近期股市轉(zhuǎn)暖，交投活躍，讓人們生發(fā)出對(duì)新一輪牛市的美好期待。然而，要使當(dāng)前的轉(zhuǎn)暖行情得以持續(xù)，就需要進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，解決諸多制度缺陷和機(jī)制短板。不然，一時(shí)的美麗可能只是曇花一現(xiàn)。

　　股市能否變得更有活力、更加健康、更加高效，能否改變時(shí)不時(shí)就會(huì)出現(xiàn)的“一潭死水”“一潭渾水”的狀態(tài)，關(guān)鍵要看能否真正破除那些長(zhǎng)期困擾股市健康發(fā)展的障礙。

　　走出“圈錢(qián)市”

　　股市實(shí)現(xiàn)資源配置功能，要依托融資機(jī)制的有效發(fā)揮。然而，近年來(lái)，在旺盛的融資需求驅(qū)動(dòng)下，股市在一定程度上變成了“圈錢(qián)市”，打擊了投資者信心。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，A股市場(chǎng)創(chuàng)立以來(lái)融資總計(jì)達(dá)5.32萬(wàn)億元，同期A股中小投資者累計(jì)獲得分紅卻不足7000億元。根據(jù)上海證券交易所的研究，2005年至2012年的8年間，只有2009年是A股市場(chǎng)EVA(考慮資本成本的投資效率指標(biāo))回報(bào)率唯一實(shí)現(xiàn)正回報(bào)的年份。

　　“這意味著絕大部分時(shí)間A股市場(chǎng)都未能為股東創(chuàng)造超過(guò)其機(jī)會(huì)成本的價(jià)值。融資和回報(bào)失衡，股市生態(tài)嚴(yán)重受損?！比A鑫證券投資總監(jiān)仇彥英說(shuō)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為，從股息回報(bào)來(lái)看，A股顯著低于國(guó)內(nèi)定期存款利息和國(guó)債利息，而其他主要國(guó)家恰好相反，這背后有價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制失靈、股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲的原因。

　　以代表大盤(pán)藍(lán)籌股的上證180指數(shù)樣本公司和代表成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板公司為例，2013年前者樣本公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)13.13%，但即使受益于“滬港通”估值獲得一定修復(fù)，其截至8月16日的市盈率也僅為7.7倍。創(chuàng)業(yè)板2013年凈利潤(rùn)增幅僅為10.92%，不僅遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，甚至未能超越A股整體水平。盡管如此，其截至8月16日的市盈率仍高達(dá)62.82倍。

　　雖然創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高估值有其行業(yè)特點(diǎn)，但與藍(lán)籌股差距卻如此之大，暴露出一定的問(wèn)題?！白C券市場(chǎng)最大的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)扭曲?！比A生說(shuō)，A股另一個(gè)不正常，就是“一些垃圾股往往比績(jī)優(yōu)股更受追逐吹捧”。

　　一些受訪專(zhuān)家認(rèn)為，經(jīng)過(guò)多輪改革，股市的體制機(jī)制已經(jīng)有所改善，但市場(chǎng)生態(tài)依然沒(méi)有完全修復(fù)，應(yīng)該正本清源，推動(dòng)股市實(shí)現(xiàn)均衡投融資和均衡價(jià)格，為股市營(yíng)造出一個(gè)良性生態(tài)。

　　“走出‘圈錢(qián)市’、恢復(fù)股市生態(tài)，是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要從新股發(fā)行制度改革、建立投資回報(bào)文化、改善投資者結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)市場(chǎng)執(zhí)法等多個(gè)方面多維推進(jìn)。”仇彥英說(shuō)。

　　尋找健康發(fā)展之鑰

　　在一些業(yè)界專(zhuān)家看來(lái)，改變股市失衡、失靈等痼疾的突破口之一，在于引入長(zhǎng)期資金，改變現(xiàn)有投資者結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而營(yíng)造出更加合理靈敏的價(jià)值體系。

　　中國(guó)股市歷來(lái)以散戶(hù)為主，目前在市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)中，80%以上是個(gè)體散戶(hù)。這無(wú)疑是導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚的一個(gè)重要因素，使價(jià)值投資理念難成主流。雖然從1998年我國(guó)就已經(jīng)開(kāi)始大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，但從現(xiàn)實(shí)情況看，國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)資金總體仍呈觀望或流出狀態(tài)。

