8月，上證指數(shù)月線雖然還是以上漲報收，但前強后弱，成交量呈現(xiàn)由大變小格局，還是令人感覺這條月陽線的含金量并不足。截至8月，滬市月K線已經(jīng)四連陽了，能否出現(xiàn)五連陽，這是投資者關(guān)心的。

　　表面來看，8月股市只是最后一周走得比較弱，而這又與新股密集發(fā)行有關(guān)。的確，在8月底的這輪新股發(fā)行時，單一賬戶滿格申購需要180萬元以上的資金，有人估計全市場凍結(jié)資金超過10000億元，這大大超過了7月發(fā)行新股時的水平，因而導(dǎo)致回購利率飆升，股市下挫。誠然，這是有道理的，但卻并非此間股市下跌根本原因。其實，這次大盤的調(diào)整，在8月初就已經(jīng)開始了。股指期貨的當(dāng)月合約在8月4日見頂，上證50指數(shù)在8月5日創(chuàng)出本輪反彈新高后回落。這以后，盡管滬深綜合指數(shù)還是有所上行，但主要是中小市值品種拉動所致。譬如創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)在8月的倒數(shù)第二周還創(chuàng)出了歷史新高。與此同時，作為本輪反彈行情中率先啟動、并且拉動股指急漲200點的大盤藍籌股，卻已經(jīng)呈現(xiàn)出了較為明顯的頹勢。

　　這一點，在成交量的變化上也表現(xiàn)得較為突出。盡管兩市成交金額總體還保持在一個相對高位，但基本上逐日減少。到了8月末，兩市合計的日成交金額已經(jīng)只有2000億元出頭，較月內(nèi)的高峰減少了1/3以上。由于藍籌股的下調(diào)以及成交量的減少都是在新股發(fā)行尚沒有啟動時就開始了，所以很容易得到的結(jié)論是：即便沒有月底的新股集中發(fā)行，股市也是要下跌的。只是由于新股發(fā)行的規(guī)模比較大，有點超出預(yù)期，所以所構(gòu)成的瞬間沖擊較為明顯。但新股發(fā)行所帶來的擾動因素畢竟是暫時的，市場很快會回到原有的運行軌道之中。

　　這里要探討的是，本輪行情的運行軌跡。7月行情起來時，人們對其原因的基本判斷是實體經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、流動性松動以及滬港通行將開通帶來外資入市的預(yù)期。現(xiàn)在回過頭來再看，這些原因還是需要再加以思考的。譬如說，至少從7、8月的情況來看，實體經(jīng)濟的運行狀況并不理想，經(jīng)濟增速過快下滑的風(fēng)險仍然存在。而這兩個月的信貸數(shù)據(jù)也顯示，流動性還是比較緊張的。雖然央行已經(jīng)兩次采取措施試圖引導(dǎo)利率下行，但其效果還沒有真正顯現(xiàn)出來。至于說到滬港通，7月份以來的行情實際上已經(jīng)是第二波了。4月時的這一波僅持續(xù)了一天，顯然當(dāng)時市場對此并沒有做好充分準備。而7月的這次是較為強勢的，可反過來看卻又有透支未來之嫌。很多人計算了滬港通實施以后會給滬市帶來多少資金，卻忽視了滬港通同樣會將滬市的資金引入香港股市。來去之間，究竟會給滬市形成多少增量資金呢？而且，從香港股市最近的走勢來看，驅(qū)動其上漲的主要板塊是房地產(chǎn)和科技股，這種資金流向與我們習(xí)慣認識的所謂滬港通概念股是有差異的。也因為以上這些因素，可以說當(dāng)初支持股市上漲的邏輯基礎(chǔ)，現(xiàn)在已經(jīng)遇到了很大的挑戰(zhàn)。再說，股指月線四連陽以后，不調(diào)整也是不現(xiàn)實的。而且，這種調(diào)整不可能是很短暫的，需要有一定的時間和空間。

　　現(xiàn)在看來，調(diào)整已經(jīng)開始。由于從技術(shù)形態(tài)來看行情似乎還沒有走完，同時市場對于諸如改革等方面的預(yù)期也仍然強烈，因此，調(diào)整的空間會受到一定壓縮。而這也是上周五新股發(fā)行壓力稍有松動后，股指就迅速從2200點以下反彈到2217點的原因。因為此刻外圍還是有不少等著逢低入場的資金。但問題在于，一方面這部分資金的規(guī)模有限，另一方面他們感興趣的可能還是中小市值成長股，而非大盤藍籌股。這就使得股指缺乏強勁上行的動力，只能維系一種以整理為主的格局。

　　此外，需要提及的還有，隨著滬港通正式開通時間臨近，市場對此事的反應(yīng)會趨于復(fù)雜化。屆時如果有人愿意發(fā)動第三波滬港通行情，那么大盤再上臺階也是有可能的。但這種情況出現(xiàn)的概率并不大?？陀^上，中國股市素有“利多出盡是利空”的認知，因此，的確需要擔(dān)心在滬港通開通之際，相關(guān)板塊會否出現(xiàn)一次調(diào)整。這其實也是9月行情運行中的一個比較大的不確定因素。為此，我們認為，雖然9月大盤以整理為主，但對于可能出現(xiàn)的調(diào)整，特別是在月底時出現(xiàn)調(diào)整，投資者還是要有所準備。

　　當(dāng)然，行情整理并不意味著就沒有個股與板塊機會。去年股市全年就是整理，甚至可以說是弱勢整理，但并不妨礙出現(xiàn)以創(chuàng)業(yè)板為代表的結(jié)構(gòu)性行情。其實，今年的情況與去年有著極高的相似性，只是因為大盤股出現(xiàn)了一定的上漲，指數(shù)整體位置上了一個小臺階。另外，個股行情在原先已經(jīng)十分火爆的基礎(chǔ)上，強度有所降溫，長度也有所縮短，但基本運行模式并未出現(xiàn)明顯變化。

　　如果說在7月的時候由于大盤股的啟動，人們一度認為大牛市來了，二八現(xiàn)象將取代結(jié)構(gòu)性行情。相信在仔細分析了8月的市場格局后，絕大多數(shù)人還是會認識到，市場實際上還是在進行區(qū)間整理。大盤機會有限，而個股的財富效應(yīng)仍然存在。

　　9月，隨著阿里巴巴在美國上市，由此產(chǎn)生的輻射效應(yīng)對境內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)概念會有比較大的影響，這方面的機會值得把握。另外，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的有限變化以及央行政策可能的微調(diào)，也會在一定程度制約大盤。只是，這些都不太會改變市場波動趨窄、成交減少以及行情活躍度下降的基本特點。至于上證指數(shù)月線是否會有五連陽，其實已經(jīng)不重要了，因為即便收陽，實體也不會大。

　　（作者單位：申銀萬國證券研究所）