)的公司也可以上市。當(dāng)然我們的退市制度，會(huì)有像美國(guó)一元退市標(biāo)準(zhǔn)。所以從 證券法的修訂，到注冊(cè)制新三板退市制度匹配之后，互聯(lián)網(wǎng)公司在A股市場(chǎng)的上市就沒(méi)有任何障礙了。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：所以您剛才也提到非常關(guān)鍵的一點(diǎn)，一方面我們呼喚注冊(cè)制的推出。而另外一方面要想使注冊(cè)制能夠發(fā)揮到最大的效果，我們的退市制度一定要嚴(yán)格，產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，就像人體的新陳代謝一樣，不能只有上市，沒(méi)有退市。

　　【其他評(píng)論】

　　經(jīng)濟(jì)參考報(bào)認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者而言，在資本賬戶(hù)受到管制的前提下，盡管本身很可能就是阿里巴巴、京東的用戶(hù)，但卻很難直接購(gòu)買(mǎi)這些公司的股票，無(wú)法分享紅利。對(duì)于 A股市場(chǎng)而言，則意味著大量代表中國(guó)新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的優(yōu)質(zhì)上市資源的流失。而對(duì)于資本市場(chǎng)的設(shè)計(jì)者和監(jiān)管層而言，這一切都意味著一個(gè)現(xiàn)實(shí)：現(xiàn)有的資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)，在支持創(chuàng)新、支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等方面的功能仍然比較薄弱。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍之前表示，證監(jiān)會(huì)積極支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市。對(duì)于允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)正抓緊進(jìn)行研究，力爭(zhēng)盡快推出，涉及部門(mén)規(guī)章修訂的，依法定程序進(jìn)行。

　　中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)楊東建議，“互聯(lián)網(wǎng)是顛覆性的行業(yè)，應(yīng)當(dāng)著眼未來(lái)?！睉?yīng)該允許未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市，讓境內(nèi)的投資者分享大公司的紅利僅僅是一方面，更重要的，則是要為那些處于初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)提供借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)，這也符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略方向，讓資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。他表示，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，為這些未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司“開(kāi)一道口子”，讓其進(jìn)入資本市場(chǎng)是完全有必要的。