□朱海斌

　　國家統(tǒng)計局和中國物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合發(fā)布的中國8月制造業(yè)PMI指數(shù)由7月的51.7回落至51.1，是連續(xù)5個月上漲后的首次回落，但8月數(shù)值仍是年內(nèi)次高點。同時，8月匯豐制造業(yè)PMI終值為50.2（初值為50.3），而7月為51.7。從單月波動來看，中國經(jīng)濟在整個三季度可能將持續(xù)較為穩(wěn)定的增長勢頭。

　　繼7月信貸數(shù)據(jù)顯著低迷以及國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增長低于預(yù)期后，8月國家統(tǒng)計局和匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)雙雙回落。具體而言，國家統(tǒng)計局報告表示，8月PMI指數(shù)的回落反映了需求狀況和商業(yè)運營活動走軟。同時，在行業(yè)表現(xiàn)方面，包括通用設(shè)備制造、專用設(shè)備以及通訊、計算機和其他電器設(shè)備等高端制造業(yè)PMI指數(shù)普遍好于今年的整體PMI指數(shù)。另一方面，這些行業(yè)的PMI因產(chǎn)能過剩而持續(xù)表現(xiàn)不佳。例如，鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)年內(nèi)大部分時間里低于50枯榮線，8月份回落0.2%至48.4。

　　對于2014年下半年增長前景，我們認為，出口行業(yè)將受到發(fā)達經(jīng)濟體增長加速預(yù)期和上半年人民幣貶值的時滯效應(yīng)拉動而成為經(jīng)濟的積極推動因素。在國內(nèi)，將繼續(xù)出臺針對特定行業(yè)（例如基礎(chǔ)設(shè)施和保障房）的定向支持政策。制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的疲軟將繼續(xù)成為經(jīng)濟增長的主要拖累，但近期部分城市松綁限購令以及對首套房購房者優(yōu)惠按揭貸款政策可能有助于緩解未來幾個月房地產(chǎn)市場的下滑趨勢。

　　整體而言，我們對下半年的預(yù)測較為謹慎。一個重要因素是我們預(yù)計未來不會進一步放松政策。在貨幣政策領(lǐng)域，央行重申了中性貨幣政策立場，我們預(yù)計，下半年政策利率將保持不變，信貸增長或?qū)⒈３址€(wěn)定。貨幣政策操作的重點將是通過兩種渠道改善貨幣傳導(dǎo)機制。一是通過加強對影子銀行活動的管理 （減少銀行與非銀行之間的監(jiān)管套利）以及定向定量寬松措施（例如抵押補充貸款、再貸款和定向降準）確保信貸將直接支持經(jīng)濟活動。二是通過消除銀行借貸的隱性費用，縮短信貸鏈和開發(fā)其他融資渠道 （例如直接融資和更加多樣化的金融機構(gòu)）等措施降低企業(yè)的資金成本。

　　(作者系摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家）