15年前，美國(guó)硅谷，馬云在這里想為他剛剛創(chuàng)辦的阿里巴巴集團(tuán)融資，雖然融資額不過(guò)區(qū)區(qū)幾百萬(wàn)美元，但被30位風(fēng)險(xiǎn)資本家拒絕了，沒(méi)有多少人肯為這種商業(yè)模式掏錢(qián)。

　　15年后，阿里巴巴集團(tuán)執(zhí)行董事長(zhǎng)馬云再次來(lái)到美國(guó)，為IPO首次路演站臺(tái)，他說(shuō)，“現(xiàn)在我回來(lái)了，向你們?cè)俣嘁c(diǎn)錢(qián)?！倍@一次，近800位投資者整整等了40分鐘的電梯，迫不及待地準(zhǔn)備掏錢(qián)，路演現(xiàn)場(chǎng)完成了超額認(rèn)購(gòu)。

　　一家主營(yíng)業(yè)務(wù)定位在中國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)科技公司，為何在大洋彼岸受到了全球資本的追捧？分析人士認(rèn)為，這不僅僅因?yàn)樗鼘⒊蔀槊绹?guó)歷史上最大的一筆IPO交易，更因?yàn)榘⒗铼?dú)一無(wú)二的商業(yè)模式。這種與任何美國(guó)科技企業(yè)不同的“中國(guó)模式”若能被推廣到全球，未來(lái)的想象空間巨大。

　　現(xiàn)狀：估值3年里漲了8倍

　　哈佛大學(xué)曾經(jīng)有一個(gè)著名的案例研究，認(rèn)為阿里巴巴將會(huì)滅亡，而阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將會(huì)贏得勝利。在昨天的路演現(xiàn)場(chǎng)，馬云調(diào)侃起了這個(gè)案例，笑稱(chēng)“阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在這些年已經(jīng)消失不見(jiàn)了”，用事實(shí)攻破預(yù)言。

　　阿里巴巴在9月6日凌晨更新的招股說(shuō)明書(shū)中顯示，2011年6月30日，阿里的自我估值僅為每股8美元；去年9月時(shí)，自我估值漲至每股18.5美元至22美元之間；而到了今年9月，每股估值已達(dá)到56美元至59美元。阿里巴巴將其IPO定價(jià)區(qū)間調(diào)高至每股60美元至66美元之間，這意味著在過(guò)去的三年里，阿里巴巴的估值已經(jīng)足足漲了8倍。

　　如果按照這個(gè)定價(jià)區(qū)間推算，阿里巴巴的預(yù)估市值已達(dá)到1542億美元至1698億美元之間，成為美國(guó)歷史上最大一宗IPO交易。不過(guò)更多投資者將依然認(rèn)為，阿里的市場(chǎng)估值應(yīng)該在2000億美元左右。

　　“阿里首場(chǎng)路演遭到追捧，在我們的預(yù)料之內(nèi)。阿里巴巴集團(tuán)在財(cái)報(bào)中公布的整個(gè)交易額大于‘亞馬遜+eBay+京東+唯品會(huì)’的總和，而且目前的定價(jià)區(qū)間不算太高，因此充分激發(fā)了投資者的熱情。”參與阿里IPO承銷(xiāo)工作的一位分析人士告訴記者，他認(rèn)為目前阿里的估值處于中等估值水平以下，最后公布的IPO發(fā)行價(jià)應(yīng)該會(huì)高于現(xiàn)有價(jià)格。

　　美股分析師、夸克傳媒王如晨表示，如果以每股66美元的價(jià)格計(jì)算，阿里巴巴的市值將達(dá)到它截至3月末年收益的40倍左右。與大市相比，這個(gè)市盈率頗高，但仍然低于其他一些增長(zhǎng)迅速的科技公司。

