□金證券記者 李礫

　　雖然有亮麗的盈利數(shù)據(jù)，但PE機構(gòu)對深圳文科園林股份有限公司（以下簡稱“文科園林”）的估值并不高。

　　《金證券》記者注意到，2010年-2011年，先后有5只外部PE基金入股文科園林，持股比例共計26.33%。但入股價格僅合7倍市盈率，與公司高管入股價格一致。機構(gòu)為何對文科園林如此“壓價”？

　　職業(yè)董秘低價入股

　　文科園林的負(fù)債規(guī)模，可謂迅速膨脹。2011年至2013年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.78%、43.2%和53.28%。為了緩解資金饑渴，文科園林通過各種渠道籌資。

　　據(jù)悉，公司此次IPO擬募集資金5億元，其中有2億元將用于補充園林綠化工程配套流動資金項目，1.4億元用于償還銀行貸款，剩余的1.6億元將分別用于湖南岳陽和湖北通山的兩個苗木生產(chǎn)基地項目。

　　《金證券》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，在此之前，文科園林甚至“賤賣”股權(quán)以融資。據(jù)了解，天津東方富海、南海成長、天誠恒立等機構(gòu)，紛紛在2011年前后進駐文科園林，位列股東名單。

　　2010年9月，萬潤實業(yè)（文科園林實際控制人李從文、趙文鳳夫婦持股平臺）向天津東方富海轉(zhuǎn)讓200萬股，南海成長以新股東身份認(rèn)購200萬股，兩家PE機構(gòu)入股成本均為1600萬元；2010年12月，天誠恒立投資3360萬元，認(rèn)購400萬股。

　　2011年7月初，文科園林整體變更為股份公司，股本擴增一倍。天津東方富海、南海成長和天誠恒立的持股成本隨之下降至4元/股、4元/股和4.2元/股。

　　很快在當(dāng)年的7月底，文科園林再次增資擴股。南海成長、蕪湖東方富海、天津瀚錦、自然人向盈增資5600萬元，入股價7元/股，分別獲得200萬股、200萬股、370萬股和30萬股。

　　至此，文科園林天津東方富海、南海成長、天誠恒立、蕪湖東方富海和天津瀚錦5只外部PE基金入局，等待分享上市蛋糕。

　　值得一提的是，文科園林2011年每股收益0.95元，7元/股對應(yīng)市盈率7.36倍。這與2011年P(guān)E市場平均12-15倍市盈率相比，已經(jīng)十分低廉。

　　《金證券》記者發(fā)現(xiàn)，與外部PE機構(gòu)一起入股的向盈，是文科園林聘請的職業(yè)董秘，2011年5月起擔(dān)任公司董秘、副總經(jīng)理。南海成長、蕪湖東方富海、天津瀚錦3家外部PE機構(gòu)和董秘同一價格入股，足見職業(yè)董秘的重要程度。

　　7.84億巨資被占手頭緊

　　作為擬上市企業(yè)，文科園林報表業(yè)績呈現(xiàn)出良好的成長性。2011-2013年，公司營業(yè)收入分別為6.24億元、7.05億元和8.49億元，對應(yīng)凈利潤分別為8079.15萬元、8719.79萬元和9763.34萬元。

　　但《金證券》記者發(fā)現(xiàn)，公司的現(xiàn)金收入未能與業(yè)績數(shù)據(jù)相匹配。報告期內(nèi)，文科園林經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額分別為899.45萬元、-7691.71萬元和-5355.71萬元，資金吃緊是因為客戶回款速度下降。

　　實際上，園林綠化行業(yè)的回款難問題十分普遍。以“園林第一股”東方園林為例，公司2011-2013年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.96億元、-2.51億元和-2.63億元，該數(shù)據(jù)在今年上半年達到-3.3億元。

　　文科園林也在招股書中坦言，項目占款十分嚴(yán)重。以承接一單地產(chǎn)園林施工業(yè)務(wù)為例，投標(biāo)保證金占項目總收入的比例為2%，占用期限3個月；履約保證金8%，期限是9個月；項目竣工驗收后，還將有5%-10%的工程款以質(zhì)保金被扣留，期限是1-2年。

　　截至2013年年末，文科園林工程業(yè)務(wù)占用的資金高達7.84億元，占總資產(chǎn)的八成左右。其中，工程施工/存貨金額為5億元，客戶尚未支付的工程款和質(zhì)保金2.41億元，履約和投標(biāo)保證金1533.32萬元。

　　“如果是熱門行業(yè)、企業(yè)本身質(zhì)地又不錯，PE資金為了搶項目肯定會哄抬價格的。但如果企業(yè)質(zhì)地一般，即便賬面很漂亮，PE給出的估值也會趨于保守?！睖弦晃皇煜E投資項目前期調(diào)研的財務(wù)人士向《金證券》記者坦言。

　　機構(gòu)一方面謹(jǐn)慎入股，一方面套現(xiàn)欲望十分強烈。據(jù)招股書披露，截至今年4月文科園林預(yù)披露招股書，除2011年7月增資的股東（南海成長、蕪湖東方富海、天津瀚錦、向盈）外，其余股東均符合老股轉(zhuǎn)讓條件，將按持股比例參與老股轉(zhuǎn)讓。

　　《金證券》記者簡單計算后發(fā)現(xiàn)，文科園林5家外部PE股東持股比例共計26.33%，即便上市時不能通過老股轉(zhuǎn)讓全部套現(xiàn)，PE股東在鎖定期12個月之后的套現(xiàn)壓力仍然突出。