本報(bào)記者 張鈺蕓 連建明

　　人物簡(jiǎn)介

　　黃海洲，1983年畢業(yè)于合肥工業(yè)大學(xué)獲電氣工程學(xué)學(xué)士學(xué)位，1987年于上海理工大學(xué)獲（中美聯(lián)合）系統(tǒng)工程學(xué)碩士學(xué)位，1994年在印第安納大學(xué)Kelley商學(xué)院獲商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)博士學(xué)位?，F(xiàn)任中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席策略師、董事總經(jīng)理。

　　黃海洲長(zhǎng)期在海外著名金融機(jī)構(gòu)工作，1998年至2005年，任職國(guó)際貨幣基金組織(IMF)，先后任貨幣匯兌部、歐洲部和研究部經(jīng)濟(jì)學(xué)家和高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2006年至2007年，任職巴克萊資本，任大中華區(qū)研究主管兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2008至今任職中國(guó)國(guó)際金融有限公司。他對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有深入研究。

　　個(gè)人觀點(diǎn)

　　黃海洲在最近一次演講中認(rèn)為，隨著上海自貿(mào)區(qū)的推進(jìn)、金磚銀行落戶上海和人民幣國(guó)際化步伐的加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨新的發(fā)展機(jī)遇，對(duì)加快推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)十分有利。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家還有一個(gè)值得關(guān)注的是印度，印度的新總理剛剛就任，期待印度啟動(dòng)一輪歷史上從未有過的改革。

　　前不久，由上海發(fā)展研究基金會(huì)、卓越國(guó)購(gòu)發(fā)展專項(xiàng)基金/卓越發(fā)展研究院主辦的“2014世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇”在上海舉行，中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席策略師、董事總經(jīng)理黃海洲在會(huì)上作了題為“去杠桿化與長(zhǎng)期性經(jīng)濟(jì)停滯”的演講。

　　黃海洲認(rèn)為，未來對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該還是可以持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。他把全球經(jīng)濟(jì)劃分成三個(gè)板塊，即美國(guó)、歐元區(qū)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家。他說，2008年美國(guó)金融危機(jī)以后，這三大板塊發(fā)生了明顯的變化。

　　板塊一 美國(guó)5年完成去杠桿

　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿化過程基本完成了。黃海洲展示一張PPT進(jìn)行解釋：這張圖是美國(guó)經(jīng)濟(jì)四大塊的資產(chǎn)負(fù)債表，最下面一條曲線是美國(guó)的金融業(yè)，美國(guó)的金融業(yè)杠桿比例2008年高點(diǎn)時(shí)，負(fù)債率占GDP比例高達(dá)120%，經(jīng)過5年的調(diào)整，金融業(yè)去杠桿化過程已經(jīng)完成，現(xiàn)在實(shí)際上的負(fù)債率80%不到。第二條線是美國(guó)的家庭，美國(guó)是個(gè)超前消費(fèi)的國(guó)家，家庭借貸相對(duì)多一點(diǎn)，實(shí)際上負(fù)債率超過了90%。還有一條線是美國(guó)企業(yè)的負(fù)債率，相對(duì)比較低，危機(jī)之前、危機(jī)之后都比較低。最后再看政府負(fù)債率，金融危機(jī)之后政府負(fù)債率實(shí)際上大幅度提高了。

　　為什么政府債務(wù)大幅度提高？政府做了什么？黃海洲解釋說，一是政府財(cái)政赤字很大，美國(guó)政府給老百姓進(jìn)行一定補(bǔ)貼如舊車換新車等等，使得赤字進(jìn)一步加大；二是幫助金融業(yè)，尤其幫助銀行業(yè)快速降低杠桿率，也幫助家庭部分降低杠桿率。這些因素使得政府杠桿率往上提升。家庭降低杠桿率會(huì)造成美國(guó)消費(fèi)下滑太猛，不過，過去幾年雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不力，沒有出現(xiàn)當(dāng)時(shí)擔(dān)心的大蕭條式的危險(xiǎn)。

　　到今天為止，美國(guó)的金融系統(tǒng)、企業(yè)系統(tǒng)都具備了再出發(fā)的條件。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具備了一系列再出發(fā)的條件，因?yàn)槊绹?guó)花了5年時(shí)間去杠桿，目前去杠桿化已完成。