　　前景：“中國(guó)模式”的國(guó)際化

　　對(duì)投資者而言，判斷一家上市公司的成長(zhǎng)性，未來(lái)的想象空間很重要。雖然在昨天的路演中，馬云坦言阿里目前的業(yè)務(wù)重點(diǎn)依然在中國(guó)市場(chǎng)，但“中國(guó)模式”的國(guó)際化，似乎成了投資者“想象”的焦點(diǎn)。管理一家小型對(duì)沖基金的Shire Capital Management公司董事總經(jīng)理沃倫·希克曼在路演結(jié)束后表示，阿里巴巴還處于成長(zhǎng)的初級(jí)階段，“我相信它將成長(zhǎng)為一家非常大的國(guó)際性企業(yè)”。

　　參與阿里IPO承銷(xiāo)工作的分析人士認(rèn)為，阿里巴巴之所以受到全球資本的追捧，除了巨大的IPO交易額之外，區(qū)別于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“中國(guó)模式”和扎實(shí)的市場(chǎng)份額是關(guān)鍵。他指出，亞馬遜目前的市值接近1600億美元，但是它僅僅占據(jù)了美國(guó)23%的市場(chǎng)份額，而阿里巴巴在中國(guó)市場(chǎng)上占據(jù)了80%的份額，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，“此外，相對(duì)于亞馬遜和京東的重資產(chǎn)模式，阿里巴巴采取的是平臺(tái)戰(zhàn)略，收取的是傭金與廣告，風(fēng)險(xiǎn)更低”。

　　“很多科技公司在上市時(shí)并不賺錢(qián)，但阿里巴巴是帶著高速盈利增長(zhǎng)上市的?！鄙鲜龇治鋈耸糠Q(chēng)，2012年臉譜在上市當(dāng)季業(yè)績(jī)變臉，但阿里的二季度財(cái)報(bào)顯示，它在PC端和移動(dòng)端仍然保持了40%的增長(zhǎng)，這也是吸引投資者的原動(dòng)力。原谷歌中國(guó)高管CridYu也表示，“很少看到一家企業(yè)，存在了這么久，規(guī)模如此龐大，并且高速發(fā)展，它們只是顯示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎，我期待看到更足的馬力?！?/p>

　　“基于‘中國(guó)模式’的成功，阿里的國(guó)際化為投資者提供了想象空間?！边@位分析師認(rèn)為，目前阿里在美國(guó)及全球市場(chǎng)的增長(zhǎng)只有故事、沒(méi)有業(yè)績(jī)，但若是“中國(guó)模式”在美國(guó)、歐洲成功復(fù)制，未來(lái)的前景會(huì)無(wú)限廣闊。

　　擔(dān)憂(yōu)：支付寶“烏云”未散盡

　　在昨天的路演中，雖然認(rèn)購(gòu)情況超出了預(yù)期，但投資人依然提出了不少犀利問(wèn)題，試圖緩解內(nèi)心的擔(dān)憂(yōu)。這些問(wèn)題主要集中在三個(gè)方面：第一，圍繞支付寶事件的隱憂(yōu)；第二，VIE治理結(jié)構(gòu)；第三，假貨問(wèn)題。

　　在路演中，馬云主動(dòng)提到了2011年支付寶拆分事件，稱(chēng)當(dāng)時(shí)的決定“是一個(gè)艱難的決定”，但不少參加了路演的投資者表示，自己提出的問(wèn)題并沒(méi)有得到正面回答。

　　阿里IPO承銷(xiāo)商也坦言，他們?cè)诮獯鹜顿Y者問(wèn)題時(shí)，不少客戶(hù)依然糾結(jié)于當(dāng)年的支付寶事件，這顯示盤(pán)桓在阿里頭頂?shù)摹盀踉啤比匀粵](méi)有完全散去。在此前的招股說(shuō)明書(shū)中，阿里已經(jīng)披露了與小微金服集團(tuán)的最新股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，新方案中，阿里巴巴將獲得37.5%的小微金服稅前利潤(rùn)。不過(guò)，資產(chǎn)管理公司Loomis，Sayles &Co分析師托尼·烏爾西洛就對(duì)阿里巴巴如何實(shí)現(xiàn)其在在線(xiàn)支付和小企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域的宏偉目標(biāo)提出了疑問(wèn)，也有投資者對(duì)支付寶的經(jīng)營(yíng)狀況以及有可能發(fā)生的清償事件表示擔(dān)憂(yōu)。本報(bào)記者徐晶卉