在傳統(tǒng)的兩大經(jīng)濟增長點逐步褪色的當(dāng)下，中國如果能夠持續(xù)改進(jìn)政府的社會綜合治理能力、提高法制的效率、改進(jìn)金融體系的效率，長遠(yuǎn)的增長前景將非?？捎^。

　　按照可能爆發(fā)的順序看，中國經(jīng)濟的三大增長點包括：公共消費型基礎(chǔ)建設(shè)投資；已有產(chǎn)能的綠化和升級；居民消費。其中，最有可能在短期內(nèi)引爆的并可長期依賴的是公共消費型固定資產(chǎn)投資。要催促這一增長點，必須在融資渠道上進(jìn)行創(chuàng)新，允許宏觀杠桿率由190%提高至300%，并建立大量的國債等準(zhǔn)貨幣金融工具，以較低利率的長期債券支持大量的投資，同時釋放企業(yè)融資的渠道和融資的成本。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟的增長速度比之于3年前出現(xiàn)了比較大幅度的下滑，GDP增速已經(jīng)降到了7.5%左右，名義GDP增速也降到了個位數(shù)字。中國經(jīng)濟到底還有沒有潛力保持比較快的增長速度？如果有，新的增長點在哪里？應(yīng)該如何通過改革和創(chuàng)新，為中國經(jīng)濟的新增長點接生？這是分析當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢必須回答的三個問題。

　　中國經(jīng)濟仍有較快增長的潛力

　　要回答中國經(jīng)濟的增長潛力，必須把中國經(jīng)濟當(dāng)前的發(fā)展階段放到一個大的歷史背景中來考察。

　　中國經(jīng)歷了36年的經(jīng)濟快速增長，今天已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟規(guī)模比排在第三位的日本超出了將近一倍。盡管如此，我們必須看到，中國當(dāng)前的人均GDP發(fā)展水平按照購買力平價的匯率計算仍然只有美國的20%。

　　縱觀人類現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展的歷史，我們會發(fā)現(xiàn)，一個經(jīng)濟體的增長潛力有多大，最主要的決定因素是，該經(jīng)濟體與世界上標(biāo)桿性的發(fā)達(dá)國家人均GDP的差距。近幾十年來，在全世界人口總量超過1000萬的大國中，美國的人均GDP發(fā)展水平始終保持最高，是全世界經(jīng)濟發(fā)展的標(biāo)桿。

　　從長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟有三大發(fā)展優(yōu)勢。第一是作為大國經(jīng)濟，擁有巨大的腹地，不必過分依賴國際市場。二是中國經(jīng)濟是一個趕超型、學(xué)習(xí)型的經(jīng)濟，能不斷從發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)新的商業(yè)模式和技術(shù)。第三也是最重要的，中國經(jīng)濟與80年代末的日本經(jīng)濟不同，仍然有體制創(chuàng)新的原始動力。

　　中國如果能夠持續(xù)改進(jìn)政府的社會綜合治理能力、提高法制的效率、改進(jìn)金融體系的效率，長遠(yuǎn)的增長前景將非?？捎^。根據(jù)測算，到2049年，中國的人均GDP發(fā)展水平(按購買力平價計算)有可能達(dá)到美國的70-75%，總體經(jīng)濟規(guī)模將接近美國的3倍左右。

　　中國經(jīng)濟未來存在三大增長點

　　既然中國經(jīng)濟仍然有較大的長期增長潛力，那么未來的增長點在什么地方呢？我的分析是，中國經(jīng)濟未來存在三個增長點，這里按照有可能爆發(fā)的順序列舉如下：

　　第一個增長點就是民生性、公共消費型基礎(chǔ)建設(shè)投資。公共消費型基礎(chǔ)建設(shè)投資指的是直接進(jìn)入未來百姓消費的、具有一定公共產(chǎn)品性質(zhì)的基礎(chǔ)建設(shè)投資，包括高鐵、地鐵、城市基礎(chǔ)建設(shè)、防災(zāi)抗災(zāi)能力、農(nóng)村的垃圾和水處理、空氣質(zhì)量的改善、公共保障性住房的建設(shè)等。

