■決策視野

　　近年來，中小企業(yè)融資難局面得到較大改善，但中小企業(yè)融資難的問題依然存在，并出現(xiàn)了從“融資難”到“融資貴”的現(xiàn)象。為降低中小企業(yè)融資成本，激發(fā)社會資本活力，本文作者提出“孵化大市場”構(gòu)想，即一種政府支持、市場主導(dǎo)、社會參與，使用標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)化金融合約交易的新型創(chuàng)業(yè)投融資交易平臺。

　　孵化大市場，是以某一區(qū)域內(nèi)的孵化器或孵化器集群為依托，集路演、融資、要素轉(zhuǎn)讓、綜合服務(wù)為一體的綜合交易平臺。其融資方式一般以標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)或標(biāo)準(zhǔn)化金融合約為標(biāo)的，通過眾籌與定向融資相結(jié)合的模式，由投融資雙方進(jìn)行直接交易的交易平臺。

　　孵化大市場的優(yōu)勢

　　孵化大市場具有四大優(yōu)勢。一是交易成本低。由于買賣雙方直接交易不需要支付中介費(fèi)用，因此交易費(fèi)用除國家征收的必要稅費(fèi)之外，只需象征性地向交易平臺繳納1元（假定1元）登記費(fèi)。二是交易簡便快。由于以標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)或標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品為標(biāo)的，面對面議價，定價方便，交易半徑短、效率高。三是信息成本低。由于融資企業(yè)以當(dāng)?shù)胤趸骰蚍趸骷簽橐劳?，其主營業(yè)務(wù)、背景、未來發(fā)展前途指向性明顯，公開透明度高，投資人獲取信息容易。同時，由于區(qū)域內(nèi)融資企業(yè)可通過該平臺進(jìn)行針對特定投資人的信息發(fā)布，發(fā)布成本也低。四是資金活力強(qiáng)。由于企業(yè)融資采取眾籌與定向相結(jié)合的方式，投資門檻較低，有助于激發(fā)社會閑置資金的投資欲望。

　　在實際運(yùn)作過程中，孵化大市場將演變?yōu)橐环N為企業(yè)解決問題的綜合平臺。其本質(zhì)在于實現(xiàn)從企業(yè)孵化到加速成長的一體化進(jìn)程，通過正式或非正式協(xié)議進(jìn)行組織對接與功能耦合，構(gòu)建一條高效、動態(tài)、完整的創(chuàng)新服務(wù)鏈，實現(xiàn)創(chuàng)新服務(wù)資源的高效利用。

　　孵化大市場的功能與定位

　　孵化大市場可以利用其信息優(yōu)勢，對路演項目進(jìn)行嚴(yán)格篩選和審核。孵化大市場推出的路演平臺將包括項目推介、業(yè)績說明、融資宣傳、產(chǎn)品推廣、網(wǎng)上研討等多種形式的路演內(nèi)容。

　　孵化大市場將提供大產(chǎn)權(quán)下的“要素轉(zhuǎn)讓平臺”。大產(chǎn)權(quán)指對原有產(chǎn)權(quán)概念的拓寬，包括股權(quán)、債權(quán)、物權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、林權(quán)、環(huán)境等各類權(quán)益。該平臺將實現(xiàn)三大功能：一是推動國有企業(yè)與國有資本的轉(zhuǎn)型。孵化大市場將通過為各類市場主體提供企業(yè)改制、投融資、項目招商等多元化的服務(wù)模式，引入民間投資參與國有企業(yè)改制重組，推動混合所有制的發(fā)展。并適時引入專業(yè)投資基金，培育國有企業(yè)的國際競爭力。二是建立股權(quán)登記管理中心等專業(yè)平臺，構(gòu)建股權(quán)交易（亦包括債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、物權(quán)、林權(quán)、金融產(chǎn)品、環(huán)境、礦產(chǎn)品、石油、黃金等）、股權(quán)托管和電子商務(wù)等服務(wù)于一體的綜合性市場化平臺，為企業(yè)提供要素轉(zhuǎn)讓的綜合化平臺，尤其是構(gòu)建風(fēng)險投資企業(yè)的良好退出通道。三是打造金融要素交易平臺，提供金融資產(chǎn)登記托管和交易的功能，同時要求其積極探索小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)、信托產(chǎn)品收益權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)等特定種類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和融資租賃資產(chǎn)的確權(quán)、交易服務(wù)。

　　孵化大市場將為中小企業(yè)提供多元化融資服務(wù)方案，構(gòu)建小微企業(yè)融資綜合服務(wù)中心，實現(xiàn)融資需求“一站式”服務(wù)目標(biāo)。一是傳統(tǒng)融資區(qū)，主要提供傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)；二是現(xiàn)代融資區(qū)，主要依托互聯(lián)網(wǎng)金融，提供線上融資服務(wù)；三是新興機(jī)構(gòu)融資區(qū)，主要通過引入本地一些新興融資手段，提供應(yīng)收賬款融資和貸款過橋資金等及時援助；四是促進(jìn)孵化市場內(nèi)企業(yè)與新三板市場的對接；五是以標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)或標(biāo)準(zhǔn)化金融合約為標(biāo)的，通過眾籌與定向融資相結(jié)合的模式。