　　其次，黃海洲講了歐洲主要是歐元區(qū)板塊的情況。歐元區(qū)板塊從四個(gè)維度來看：金融系統(tǒng)、企業(yè)、政府、家庭，這四塊中，歐洲政府的負(fù)債率在金融危機(jī)以后也拉上來了，但是，政府的負(fù)債率上去了，并未有效幫助金融系統(tǒng)去杠桿。那么，錢到哪里去了？第一，歐洲社會(huì)福利支出所占的比例較大，危機(jī)時(shí)失業(yè)率上升，社會(huì)福利支出增加。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，社會(huì)福利反而增加，造成政府杠桿率上升很快。政府杠桿率上升之后這部分錢，基本上都用于社會(huì)福利支出，沒有能夠幫助政府去杠桿。

　　另外，歐元區(qū)里沒有財(cái)務(wù)統(tǒng)一。有問題的國(guó)家沒有錢，如西班牙、希臘，到了國(guó)債都發(fā)不出去的地步。按道理來說如果能進(jìn)一步提升國(guó)債的水平，有可能幫助銀行去杠桿，但是這些國(guó)家沒有這個(gè)能力。沒有問題的國(guó)家，比如說德國(guó)根本不需要再進(jìn)一步的去杠桿。

　　所以，社會(huì)福利和歐元區(qū)財(cái)政體制的原因，造成歐洲政府杠桿率上升，但是歐洲去杠桿過程尚未完成。因此，過去5年歐洲還是在泥潭里打滾。

　　如果把全球分成三大板塊，美國(guó)、歐洲、新興市場(chǎng)國(guó)家，那么，美國(guó)去杠桿化過程已經(jīng)完成；歐洲去杠桿化尚未開始，但是歐洲沒有加杠桿；而新興市場(chǎng)國(guó)家過去5年都在加杠桿，銀行給企業(yè)貸款占GDP的比例，包括中國(guó)在內(nèi)都是在上升。

　　板塊二 歐洲沒有找到好辦法

　　未來世界經(jīng)濟(jì)會(huì)如何發(fā)展？黃海洲博士認(rèn)為，一個(gè)結(jié)論是美國(guó)可以加杠桿了。美國(guó)去年銀行股股價(jià)漲了很多，雖然今年一季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)速度不好，但美國(guó)就業(yè)率在提高，實(shí)際上超出市場(chǎng)預(yù)期，因此，美國(guó)實(shí)際上具備了加杠桿的條件。

　　同時(shí)，如果從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來講，美國(guó)還有順風(fēng)順?biāo)渌?個(gè)條件——

　　● 第一，美國(guó)資金實(shí)力比較強(qiáng)，利率從3%到13%。

　　● 第二，美國(guó)的能源價(jià)格低，這是得益于這幾年頁(yè)巖氣等非常規(guī)天然氣大量開發(fā)。

　　● 第三，美國(guó)的勞動(dòng)力成本在下降，結(jié)構(gòu)調(diào)整正在發(fā)生。整個(gè)勞動(dòng)力成本在危機(jī)之后處于一個(gè)下行態(tài)勢(shì)。

　　● 第四，美國(guó)單一市場(chǎng)比較大，美國(guó)有15萬億美元的GDP，世界500強(qiáng)的公司里面很大一部分來自美國(guó)，美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模從國(guó)內(nèi)單一最大市場(chǎng)到全球占的市場(chǎng)份額都是最大的。

　　● 第五，美國(guó)的技術(shù)儲(chǔ)備和技術(shù)創(chuàng)新能力很強(qiáng)。資產(chǎn)價(jià)格里面很大一塊是靠技術(shù)進(jìn)步在往上拉。2000年、2001年納斯達(dá)克泡沫破裂以后，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)經(jīng)過幾年調(diào)整已經(jīng)擠了水分，2008年以后又在往上拉。亞馬遜這樣的公司在未來3年里有可能成為全世界市值最大的公司。

　　歐洲未來5年可能還是在打滾，沒有找到一個(gè)好的解決辦法。貨幣沒有同時(shí)解決過冷和過熱的問題，貨幣政策只能找一個(gè)中間值，沒有其他更好的辦法。同時(shí)，去杠桿化的過程和結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程都相當(dāng)困難，很大原因在于歐洲社會(huì)福利難以改革，還有財(cái)政沒有統(tǒng)一。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家，包括中國(guó)在內(nèi)都面臨去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的過程，中國(guó)提的穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生，實(shí)際上反映了我們經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)，也反映了過去5年的狀態(tài)。未來的狀況是這個(gè)狀況的反鏡像，新市場(chǎng)國(guó)家，包括中國(guó)、印度、巴西都面臨改革的挑戰(zhàn)。黃海洲說：我們已有的經(jīng)驗(yàn)表明，不改革不行，你做得慢的話市場(chǎng)像老虎一樣跟在后面追，你跑不過老虎就被老虎吃了。亞洲金融危機(jī)時(shí)，亞洲部分國(guó)家，以及拉丁美洲部分國(guó)家在金融危機(jī)的時(shí)候，都受過這方面的創(chuàng)傷。當(dāng)然這里也有一些外部條件，比如說看這些國(guó)家本身外債占的比例有多高，尤其短期外債比例多高，相對(duì)來說，中國(guó)處在比較好的位置。

