提及長(zhǎng)白山的名字，公眾并不陌生。這家國(guó)有旅游景區(qū)在剛剛過(guò)去的8月成功登陸A股，成為東北地區(qū)第一家旅游上市公司。

　　但上市之初，公司的業(yè)績(jī)報(bào)告卻顯示，上半年業(yè)績(jī)虧損685萬(wàn)元，長(zhǎng)白山也同牧原股份、東方通等公司成為70家次新股中，中報(bào)虧損的5家之一。

　　在業(yè)績(jī)虧損的背后，過(guò)去3年間，對(duì)于公司盈利模式單一、缺少獨(dú)立經(jīng)營(yíng)定價(jià)權(quán)、業(yè)績(jī)持續(xù)回落的質(zhì)疑一直持續(xù)不斷。這其中，公司4億元投建的溫泉項(xiàng)目，因投資規(guī)模超過(guò)公司凈資產(chǎn)，且周期長(zhǎng)達(dá)4到5年，成為外界詬病的焦點(diǎn)。

　　“投資大型溫泉項(xiàng)目更像是一種行政化經(jīng)營(yíng)邏輯?！币晃唤咏緝?nèi)部的行業(yè)研究人士認(rèn)為。

　　而對(duì)于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊和盈利狀況在2013年出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象，長(zhǎng)白山公司相關(guān)人士表示，一方面是去年國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)放緩，另外一方面，八項(xiàng)規(guī)定的出臺(tái)對(duì)旅游景區(qū)影響很大。

　　上市首日遭爆炒

　　在今年已登陸A股的70家次新股中，同牧原股份、東方通等公司一樣，長(zhǎng)白山成為5家中報(bào)業(yè)績(jī)虧損公司的其中之一。

　　7月14日，吉林長(zhǎng)白山旅游股份有限公司（下稱(chēng)長(zhǎng)白山）上市申請(qǐng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。當(dāng)日，公司對(duì)外公開(kāi)發(fā)布招股書(shū)，擬募集資金3.03億元，用于旗下溫泉度假項(xiàng)目建設(shè)。

　　資料顯示，長(zhǎng)白山旅游股份的注冊(cè)資本金為2億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為旅游服務(wù)業(yè)。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)白山的大股東是吉林長(zhǎng)白山開(kāi)發(fā)建設(shè)集團(tuán)，由長(zhǎng)白山管委會(huì)100%持股，長(zhǎng)白山管委會(huì)則是吉林省政府派出機(jī)構(gòu)，正廳級(jí)建制。

　　8月22日，公司在上交所掛牌，成為東北首家主營(yíng)旅游業(yè)務(wù)的上市公司。公司以4.5元/股發(fā)行，上市首日股價(jià)遭爆炒，大漲44.05%。

　　暴漲“與基本面無(wú)關(guān)”

　　與牧原股份、東方通、綠盟科技等次新股上市后業(yè)績(jī)“變臉”不同，由于登陸主板時(shí)間較晚，長(zhǎng)白山上市前就已披露半年業(yè)績(jī)虧損的事實(shí)。

　　公司首發(fā)招股書(shū)顯示，2014年前6個(gè)月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4906萬(wàn)至5159萬(wàn)；預(yù)計(jì)凈利負(fù)1591萬(wàn)至1425萬(wàn)。一個(gè)月之后，公司于8月21日公布的上市公告中披露，上半年虧損額度降至685.59萬(wàn)元，由同比增虧轉(zhuǎn)為同比減虧。

　　“實(shí)際業(yè)績(jī)情況高于預(yù)期，是因?yàn)榇饲邦A(yù)計(jì)上半年可能發(fā)生金額較大的發(fā)行路演費(fèi)用，實(shí)際未發(fā)生該筆費(fèi)用?！?月11日，公司證券部李姓證代表示，公司年中業(yè)績(jī)虧損主要是“季節(jié)性因素所致”。由于長(zhǎng)白山冬季寒冷且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，旅游客流較夏季顯著減少。旅游旺季主要集中在每年的第三季度，游客數(shù)量和旅游收入占全年60%以上，各年中第一、二、四季度均虧損。

　　雖然出現(xiàn)虧損，但公司上市后股價(jià)仍遭爆炒。

　　除去8月22日上市首日暴漲44.5%之外，23日開(kāi)始至9月5日，公司股價(jià)連拉10個(gè)一字漲停板，股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)145.12%。

