股票市場(chǎng)的“隨機(jī)漫步假說(shuō)”最早誕生于20世紀(jì)60-70年代，這一理論認(rèn)為，股票價(jià)格的變化類(lèi)似于化學(xué)中的分子“布朗運(yùn)動(dòng)”，具有“隨機(jī)漫步”的特點(diǎn)，因此，股價(jià)的短期變化是無(wú)法根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行推測(cè)的。

　　這聽(tīng)起來(lái)有些讓人沮喪，尤其是對(duì)于一個(gè)量化投資者來(lái)說(shuō)，如果歷史數(shù)據(jù)及基于此數(shù)據(jù)的模型并沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)股價(jià)的未來(lái)變化，那量化投資的成功難道真是“隨機(jī)致富的傻瓜”？事實(shí)并非如此。

　　影響股價(jià)的因素很多，當(dāng)證券價(jià)格總是能反映全部信息，股票的價(jià)格總是與價(jià)值相等的時(shí)候，市場(chǎng)就是有效的。而在實(shí)際生活當(dāng)中，市場(chǎng)并不總是絕對(duì)有效的，它往往呈現(xiàn)出一種弱有效性的特征，這就為投資者提供了無(wú)數(shù)致富良機(jī)，只要你有善于發(fā)現(xiàn)的眼睛。

　　一個(gè)現(xiàn)實(shí)的例子是本輪市場(chǎng)上漲中分級(jí)A類(lèi)的投資價(jià)值。自7月22日以來(lái)，A股上漲非常迅猛，強(qiáng)勢(shì)拉升，截至8月5日，上證綜指累計(jì)上漲8.05%，股票分級(jí)B類(lèi)平均上漲25.96%，杠桿最高的B類(lèi)份額銀華銳進(jìn)上漲近50%。B類(lèi)份額的上漲并非隱藏機(jī)遇，以銀華銳進(jìn)為例，其凈值杠桿約為3.5倍左右。而市場(chǎng)上，投資者對(duì)于杠桿類(lèi)產(chǎn)品的認(rèn)可度較高，因此具有良好的投資敏感度，參與熱情高漲。在上述區(qū)間，B類(lèi)總成交額達(dá)163.84億元，規(guī)模最大的銀華銳進(jìn)就占了近一半。

　　相反，反彈行情中備受冷落的A類(lèi)份額成為了“隱藏機(jī)遇”，往往沒(méi)有被個(gè)人投資者挖掘，而敏感的機(jī)構(gòu)則對(duì)A類(lèi)偏愛(ài)有加。因?yàn)锽類(lèi)價(jià)格的大幅上漲，部分分級(jí)基金甚至出現(xiàn)超10%的整體套利空間，吸引大量套利資金進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)。這些套利資金需要在場(chǎng)內(nèi)將申購(gòu)的母基金份額拆分分別賣(mài)出來(lái)獲取收益，因此，導(dǎo)致分級(jí)基金的A、B類(lèi)份額二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格遭受打壓，這進(jìn)一步地壓制A類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格，相應(yīng)地提升其隱含收益率。8月6日，隱含收益率最高的銀華滬深300A已達(dá)到了7.14%。這個(gè)“價(jià)值洼地”至今仍然沒(méi)有被完全發(fā)掘。

　　前述的跨市場(chǎng)套利，同樣對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)絕佳的“隱藏機(jī)遇”。套利的原理同樣在于市場(chǎng)的弱有效性，受交易因素的影響，分級(jí)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格有時(shí)會(huì)偏離其價(jià)值。溢價(jià)出現(xiàn)之后會(huì)有套利投資者通過(guò)申購(gòu)母基金然后再賣(mài)出子份額的方式來(lái)進(jìn)行套利，使得非理性的價(jià)格重新回歸合理區(qū)間。因此，只要市場(chǎng)預(yù)期是有分歧，而投資者的情緒高漲，基金通常就會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)，而溢價(jià)不會(huì)長(zhǎng)期存在，很快就會(huì)被套利投資者消除，以此反復(fù)循環(huán)，近年來(lái)銀華深100的歷史數(shù)據(jù)也說(shuō)明了這個(gè)情況。在這個(gè)反復(fù)的過(guò)程中，B級(jí)的杠桿投資者充分表達(dá)了自己對(duì)于投資的看法，同時(shí)，套利投資者也謀求了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，尤其是一些專(zhuān)業(yè)投資者，將套利與股指期貨結(jié)合，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，進(jìn)一步增加了收益空間。

　　可見(jiàn)，市場(chǎng)的弱有效性或者無(wú)效性是“隱藏機(jī)遇”存在的土壤。因?yàn)檫@些隱藏機(jī)遇，投資者會(huì)在選擇資產(chǎn)和買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)上下功夫，努力尋找價(jià)格偏離價(jià)值的資產(chǎn)，會(huì)更積極進(jìn)取地的追求機(jī)會(huì)。投資如此，人生亦是如此。（銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級(jí)基金經(jīng)理 馬君）