在地方政府與商業(yè)銀行的隱性博弈已構(gòu)成抬高小微企業(yè)融資成本強勢力量的情況下，銀行資金供給渠道被扭曲，小微企業(yè)可獲得的資金蛋糕越來越小，價格自然居高不下。如果貨幣政策從數(shù)量型寬松轉(zhuǎn)為價格型寬松，當(dāng)能更直接地降低企業(yè)成本。

　　□張銳

　　細(xì)讀國務(wù)院日前下發(fā)的《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，在2300字濃縮出的十條（以下簡稱“國十條”）新政中，有九處提及“小微企業(yè)”，如此高頻率的用詞說明，在解決企業(yè)融資成本高的問題上，小微企業(yè)“融資貴”已成高層最為關(guān)注的地帶，同時也是“國十條”首先要破解的難題。

　　計算發(fā)現(xiàn)，小微企業(yè)付給銀行的融資成本最低也達(dá)10%，有第三方報告顯示，小微企業(yè)的銀行信貸可得性僅為46.2%。利率的高位反映出貨幣供需關(guān)系的失衡，其中或供給端收縮，或需求端強勁，要么兩者皆有。從供給端看，央行最新統(tǒng)計報告顯示，截至7月末，廣義貨幣(M2)同比增長13.5%；而且拉長時間界面不難發(fā)現(xiàn)，M2余額近10年來的復(fù)合增長率遠(yuǎn)高于名義GDP增速，其對GDP的占比規(guī)模也不斷攀升。顯然，利率的主要推手在貨幣需求端。一方面，政府基建項目投資周期長，多數(shù)中長期投資項目在信貸資金到期之前尚未完工，需要信貸不斷展期；另一方面，過剩產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)“僵尸化”，而基于解決就業(yè)等化解社會風(fēng)險的需要，監(jiān)管層只能無奈“輸血”。不僅如此，相比于私有部門，公有或國有部門具有從銀行獲取授信的天然優(yōu)勢，加之預(yù)算軟約束和政府信用背書，即便再高的資金成本，負(fù)債主體也敢借入，而銀行為滿足上述部門的融資需求，也會通過同業(yè)創(chuàng)新繞過信貸額度受限和存貸比監(jiān)管為其“輸血”。這就使小微企業(yè)遭遇了“擠出效應(yīng)”，并承受著高融資成本的傾軋。

　　為了繞開制度屏障和克服體制頑疾，今年央行先后兩次定向降準(zhǔn)，鼓勵金融機構(gòu)提高配置到小微企業(yè)身上的貸款比例，加上500億支小再貸款，兩次定向降準(zhǔn)的貨幣乘數(shù)資金應(yīng)有4000多億。受此驅(qū)動，截至6月底，金融機構(gòu)小微企業(yè)貸款同比增長15.7%。然而，“融資難”的壓力緩解并不等于“融資貴”的故障排除。除了必須承擔(dān)銀行10%的成本外，小微企業(yè)還須接受擔(dān)保、評估、登記、審計、保險等中介機構(gòu)和有關(guān)部門的收費，而且這部分會將融資成本拉高兩到三倍；如果再加上貸款到期轉(zhuǎn)貸時的“過橋”費用以及各種影子銀行的“隱形”費用，很多小微企業(yè)最終可能會承接40%至50%的信貸成本！

　　在定向降準(zhǔn)政策的作用下，今年前6個月商業(yè)銀行投放到小微企業(yè)的信貸總量超過1萬億，盤子不能說不大。然而，理想與現(xiàn)實永遠(yuǎn)存在“豐滿與骨感”的落差。據(jù)報道，部分小微企業(yè)利用政策便利獲得貸款后，并未將其投入自身的生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域，而是轉(zhuǎn)投其他行業(yè)，或轉(zhuǎn)手貸給房地產(chǎn)開發(fā)商以獲取高額利息。據(jù)調(diào)查，以上情況在江浙一帶非常普遍，而且還形成了小微企業(yè)買通銀行客戶經(jīng)理、繼而取得銀行授信、然后轉(zhuǎn)貸給房地產(chǎn)商的產(chǎn)業(yè)鏈條。由于定向信貸資源非常有限，資金的變道流失，等于切割了銀行給小微企業(yè)的授信空間，銀行基于對小微企業(yè)信用的考慮會變得更加謹(jǐn)慎，共振力量最終必然推升小微企業(yè)獲得資金的交易成本。