　　“今年這幾輪新股上市均遭到爆炒，實(shí)際上與公司基本面沒(méi)有太大關(guān)系。”參與炒新的北京某私募股權(quán)投資公司經(jīng)理陳柏對(duì)新京報(bào)記者表示，“現(xiàn)在主板情況并不良好，市場(chǎng)對(duì)新股求賢若渴；像長(zhǎng)白山這樣的盤(pán)子不大的新股，易于投機(jī)炒作，發(fā)行價(jià)位又低，遭到爆炒并不稀奇。”

　　門(mén)票收入未計(jì)入

　　過(guò)去3年中，長(zhǎng)白山兩度公開(kāi)發(fā)布招股書(shū)。

　　2012年7月，長(zhǎng)白山首次對(duì)外公開(kāi)發(fā)行招股書(shū)，正式啟動(dòng)上市計(jì)劃。

　　招股書(shū)引來(lái)了外界的質(zhì)疑：在公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，客運(yùn)、旅行社成為主要的板塊，而占旅游景區(qū)營(yíng)收最重要的門(mén)票收入并未計(jì)入上市公司。

　　“全國(guó)景區(qū)的門(mén)票收入平均占營(yíng)收的50%，失去門(mén)票意味著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)銳減，這可能是很多旅游景區(qū)上市不被看好的原因?！敝袊?guó)旅游研究院行業(yè)分析師楊彥鋒對(duì)新京報(bào)記者表示，上世紀(jì)90年代末期，三家旅游景區(qū)黃山、桂林和峨眉山上市之后，作為公共旅游服務(wù)行業(yè)錄得的門(mén)票收入是否該計(jì)入上市公司資產(chǎn)引發(fā)了討論，此后相關(guān)部門(mén)規(guī)定，旅游產(chǎn)業(yè)公司IPO一律不可錄入門(mén)票。

　　長(zhǎng)白山首份招股書(shū)顯示，從2009年到2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1.34億、1.15億、2.1億，凈利為5560萬(wàn)、2637萬(wàn)和6497萬(wàn)。其中，2010年夏季吉林省暴雨災(zāi)害對(duì)長(zhǎng)白山景區(qū)旅游業(yè)及公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的沖擊。當(dāng)年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)暴跌。

　　勁旅網(wǎng)研究員魏長(zhǎng)仁認(rèn)為，長(zhǎng)白山所處東北地理位置相對(duì)偏僻，其季節(jié)性旅游劣勢(shì)明顯，同時(shí)景區(qū)開(kāi)發(fā)時(shí)間較晚，和黃山、峨眉山、桂林等國(guó)內(nèi)頂級(jí)旅游景區(qū)相比，其在旅游客流量、附屬產(chǎn)品開(kāi)發(fā)較差。

　　在質(zhì)疑聲中，公司更新了招股書(shū)，兩年之后，登陸上交所。最新的財(cái)報(bào)顯示，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)見(jiàn)頂下滑的態(tài)勢(shì)。

　　2012年到2013年，長(zhǎng)白山的營(yíng)收從2.50億元下滑至2.33億元，同期凈利潤(rùn)則由7389.57萬(wàn)元降至6225.68萬(wàn)元。

　　此外，新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，占比公司營(yíng)收90%的客運(yùn)收入在2013年也出現(xiàn)了下滑。2012年，該業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入2.4億元，2013年降至2.1億元；同時(shí)，另一主要業(yè)務(wù)中，囊括了旅客住宿、餐飲、文娛活動(dòng)等費(fèi)用的旅行社板塊中，2013年旅客人均錄得收入由2012年的1093元/人降至546元/人。

　　“八項(xiàng)規(guī)定影響很大”

　　對(duì)于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊和盈利狀況在2013年出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象，長(zhǎng)白山前述李姓證代表示，一方面去年國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)放緩，第三產(chǎn)業(yè)政策不明晰；另外一方面，2012年之后限制三公消費(fèi)的八項(xiàng)規(guī)定出臺(tái)，對(duì)旅游景區(qū)影響很大。

　　“很多政府部門(mén)、事業(yè)單位的公款旅游計(jì)劃都取消，不僅是我們一家這樣。”他表示。

　　如其所說(shuō)，整個(gè)旅游行業(yè)在去年出現(xiàn)盤(pán)整狀態(tài)。2012年到2013年，A股旅游板塊龍頭企業(yè)黃山旅游、峨眉山A的營(yíng)收和凈利均出現(xiàn)不同程度的下滑。

　　在行業(yè)面臨下滑的頹勢(shì)下，過(guò)去兩年間，國(guó)內(nèi)一線(xiàn)的旅游景區(qū)均在實(shí)施業(yè)務(wù)板塊分散化和旅游附屬產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上下工夫。