　　海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說(shuō)，社?；稹B(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金大規(guī)模入市，不僅能為股市提供增量資金，其低風(fēng)險(xiǎn)偏好的特性和對(duì)收益穩(wěn)定性的較高要求，有助于降低股市波動(dòng)、培育價(jià)值投資理念。但這些長(zhǎng)期資金入市的前提，是要建立穩(wěn)定的分紅回報(bào)機(jī)制。

　　上交所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)助理曾剛說(shuō)，現(xiàn)階段可嘗試建立為投資者提供回報(bào)的剛性制度安排，尤其是在藍(lán)籌股市場(chǎng)，可考慮規(guī)定上市公司凈利潤(rùn)的一定比例必須用于現(xiàn)金分紅。

　　在股市建立起持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)機(jī)制后，可逐步加大社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金入市比例，放開(kāi)養(yǎng)老金、公積金入市，以多元途徑為股市引入長(zhǎng)期資金。未來(lái)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，再逐步取消強(qiáng)制分紅的制度規(guī)定。

　　“長(zhǎng)期資金若能占到市場(chǎng)資金的30%至40%，將會(huì)促進(jìn)A股市場(chǎng)形成健康的價(jià)值投資理念，為企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提供源源不斷的資金，進(jìn)而化解困擾股市多年的投融資失衡、投資回報(bào)率低等難題。”上交所的一位相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　讓監(jiān)管之手歸位

　　除此，為股市正本清源，還需全方位銳意改革，尤其需要讓監(jiān)管歸位。

　　“人們對(duì)于解決資本市場(chǎng)的問(wèn)題，往往過(guò)于急功近利，希望通過(guò)一些政策的出臺(tái)達(dá)成多重目標(biāo)。但市場(chǎng)就是市場(chǎng)，太行政化的東西，總是會(huì)犧牲效率，因?yàn)橥顿Y者是用腳投票的。”李迅雷說(shuō)。

　　二十多年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，在不斷改革創(chuàng)新中發(fā)展壯大，市場(chǎng)化程度不斷提高。然而，行政之手仍然在資本市場(chǎng)中伸得過(guò)長(zhǎng)。

　　監(jiān)管層對(duì)此認(rèn)識(shí)深刻?！拔覀兊氖袌?chǎng)主要還是靠行政主導(dǎo)，運(yùn)行機(jī)制還沒(méi)有完全市場(chǎng)化。更為重要的是，圍繞資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境也沒(méi)有市場(chǎng)化，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境更沒(méi)有市場(chǎng)化。”證監(jiān)會(huì)主席肖鋼說(shuō)。

　　市場(chǎng)化改革的方向毋庸置疑，但是改革過(guò)程卻異常艱難曲折。針對(duì)當(dāng)前新股發(fā)行中的問(wèn)題，李迅雷認(rèn)為，應(yīng)遵循市場(chǎng)規(guī)律，從定價(jià)和節(jié)奏上放開(kāi)控制，讓市場(chǎng)參與各方自己來(lái)平等博弈，監(jiān)管層不應(yīng)錯(cuò)位。

　　然而，今年1月曾大步邁進(jìn)的市場(chǎng)化，卻出現(xiàn)了“高價(jià)發(fā)行”“老股套現(xiàn)”等問(wèn)題，備受詬病，市場(chǎng)化因此收回。由此看來(lái)，監(jiān)管的手到底應(yīng)該伸到哪里？界限有待清晰。

　　“監(jiān)管層應(yīng)該把精力放在對(duì)違法違規(guī)者加大執(zhí)法力度上?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00089262" target="_blank" title="匯添富基金 00089262">匯添富基金研究總監(jiān)韓賢旺說(shuō)，當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)的違法違規(guī)成本太低，這樣會(huì)讓劣幣驅(qū)逐良幣。

　　實(shí)際上，肖鋼在就任證監(jiān)會(huì)主席不久就提出了監(jiān)管轉(zhuǎn)型的理念，一邊是簡(jiǎn)政放權(quán)，前端控制放松；一邊是加強(qiáng)監(jiān)管，事中事后監(jiān)管跟進(jìn)。這不僅與政府職能轉(zhuǎn)變的改革方向相符合，也契合資本市場(chǎng)自身的要求。

　　監(jiān)管轉(zhuǎn)型正在推進(jìn)，讓監(jiān)管不缺位、不越位，才能促進(jìn)股市真正健康發(fā)展。(記者趙曉輝、劉詩(shī)平、潘清、陶俊潔、劉開(kāi)雄、張?jiān)?