央行近日公布了7月金融數(shù)據(jù)，雖然近幾年信貸數(shù)據(jù)有半年時(shí)點(diǎn)之后明顯回落的季節(jié)性特點(diǎn)，但如此大幅度的收縮，還是令市場(chǎng)頗感意外。數(shù)據(jù)顯示，7月份新增貸款僅為3852億元，比6月減少6941億元；社會(huì)融資規(guī)模為2731億元，比6月減少1.69萬(wàn)億元。

　　對(duì)此，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成解讀認(rèn)為，7月份歷來(lái)為小月，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)仍處在合理區(qū)間，貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向并沒(méi)有改變。

　　不過(guò)，新增貸款大幅減少，不免讓業(yè)內(nèi)有些擔(dān)心，這是否也意味著金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)包括中小微企業(yè)前景謹(jǐn)慎擔(dān)憂，導(dǎo)致信貸投放意愿下降。另一方面，商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)攀升，也不免讓銀行資產(chǎn)管控壓力加大。

　　貸款意愿低迷

　　7月的金融數(shù)據(jù)一出，引發(fā)了業(yè)內(nèi)的熱議。其中一種觀點(diǎn)認(rèn)為，新增存款、新增貸款、社會(huì)融資規(guī)模三大數(shù)據(jù)同時(shí)創(chuàng)下新低，說(shuō)明存款流失、不良貸款增加、實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款意愿低迷并未改善，各種數(shù)據(jù)傳遞經(jīng)濟(jì)似仍在谷底徘徊，而非探明底部走向復(fù)蘇。

　　央行立刻出面解釋7月金融數(shù)據(jù)低迷現(xiàn)象，指出7月貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)仍在合理區(qū)間。

　　貸款同比少增，一是6月增幅較大；二是經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下，貸款需求不旺；三是不良貸款連續(xù)11個(gè)季度上升，存貸比約束。存款少增，一是與7月季度性回落有關(guān)；二是居民理財(cái)需求增長(zhǎng)迅猛，分流存款約1.6萬(wàn)億元；三是A股行情回暖導(dǎo)致居民入市增加。社會(huì)融資規(guī)模失速，則與信托貸款、表外融資項(xiàng)目明顯減少有關(guān)，表明金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控加強(qiáng)。

　　值得注意的是，7月新增信貸超預(yù)期低迷公布僅一天，國(guó)務(wù)院辦公廳即下發(fā)關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)，就降低企業(yè)融資成本提出10條針對(duì)性意見(jiàn)。

　　新增貸款大幅減少，或是貸款意愿低迷，并非沒(méi)有需求，而是成本過(guò)高對(duì)需求產(chǎn)生明顯遏制。不過(guò)有觀點(diǎn)認(rèn)為，一方面銀行仍舊對(duì)中小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、前景擔(dān)憂，貸款謹(jǐn)慎，兩次定向降準(zhǔn)效果并不好，銀行仍將定向降準(zhǔn)資金用在了非信貸投放或者表外拆借謀取高息上。上海銀行間同業(yè)拆放一年期貸款引導(dǎo)利率僅為5.76%，低于法定利率6%的0.24個(gè)百分點(diǎn)，折射貸款需求與供給兩不旺。

　　不良貸款持續(xù)攀升

　　另一個(gè)重要因素是銀行不良貸款率已持續(xù)上升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力有所加大，金融機(jī)構(gòu)貸款投放，特別是對(duì)一些信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的地區(qū)和領(lǐng)域的貸款投放更為謹(jǐn)慎。

　　19日晚中國(guó)銀行發(fā)布了年中業(yè)績(jī)報(bào)告，不良率雙升。截至報(bào)告期末，中國(guó)銀行不良貸款余額858.6億元，比上年末增加125.89億元；不良貸款率1.02%，比上年末上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　已經(jīng)發(fā)布中報(bào)的華夏銀行，上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，受內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)變化影響，上半年該行不良貸款率和余額雙增。

　　此輪不良貸款的加速暴露，被認(rèn)為是與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)息息相關(guān)。在平安銀行2014年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，平安銀行行長(zhǎng)邵平就表示，不良貸款的“雙升”與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，經(jīng)濟(jì)處于下行通道時(shí)，銀行不良率會(huì)相應(yīng)上升。

　　根據(jù)近期公布中期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的銀行情況來(lái)看，不良貸款的“行業(yè)性”、“區(qū)域性”特征依然強(qiáng)烈。不良貸款的增加，也在不斷吞噬銀行的撥備。今年6月末，商業(yè)銀行撥備覆蓋率為262.88%，較年初下降19.82個(gè)百分點(diǎn)。

　　降息預(yù)期升溫

　　7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)全面降息的預(yù)期空前升溫。降低企業(yè)融資成本的10條針對(duì)性意見(jiàn)，或許說(shuō)明兩點(diǎn)，一是貸款意愿低迷，并非沒(méi)有需求，而是成本過(guò)高對(duì)需求產(chǎn)生明顯遏制。二是判斷當(dāng)前信用總量規(guī)模足夠，除了“定向降準(zhǔn)”等措施，不太可能更加寬松?！耙庖?jiàn)”繼續(xù)提及加快利率市場(chǎng)化改革，也使市場(chǎng)對(duì)降息產(chǎn)生聯(lián)想。

　　7月31日，央行重啟14天正回購(gòu)、并將正回購(gòu)利率從上次操作的3.8%下調(diào)至3.7%，就被視為是降息通道開(kāi)啟的信號(hào)，不過(guò)，公開(kāi)市場(chǎng)操作結(jié)束了凈投放，連續(xù)兩周凈回籠，量緊價(jià)松，不難看出央行還是比較糾結(jié)。

　　定向降息成近期熱議的概念。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，只要是把資金以較低價(jià)格給特定銀行的方式，都算定向降息。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、首席宏觀研究員管清友則認(rèn)為，更重要的是，全面降息的信號(hào)意義過(guò)強(qiáng)，央行會(huì)較為謹(jǐn)慎，目前經(jīng)濟(jì)大幅度下滑的風(fēng)險(xiǎn)明顯小于一季度，再出重手的必要性不足?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，但無(wú)論從工業(yè)增速等宏觀數(shù)據(jù)還是PMI等微觀數(shù)據(jù)看，目前整個(gè)基本面的情況還是明顯好于一季度。

　　按照央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的定調(diào)，下半年貨幣政策的基調(diào)依然是“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。而且，央行已經(jīng)開(kāi)始意識(shí)到二季度定向?qū)捤伤斐傻碾[患，因?yàn)楝F(xiàn)在融資成本居高不下很大程度上是因?yàn)槿鄙偻耆袌?chǎng)化的借貸主體。地方融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)等帶有政府色彩的融資主體存在明顯的預(yù)算軟約束，阻礙了利率信號(hào)的傳導(dǎo)，使利率信號(hào)失真。

　　此外，在全面降息之前，央行仍有很多定向的“小招”備選。二季度市場(chǎng)預(yù)期央行全面降準(zhǔn)之時(shí)，央行選擇了定向降準(zhǔn)、再貸款等數(shù)量調(diào)控的“小招”?，F(xiàn)在央行同樣有很多選擇，包括下調(diào)正回購(gòu)利率、定向PSL（利率引導(dǎo)）、非對(duì)稱降息等價(jià)格調(diào)控的“小招”，從某種程度上可以發(fā)揮定向降息的功能。這既符合二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告重申的“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的原則，也貫徹了國(guó)務(wù)院降低融資成本的要求。