　　以峨眉山為例，2012年以后，除去主營(yíng)的門(mén)票銷(xiāo)售板塊占比達(dá)到37%以上，公司在客運(yùn)、觀(guān)光索道和酒店服務(wù)板塊的收入均超過(guò)20%。

　　相比之下，長(zhǎng)白山上市資產(chǎn)中的業(yè)務(wù)板塊就顯得頗為單一。2012年和2013年公司營(yíng)收分別為97%和93%的收入來(lái)自傳統(tǒng)的旅游客運(yùn)。

　　“長(zhǎng)白山本身的營(yíng)業(yè)主要集中在每年的三季度，同時(shí)公司的業(yè)務(wù)板塊對(duì)客運(yùn)又頗為依賴(lài)，這會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)?！币晃唤咏L(zhǎng)白山公司內(nèi)部的行業(yè)研究人士認(rèn)為，就像在2010年，若三季度發(fā)生意外影響旅客人數(shù)，長(zhǎng)白山全年的業(yè)績(jī)都會(huì)受到影響。

　　同時(shí)，公司招股書(shū)顯示，在旅游價(jià)格方面，旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)所涉及的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)必須遵守《吉林省汽車(chē)運(yùn)價(jià)及客運(yùn)站收費(fèi)實(shí)施細(xì)則》，不能自行漲價(jià)。

　　游客增長(zhǎng)率下滑，影響募投項(xiàng)目

　　根據(jù)招股書(shū)，長(zhǎng)白山此次募集資金，除去多余的承銷(xiāo)費(fèi)用和成本，其余將全部用于溫泉皇冠假日酒店項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目總計(jì)投資金額為4.21億元，擬使用募集資金2.7億元，建設(shè)周期為4.5年。

　　實(shí)際上，2013年長(zhǎng)白山凈資產(chǎn)剛剛超過(guò)4億，如此大規(guī)模的投資，相當(dāng)于再造一個(gè)公司的規(guī)模。同時(shí)，項(xiàng)目周期太長(zhǎng)，公司短期內(nèi)收益勢(shì)必會(huì)受到影響；長(zhǎng)白山在招股書(shū)里提示，到2016年建成后，公司當(dāng)年因項(xiàng)目折舊攤銷(xiāo)的費(fèi)用成本在3400萬(wàn)元，此后每年增加1000萬(wàn)元以上。

　　“從供需關(guān)系上看，這個(gè)項(xiàng)目前景不容樂(lè)觀(guān)?！蔽洪L(zhǎng)仁表示，2012年7月以后，萬(wàn)達(dá)投資230億元在長(zhǎng)白山西坡的商業(yè)旅游地產(chǎn)項(xiàng)目已正式營(yíng)業(yè)，目前景區(qū)內(nèi)開(kāi)業(yè)的5星級(jí)酒店就有7、8家，供應(yīng)量大大增加。

　　另一方面，長(zhǎng)白山管委會(huì)預(yù)測(cè)，2015年長(zhǎng)白山景區(qū)到訪(fǎng)游客總量復(fù)合增長(zhǎng)率降至5.77%。

　　“酒店供給確實(shí)在增加，但我們有自己的優(yōu)勢(shì)?！遍L(zhǎng)白山公司李姓證代認(rèn)為，長(zhǎng)白山投建的溫泉酒店項(xiàng)目在北坡，與萬(wàn)達(dá)在西坡的項(xiàng)目有一定距離；同時(shí)公司擁有景區(qū)內(nèi)獨(dú)家溫泉開(kāi)采權(quán)，其余的酒店均不是純正的溫泉。

　　“一方面供給上揚(yáng)，一方面需求下滑?！蔽洪L(zhǎng)仁認(rèn)為，募投項(xiàng)目能否取得預(yù)期收益存在一定變數(shù)。

　　前述接近長(zhǎng)白山內(nèi)部的行業(yè)研究人士認(rèn)為，如果景區(qū)經(jīng)營(yíng)以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，更應(yīng)該投建一些輕資產(chǎn)的項(xiàng)目，比如索道觀(guān)光、餐飲娛樂(lè)消費(fèi)服務(wù)等，成本小回報(bào)快?！肮颈旧泶蠊蓶|是當(dāng)?shù)卣?，多年?lái)的經(jīng)營(yíng)思路行政化的味道很濃，缺少以經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的市場(chǎng)化運(yùn)作?！?/p>

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