　　孵化大市場將構(gòu)建綜合服務(wù)平臺，提供以下專業(yè)服務(wù)：一是提供孵化器綜合服務(wù)。為初創(chuàng)期企業(yè)提供量身定制的一系列企業(yè)支持服務(wù)和資源，主要提供物理空間、共享性支持服務(wù)和企業(yè)發(fā)展咨詢幫助企業(yè)順利度過早期階段。二是提供企業(yè)加速器綜合服務(wù)方案。致力于培育目標(biāo)客戶之間、業(yè)內(nèi)企業(yè)家、風(fēng)險投資公司及其他公司合作伙伴關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，建立網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部公司間的多元合作聯(lián)盟。為高成長型企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)廠房、中試基地和生產(chǎn)基地等內(nèi)容豐富、形式靈活的物理空間，同時提供更加基礎(chǔ)型服務(wù)、發(fā)展型服務(wù)、延伸型服務(wù)等系統(tǒng)化服務(wù)。三是打造電子商務(wù)中心。電子商務(wù)中心旨在通過網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的提速帶動整個產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，幫助廣大中小企業(yè)通過電商這個平臺，更好整合傳統(tǒng)企業(yè)線上、線下優(yōu)勢資源。

　　企業(yè)孵化大市場的構(gòu)建模式與運(yùn)行原理

　　企業(yè)孵化大市場可以三種模式來構(gòu)建：市場主導(dǎo)型、政府主導(dǎo)型、政府引導(dǎo)型。據(jù)國際企業(yè)孵化器協(xié)會統(tǒng)計，北美洲企業(yè)孵化器約94%為非營利性，6%為營利性。企業(yè)孵化器的資金來源和運(yùn)營資本主要依靠政府、經(jīng)濟(jì)發(fā)展組織、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)資助。為此，企業(yè)孵化大市場構(gòu)建初期，也只能采用政府主導(dǎo)型，并盡可能聯(lián)合國有資本、產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險投資基金、產(chǎn)權(quán)交易所等利益相關(guān)主體共同成立。孵化大市場的核心平臺為要素轉(zhuǎn)讓平臺和融資平臺，除傳統(tǒng)融資模式外，眾籌融資模式的基準(zhǔn)架構(gòu)設(shè)計如下：

　　企業(yè)孵化大市場分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場為原始融資方將實體自身的標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)份額或標(biāo)準(zhǔn)化金融合約轉(zhuǎn)讓給原始投資方的市場。原始融資方只能為在某一區(qū)域內(nèi)的孵化器或孵化器集群內(nèi)登記注冊的實體。原始投資方為向原始融資方提供資金的實體或有資質(zhì)認(rèn)證的個人。

　　流通市場是由非原始融資方提供的標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)份額或標(biāo)準(zhǔn)化金融合約為標(biāo)的的交易市場，其交易雙方稱為購買方和轉(zhuǎn)讓方。發(fā)行市場的原始融資方在融資交易完成兩年之內(nèi)，不得成為或不得以變相形式，成為流通市場的購買方或其實際控制人。

　　企業(yè)孵化大市場的交易對象為標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)或標(biāo)準(zhǔn)化金融合約。標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)是以每股為一個交易單位，每一股的面值為1元。標(biāo)準(zhǔn)化金融合約以每份為一個交易單位，每一份的面值為1元。交易對象可以溢價、折價、平價交易。企業(yè)孵化大市場的中介機(jī)構(gòu)為金融機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)。除股權(quán)以外的交易對象，由場內(nèi)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計。

　　企業(yè)孵化大市場的監(jiān)管者為當(dāng)?shù)胤趸骰蚍趸髀?lián)盟設(shè)置的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。一級市場交易采取眾籌融資模式、定向融資模式或二者結(jié)合的模式。二級市場交易采取市場連續(xù)競價或直接交易的模式。

　　 企業(yè)孵化大市場的政策風(fēng)險及解決方案

　　孵化大市場中的眾籌融資模式可能面臨非法集資模式的風(fēng)險。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》，當(dāng)前社會運(yùn)行的眾籌融資，無一不是在法律邊緣打著擦邊球，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地運(yùn)行。一旦做大，勢必踩到監(jiān)管紅線。

　　從政策層面看，央行于2014年4月29日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告》，在“互聯(lián)網(wǎng)金融”專題中，特別提到了這種融資模式：“眾籌融資（Crowd Funding）是指通過網(wǎng)絡(luò)平臺為項目發(fā)起人籌集從事某項創(chuàng)業(yè)或活動的小額資金，并由項目發(fā)起人向投資人提供一定回報的融資模式。典型代表如‘天使匯’和‘點(diǎn)名時間’?！苯Y(jié)合其后介紹的他國監(jiān)管經(jīng)驗來看，顯然，央行對眾籌融資是予以積極的態(tài)度。

　　考慮到部分企業(yè)不愿意將股權(quán)拿出來進(jìn)行交易，為了保證企業(yè)孵化大市場的交易活躍度和流動性，必須引入交割方便、有足夠吸引力的交易品種，即標(biāo)準(zhǔn)化金融合約。標(biāo)準(zhǔn)化金融合約為國家有關(guān)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的合法金融合約或經(jīng)融資方以動產(chǎn)、不動產(chǎn)、無形資產(chǎn)為抵押，經(jīng)合格中介機(jī)構(gòu)評估認(rèn)證符合國家法律的金融合約，通過標(biāo)準(zhǔn)化分割后形成。因此，為了化解監(jiān)管風(fēng)險，建議由政府平臺公司出資，成立專門的實體，對需要眾籌融資的項目進(jìn)行信托化改造。

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