　　這種公共消費型投資不同于一般的固定資產(chǎn)投資，因為它們并不形成新的生產(chǎn)能力，不帶來產(chǎn)能的過剩。更重要的是，這種公共消費型投資并不完全是提供公共產(chǎn)品，比如說高鐵和地鐵仍然是誰使用誰受益，具有相當(dāng)?shù)呐潘?，并不是全體百姓同時受益。但是這類產(chǎn)品的性質(zhì)與汽車、冰箱和電視機不同，因為公共消費必須是大量民眾一起進(jìn)行的，比如一趟高鐵的消費群是幾千人，不可能為一個人開一趟高鐵，但是一部手機卻是一個人使用的。公共消費品需要大量的前期性投資，從社會福利的角度看，公共消費類的投資盡管商業(yè)回報可能比較低，但一旦形成服務(wù)能力，可以逐步形成社會福利回報。

　　為什么說這種公共消費型基建投資是中國經(jīng)濟當(dāng)前以及未來的第一增長點呢？最根本的原因是這類投資是當(dāng)前中國百姓最需要的，最能夠直接提升百姓未來幸福感。中國的國民，尤其是城市居民，與發(fā)達(dá)國家國民的生活質(zhì)量差距，已經(jīng)不再是電冰箱的擁有量、手機的普及度和質(zhì)量，乃至于汽車的擁有量和品質(zhì)，而在于空氣的質(zhì)量、交通的擁擠程度、公共交通的普及度和質(zhì)量，以及自然災(zāi)害來臨之時的應(yīng)對能力。這些本質(zhì)上屬于公共消費水平的范疇。提升公共消費的水平，需要非常長的投資周期，商業(yè)回報往往是很低的，需要政府長時間的補貼。但這種投資在很大程度上可以拉動經(jīng)濟增長，就目前情況而言，中國的固定資產(chǎn)投資中約有25%用于此類投資，這一比重未來還有提升的空間。值得一提的是，這種投資不僅不會加重產(chǎn)能過剩的問題，反而有助于化解這一難題。

　　中國經(jīng)濟的第二大經(jīng)濟增長點是已有生產(chǎn)能力的綠化和升級。中國的制造業(yè)從生產(chǎn)能力和產(chǎn)出量上講已經(jīng)在全球名列前茅，但是各種生產(chǎn)設(shè)備往往是高污染、高能耗的，把這樣的產(chǎn)能升級為現(xiàn)代化、有效率的產(chǎn)能，需要投資，這個投資的過程將長期拉動中國的經(jīng)濟增長。根據(jù)筆者不完全測算，僅五大耗能行業(yè)——有色金屬、鋼鐵、電力、化工、建材，更新一遍高污染、高能耗的產(chǎn)能，就需要10年時間，其每年將拉動GDP增長1%。而且，由此帶來的低污染和低能耗將令國人長期受益。

　　中國經(jīng)濟的第三大經(jīng)濟增長點是居民消費。中國居民消費自從2007年以后，每年占GDP的比重在不斷上升，根據(jù)我們的測算，目前已經(jīng)上升到45%左右，但是居民消費真正成為經(jīng)濟增長的重要增長點，其比重超過GDP的50%，恐怕還需要4-5年的時間。

　　應(yīng)該催促公共消費型投資

　　為了釋放中國經(jīng)濟的增長點，最重要的就是找到一條長期穩(wěn)定、高效的融資渠道。當(dāng)前地方政府投資主要的資金來源，是銀行貸款及與之類似的信托產(chǎn)品，公開發(fā)債占比很低。

　　依賴銀行貸款進(jìn)行長期投資的弊端很多。第一是期限錯配，以3年或3年以下的銀行貸款支持10年以上的固定資產(chǎn)投資，往往使得地方政府需要不斷向銀行再融資，而每一輪再融資無論對銀行還是政府都有風(fēng)險。

　　第二是地方政府面對短期還債的壓力，從而過分依賴土地開發(fā)，這就像一個緊箍咒，不斷逼著地方政府拍賣土地，同時又擔(dān)心地價下降，導(dǎo)致許多地方政府不能夠按照應(yīng)有的長期規(guī)劃來進(jìn)行土地開發(fā)。