　　理論上說，銀行歸央行管理，受地方政府約束少，但現(xiàn)實情況并非如此。地方政府與商業(yè)銀行的隱性博弈已構(gòu)成了抬高小微企業(yè)融資成本的強勢力量。地方政府一年擁有數(shù)百億土地出讓金，上百億公積金，以及上千億地方財政資金。在商業(yè)銀行依然以存貸差作為最主要利潤路徑的金融生態(tài)下，地方政府完全可攜資金以令銀行。浙江紹興市政府提出二套房首付比例降至40%，福建省推出二套房認(rèn)房不認(rèn)貸，廣東佛山市政府明確解除“限貸”，這些本屬銀行針對房市的商業(yè)行為，卻由地方政府直接出面發(fā)布，顯見商業(yè)銀行基本被地方政府所裹挾。試想，為了巨大的存貸差收益，有哪家銀行能在地方政府向過剩行業(yè)貸款的要求下不低頭？基于地方政府強勢扭曲銀行資金供給渠道的作用，小微企業(yè)可獲得的資金蛋糕越來越小，價格自然居高不下。

　　杉，定向降準(zhǔn)并不能完全破解小微企業(yè)“融資貴”難題。當(dāng)前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，壓抑了貨幣定向?qū)捤傻目臻g。與此同時，溫和狀態(tài)的通脹，外匯占款低速增長將成常態(tài)，也緩解了央行被動寬松的壓力。因此，貨幣政策可從數(shù)量型寬松轉(zhuǎn)為價格型寬松，即降低利率。與定向降準(zhǔn)單純增加基礎(chǔ)貨幣投放量不同，降低利率能更直接地降低企業(yè)成本。計算可知，如央行降息25個基點，通過基準(zhǔn)利率與市場利率的聯(lián)動機制，就能使企業(yè)融資成本下降7%至8%，平均財務(wù)成本降低3%。

　　當(dāng)然，無論定向降準(zhǔn)還是降低利率，都是面向小微企業(yè)的外部“輸血”行為，而只有通過后續(xù)改革的發(fā)力才能更大程度打破“融資貴”瓶頸。后續(xù)改革的發(fā)力，意味著在資本市場層面大力推進銀行信貸資產(chǎn)證券化，盤活存量，增大銀行的信貸供給能力；同時，營造與保持股市的賺錢效應(yīng)，方便更多中小企業(yè)進入股市直接融資，使小微企業(yè)獲得發(fā)債的權(quán)利和資格。在商業(yè)銀行層面，降低金融機構(gòu)市場準(zhǔn)入門檻，加快催生中小型民營銀行等金融機構(gòu)的步伐；策應(yīng)利率市場的要求，可考慮降低貸存控制比例，并適當(dāng)下調(diào)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的約束標(biāo)準(zhǔn)和利潤目標(biāo)，取消一切不合理的收費項目。在國有和公共部門層面，硬化對地方政府的預(yù)算約束，在抑制無效投資的同時進一步簡政放權(quán)，并加快國有企業(yè)改革和過剩產(chǎn)能行業(yè)破產(chǎn)重組。最后，通過“營改增”擴圍、繼續(xù)通過減免稅費、財政專項資金補貼以及融資風(fēng)險補償?shù)韧緩?，強化小微企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營能力和核心競爭力。只有小微企業(yè)自身具備了“造血”能量，才能真正彰顯抗御“融資貴”等系列金融風(fēng)險的功力。

　　ㄗ髡呦抵泄市場學(xué)會理事、經(jīng)濟學(xué)教授）