■金融創(chuàng)新

　　自8月25日全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)實(shí)施以來(lái)，市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)操作順暢有序。

　　一是技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定。上周，市場(chǎng)的委托申報(bào)、交易撮合、清算交收、行情接收揭示等各項(xiàng)業(yè)務(wù)功能正常，較為充分地驗(yàn)證了全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)運(yùn)行的穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)操作的準(zhǔn)確性。

　　二是做市業(yè)務(wù)對(duì)股票價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能有所提升。上周，43只做市股票全部有成交記錄，且多數(shù)股票形成了連續(xù)的價(jià)格曲線。做市業(yè)務(wù)實(shí)施后，市場(chǎng)整體漲跌幅和振幅逐日收窄。做市上線首日即8月25日，多只做市股票漲幅超過(guò)50%，漲幅最大的行悅信息（430357）當(dāng)日漲幅為128.03%；成交價(jià)格振幅最大的新眼光（430140），當(dāng)日振幅達(dá)351.67%。到了8月29日，有成交的38只做市股票中，有37只漲跌幅在10%以?xún)?nèi)（另1只股票漲幅為11%），振幅最大值為10.70%。從做市商報(bào)價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，平均價(jià)差在4%左右，且有進(jìn)一步縮小趨勢(shì)，做市商普遍積極參與做市報(bào)價(jià)。

　　三是做市業(yè)務(wù)推動(dòng)改善市場(chǎng)流動(dòng)性。一方面，市場(chǎng)成交頻率顯著增加，8月25日—29日，成交筆數(shù)環(huán)比增加338%。2014年以來(lái)截至8月29日，掛牌公司股票成交筆數(shù)共計(jì)13236筆，其中，做市業(yè)務(wù)實(shí)施以來(lái)的一周，掛牌公司股票成交了6569筆，占今年以來(lái)總成交筆數(shù)的一半。另一方面，做市轉(zhuǎn)讓方式提升了股票的換手率。8月25日—29日，掛牌公司股票整體換手率為0.65%，其中做市轉(zhuǎn)讓股票成交5814筆，換手率為1.03%，協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票成交755筆，換手率為0.59%。做市轉(zhuǎn)讓股票換手率遠(yuǎn)高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式股票換手率。

　　四是投資者參與市場(chǎng)的意愿增強(qiáng)。做市業(yè)務(wù)實(shí)施以來(lái)，新開(kāi)通全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易權(quán)限的合格投資者共計(jì)397戶(hù)，其中機(jī)構(gòu)投資者49戶(hù)（含產(chǎn)品類(lèi)投資者1戶(hù)），自然人投資者348戶(hù)。合格投資者成交金額持續(xù)凈買(mǎi)入，成為投資者主要參與主體。

　　做市業(yè)務(wù)是中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)全新嘗試，也是資本市場(chǎng)支持中小微企業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)制度創(chuàng)新。做市業(yè)務(wù)的實(shí)施對(duì)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)豐富市場(chǎng)交易方式、完善市場(chǎng)功能、促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展具有重要意義。對(duì)掛牌公司而言，做市業(yè)務(wù)將促進(jìn)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型企業(yè)估值定價(jià)體系的形成，通過(guò)做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)髽I(yè)能進(jìn)一步分散股權(quán)、提升公眾化程度，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，暢通投融資渠道。對(duì)于證券公司而言，做市業(yè)務(wù)將開(kāi)啟全新的盈利模式，促使券商在推薦業(yè)務(wù)中更加注重從投資者的視角去謹(jǐn)慎選擇企業(yè)，更加注重通過(guò)整合業(yè)務(wù)鏈條，形成與企業(yè)共同成長(zhǎng)的良性合作關(guān)系。對(duì)市場(chǎng)整體而言，做市業(yè)務(wù)有利于全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)夯實(shí)市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，理順業(yè)務(wù)邏輯，提升市場(chǎng)的深度和廣度，增強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性。

　　值得注意的是，首批采取做市轉(zhuǎn)讓方式的43家掛牌公司中，有兩家公司2013年度的凈利潤(rùn)為負(fù)。這一方面反映了全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)制度的包容性，另一方面也表明全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正在形成有別于交易所市場(chǎng)的全新市場(chǎng)估值方式和投資選股方式。

　　需要說(shuō)明的是，做市商制度并非簡(jiǎn)單地提供了一種新的交易方式，概括地講，市場(chǎng)流動(dòng)性的完全改善，受制于諸多因素，除交易制度以外，還包括掛牌公司股份的分散程度、市場(chǎng)可流通股份的總量、投資者結(jié)構(gòu)、投資者的交投意愿等。就目前而言，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)仍處于起步階段，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性改善的程度仍需要參與各方的共同推動(dòng)，其效應(yīng)也還需要實(shí)踐的持續(xù)檢驗(yàn)。