　　第三就是由于大量的固定資產(chǎn)投資依賴銀行貸款，而這些投資具有政府背景，在資金來源上具有優(yōu)先級，在相當(dāng)程度上擠壓了銀行對中小企業(yè)的貸款，中小企業(yè)往往不得不以很高的利率為代價融資，這就拉高了整個民營經(jīng)濟的貸款利率。

　　當(dāng)前非?；奶频母窬质?，中國的國民儲蓄率高達(dá)50%，但貸款利率普遍在6%以上；而美國的國民儲蓄率為15%左右，其貸款利率卻普遍在3%-4%的水平。

　　該怎么辦？我們必須機制創(chuàng)新，通過創(chuàng)新為長期固定資產(chǎn)投資打開融資渠道。首先應(yīng)該允許宏觀杠桿率有所提高。當(dāng)前中國的杠桿率，即貸款余額加債務(wù)余額占GDP的比重，約為190%。國際上很多人認(rèn)為這個比重太高，但是必須注意，中國的國民儲蓄率是50%，用這些儲蓄去支持占GDP約190%的債務(wù)沒有任何問題，因為這些債務(wù)的年利息頂多是GDP的19%(按照名義利率10%的上限計算)。

　　根據(jù)這個分析，中國經(jīng)濟的杠桿率按照比較保守的計算應(yīng)該提升至300%。其中的關(guān)鍵是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上講，需要把部分公共消費性基礎(chǔ)設(shè)施投資由銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榈屠实恼再J款，或由政府擔(dān)保的借款，由此釋放銀行貸款潛力，讓其更多地為企業(yè)服務(wù)。

　　具體說來，首先應(yīng)該逐年增加國債的發(fā)行量，使國債占GDP的比例從當(dāng)前的15%提升到50%?？梢杂脙粼霭l(fā)的國債收入建立專門的國家民生建設(shè)投資開發(fā)公司，類似于國家開發(fā)銀行，但其功能更加單純，就是專門評估地方政府的長期固定資產(chǎn)投資資金的使用情況。

　　其次，已發(fā)的、地方政府所借的債務(wù)，應(yīng)該及時地轉(zhuǎn)為地方政府的公開債務(wù)，但地方政府也需要同時公開自己的財務(wù)信息和資產(chǎn)負(fù)債表。這樣可以形成社會對地方政府財政的監(jiān)督機制，這也是一個機制的創(chuàng)新。

　　最后，應(yīng)該通過資產(chǎn)證券化等方式，逐步降低銀行貸款存量占GDP的比重，如果能從目前的130%降低至100%的話，將有助于化解銀行的金融風(fēng)險，更可以解決經(jīng)濟增長對貨幣發(fā)行依賴的老大難問題。

　　通過以上運作，可以逐步將貨幣的部分功能調(diào)整為由國債等準(zhǔn)貨幣類金融工具來提供，從而使得金融市場的風(fēng)險大幅度下降。同時也必須看到，當(dāng)前由銀行發(fā)出的基礎(chǔ)設(shè)施貸款有一定的風(fēng)險，所以應(yīng)該允許銀行和信貸公司進(jìn)行一定的重組，允許部分的項目和產(chǎn)品違約，這樣才能夠給金融系統(tǒng)消毒，逐步地化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　總之，中國經(jīng)濟未來仍然有大好的發(fā)展前景，而當(dāng)前能夠看到的最大的新增長點就是長期的、可持續(xù)性的、民生的、公共消費型的基礎(chǔ)設(shè)施投資。為了釋放這一增長潛力，必須從現(xiàn)在開始在融資渠道上進(jìn)行創(chuàng)新，要在中國建立大量的國債等準(zhǔn)貨幣金融工具，以比較低利率的長期債券來支持大量的投資，以此打通企業(yè)融資的渠道，降低融資成本，為整個中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級奠定堅實的基礎(chǔ)。

　　（本文作者為李稻葵，十一屆全國政協(xié)委員，清華大學(xué)金融系主任，中國與世界經(jīng)濟研究中心主任，原央行貨幣政策委員會委員。) （孫明鑫整理）