當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月4日，歐洲央行舉行例行貨幣政策會(huì)議，歐央行行長德拉吉宣布：從9月10日起下調(diào)利率，并在10月實(shí)施購買資產(chǎn)抵押債券（ABS）的長期再融資操作。

　　此前，少有機(jī)構(gòu)能想到德拉吉會(huì)“放水”。目前，外界將其視為歐元區(qū)全面進(jìn)入“寬松時(shí)代”的標(biāo)志，部分機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為，歐版量化寬松已經(jīng)祭出。

　　時(shí)勢所迫寬松加碼

　　一周前還在全球央行年會(huì)上對歐版量寬三緘其口的德拉吉，一周后一套“降息+資產(chǎn)購買”的寬松組合拳卻將整個(gè)市場打傻眼了。

　　例行貨幣政策會(huì)議宣布自9月10日起歐元區(qū)所有利率全部降低10個(gè)基點(diǎn)：其中基準(zhǔn)利率（主要再融資利率）降至0.05%，隔夜存款利率降至負(fù)0.2%，隔夜貸款利率降至0.3%。之后，德拉吉在新聞發(fā)布會(huì)上表示，歐央行將從10月開始購買資產(chǎn)抵押債券，并在10月2日發(fā)布關(guān)于資產(chǎn)購買的進(jìn)一步細(xì)節(jié)。

　　商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院歐洲所副主任姚鈴分析，調(diào)低利率，是歐央行利用傳統(tǒng)貨幣工具降低貨幣管理和使用的成本，敦促更多貨幣流向市場的手段?？紤]到經(jīng)過前一輪降息后歐元區(qū)利率已在寬松低位，理論效應(yīng)業(yè)已發(fā)揮，因而在此基礎(chǔ)上無論再降10個(gè)基點(diǎn)還是15個(gè)基點(diǎn)至零利率，對解決歐元區(qū)通縮問題都是杯水車薪，更多的還是對外釋放一個(gè)寬松的信號(hào)，助推市場投資意愿。

　　相比之下，10月實(shí)施的購買資產(chǎn)抵押債券更值得玩味。

　　此前，歐央行之所以在歐版量寬問題上遲遲不松口，姚鈴表示，主要原因有二：一是法律上歐盟條約禁止使用貨幣手段直接為政府融資，歐版量寬與此有明顯沖突；二是歐元區(qū)成員國水平發(fā)展不均，德國等并不希望給重債國“買單”。“購買資產(chǎn)抵押債券正是歐央行繞過成員國主權(quán)債直接向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性?！敝袊F(xiàn)代國際關(guān)系研究院歐洲所副所長王朔指出。他進(jìn)一步解釋，購買資產(chǎn)抵押債券通俗講就是歐央行拿錢直接去企業(yè)購買債券，其實(shí)效果已經(jīng)相當(dāng)于執(zhí)行量化寬松，只不過債券購買范圍沒有擴(kuò)展到主權(quán)債務(wù)。而促使歐央行下決心大膽祭出“小”量寬的原因，無非是8月又惡化的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值初值同比增長0.3%，與預(yù)期持平，低于前值0.4%。通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)2009年10月以來新低，同時(shí)8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也創(chuàng)出13個(gè)月新低。

　　不差錢結(jié)構(gòu)改革是關(guān)鍵

　　“量寬”“刺激”“注入流動(dòng)性”，這是今年歐元區(qū)復(fù)蘇放緩后，最常聽到的市場建議，可歐元區(qū)真的“很差錢”嗎？王朔就直言，歐元區(qū)其實(shí)“不差錢”。他指出，歐元區(qū)大部分資金都集中在銀行和國債市場，“出不去”也“不想出去”。

　　一切要從所謂的銀行“惜貸”說起。王朔表示，理論上由于歐元區(qū)增長前景不確定，商業(yè)銀行對風(fēng)險(xiǎn)評估更加謹(jǐn)慎，企業(yè)發(fā)展難以拿到資金。拿不到資金，生產(chǎn)困難，經(jīng)濟(jì)沒有增長，歐元區(qū)復(fù)蘇更加疲軟，這是一個(gè)惡循環(huán)。在此背景下，在購買資產(chǎn)抵押債券之前，歐央行先期執(zhí)行了定向長期再融資操作，激勵(lì)銀行向企業(yè)貸款，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長。