　　還有一個(gè)困難，如果改革做得太猛，無序改革，也會(huì)面臨較大的困難。所以如何能找到一個(gè)比較好的、比較平緩的、比較有序的改革，穩(wěn)步向前推進(jìn)，這是考驗(yàn)政治家和市場(chǎng)智慧的一個(gè)重大挑戰(zhàn)。

　　板塊三 新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)展機(jī)會(huì)較大

　　黃海洲認(rèn)為，美國(guó)過去5年去杠桿的過程可以給我們提供了一定的借鑒。2008年，美國(guó)號(hào)稱是百年一遇的危機(jī)，最有可能出現(xiàn)兩個(gè)結(jié)果，一個(gè)是大蕭條式的去杠桿，上到華山頂，但是沒有找到華山下來的那條道一轉(zhuǎn)身掉到懸崖下面了。美國(guó)有9000家銀行破產(chǎn)，這讓人想起上世紀(jì)30年代美國(guó)遇到的危機(jī)。如果無序風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)，就會(huì)出現(xiàn)這么大的挑戰(zhàn)。還有一種可能是上到華山頂下不來，只能在華山上打坐，日本做過這個(gè)事情。過去20多年日本就是這樣過來的：零增長(zhǎng)，零通脹?，F(xiàn)在歐洲正在出現(xiàn)這樣的狀況，歐洲正在進(jìn)入打坐的狀況。

　　當(dāng)然歐元區(qū)有好的國(guó)家，德國(guó)做得很好，基本上進(jìn)入一個(gè)順風(fēng)順?biāo)臓顟B(tài)。如果比較中國(guó)和德國(guó)，今天的德國(guó)有點(diǎn)像2007年時(shí)的中國(guó)，德國(guó)經(jīng)常賬戶的盈余接近GDP的10%，中國(guó)2007年是這樣的狀態(tài)。所以進(jìn)入危機(jī)以后，德國(guó)以前做的那些改革紅利都顯現(xiàn)出來了，如果從全球大的經(jīng)濟(jì)體而言，德國(guó)最有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　黃海洲博士總結(jié)全球經(jīng)濟(jì)狀況時(shí)說，現(xiàn)在狀態(tài)最好的國(guó)家是德國(guó)，美國(guó)會(huì)漸入佳境，新興市場(chǎng)國(guó)家未來5年都面臨一個(gè)改革和去杠桿化的過程。中國(guó)處在一個(gè)相對(duì)比較有利的位置，因?yàn)橹袊?guó)資本目前不會(huì)面臨亞洲金融危機(jī)這樣的狀況，但是有部分新興市場(chǎng)國(guó)家，比如說印度、巴西、土耳其，挑戰(zhàn)較大，可能面臨資金流出的挑戰(zhàn)。

　　當(dāng)然，美國(guó)量化寬松退出是一個(gè)相對(duì)有序的退出，對(duì)全球影響比較小，今年新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)較好，如印度股市漲幅較大；日元也出現(xiàn)升值；土耳其去年處在危機(jī)的邊緣，今年股市也往上漲了，貨幣也在升值。從這個(gè)影響來看，在相對(duì)有序退出的前提下，全球?qū)嶋H上發(fā)展機(jī)會(huì)應(yīng)該是相當(dāng)不錯(cuò)的。而且，雖然美聯(lián)儲(chǔ)有序退出量化寬松，但歐洲央行在進(jìn)一步地放水，日本央行還會(huì)做更大的量化寬松，全球總體上貨幣條件不會(huì)太緊。

　　基于這些分析，黃海洲認(rèn)為如果給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展下一個(gè)結(jié)論，講全球未來處于一個(gè)長(zhǎng)期停滯的狀態(tài)，這個(gè)結(jié)論下不了。他認(rèn)為未來對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該還是可以持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，他相信這里面還是有很好的發(fā)展機(jī)會(huì)，包括中國(guó)，他相信中國(guó)在下一輪改革里面會(huì)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一個(gè)重要的動(dòng)力。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革已經(jīng)進(jìn)行了30多年，新一屆政府進(jìn)行的新一輪改革，是非常值得期待的。新興市場(chǎng)國(guó)家還有一個(gè)值得關(guān)注的是印度，印度的新總理剛剛就任，期待印度啟動(dòng)一輪歷史上從未有過的改革。