　　王朔稱，定向長期再融資操作確實(shí)讓部分銀行不再“惜貸”了，但在疲軟經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)下，企業(yè)擴(kuò)大本土生產(chǎn)投資的意愿又怎能強(qiáng)烈，“銀行愿意給，企業(yè)還不愿意要呢”，大量的資金仍囤積在銀行，刺激流出的資金也進(jìn)入了海外投資、收益更穩(wěn)定的國債市場，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月歐央行推出一攬子寬松政策后，西班牙10年期國債收益率一度跌至2.607%，竟低于同期美國10年期國債收益率2.608%，這創(chuàng)下西班牙國債收益率歷史最低水平。王朔認(rèn)為，這顯示資金蜂擁而入已達(dá)到不理性的程度。

　　因而，此次歐央行選擇了實(shí)施購買資產(chǎn)抵押債券。王朔說，盡管直接向企業(yè)注入資金能否真正激活生產(chǎn)也無法確定，可至少能在歐央行層面確定資金流向，不花“冤枉錢”。

　　歐洲央行宣布降息和德拉吉講話后，歐股盤中走強(qiáng)。截至北京時(shí)間9月4日21時(shí)30分，歐元對美元匯率下跌1.1%至1.3，創(chuàng)14個(gè)月以來新低。歐元區(qū)斯托克50股指上漲1.15%至3255.91點(diǎn)，德國DAX指數(shù)上漲0.47%至9672.14點(diǎn)，法國CAC40指數(shù)上漲1.16%至4473.36點(diǎn)?！肮墒猩蠞q是資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，而不是國債市場的火熱。”王朔說，“不過，想要?dú)W元區(qū)重新回到去年底展現(xiàn)的順利復(fù)蘇通道，一方面需要解決烏克蘭帶來的地緣政治問題，另一方面更重要的是歐元區(qū)內(nèi)各國要盡快完成結(jié)構(gòu)性改革工作，依靠貨幣工具終是‘治標(biāo)之策’?！?/p>

　　記者手記

　　ABS是不是QE

　　歐洲央行貨幣政策會(huì)議決定10月實(shí)施購買資產(chǎn)抵押債券（ABS）的長期再融資操作，這給市場出了一個(gè)難題：購買資產(chǎn)抵押債券能否定義為全面歐版量化寬松政策？

　　如果將量化寬松政策定義為央行購買政府債券，那么歐央行沒有進(jìn)行量化寬松；如果量化寬松可以寬泛認(rèn)知為央行對任何未經(jīng)對沖的資產(chǎn)進(jìn)行采購，那么帶有“政府購買”“債券”的關(guān)鍵詞的購買資產(chǎn)抵押債券就是市場一直期待的歐版量化寬松。

　　對此，受訪專家意見也不明確。再翻看歐央行貨幣政策會(huì)議后各大媒體報(bào)道，多數(shù)媒體還是傾向用“寬松時(shí)代”“再寬松”或“加碼寬松”等模糊術(shù)語一筆帶過，少數(shù)直接使用到“量化寬松”字眼的報(bào)道，比如新華網(wǎng)先后轉(zhuǎn)載的兩篇關(guān)于歐央行貨幣政策會(huì)議報(bào)道的題目分別是《經(jīng)濟(jì)疲軟，通縮逼近，歐央行再降息，歐版QE下月推出》和《降息加QE歐央行“無奈”將寬松進(jìn)行到底》，也未能在歐版量化寬松問題上形成共識(shí)。

　　綜合考量下，一份來自德意志銀行的報(bào)告或許能很好地解決這個(gè)問題。一周前公布的德意志銀行報(bào)告預(yù)測，歐央行會(huì)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月4日公布購買資產(chǎn)抵押債券計(jì)劃，其分析師在該報(bào)告中將購買資產(chǎn)抵押債券更進(jìn)一步定義為“私有部門量化寬松”，而將歐央行購買政府債券稱作“公共部門量化寬松”。

　　至于量化寬松，迄今沒有全球統(tǒng)一定義，多數(shù)市場人士認(rèn)為是指央行不加對沖地購買任何類別的資產(chǎn)，并將其納入央行資產(chǎn)負(fù)債表。