在好不容易拿到環(huán)評(píng)“合格證”后，陜西黑貓焦化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“黑貓焦化”）開(kāi)始了IPO的資本之旅，不過(guò)，這家希望成為渭南第一家上市公司的企業(yè)似乎并沒(méi)能給市場(chǎng)更多遐想空間。公司招股書(shū)顯示，此次上市募集的資金將全部押寶在子公司龍門煤化身上，然而龍門煤化卻是個(gè)處于過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債率超高且連年虧損的公司。這種孤注一擲的押寶，讓人們對(duì)黑貓焦化的未來(lái)充滿了疑惑。

　　11.98億元只投一個(gè)項(xiàng)目？

　　北京商報(bào)記者從黑貓焦化的招股書(shū)中看到，黑貓焦化此次IPO擬首次公開(kāi)發(fā)行1.25億股，擬募集資金11.98億元，募集所得資金將全部投入到控股子公司龍門煤化400萬(wàn)噸/年焦化技改項(xiàng)目上，該項(xiàng)目包括400萬(wàn)噸/年冶金焦項(xiàng)目與25萬(wàn)噸/年LNG聯(lián)產(chǎn)20萬(wàn)噸/年甲醇項(xiàng)目。

　　資料顯示，龍門煤化由5家公司聯(lián)合發(fā)起，注冊(cè)資本15億元，黑貓焦化占股51%，龍門煤化的主營(yíng)產(chǎn)品為焦炭、甲醇、LNG（液化天然氣）。龍門煤化在之前已經(jīng)利用自有資金進(jìn)行了募投項(xiàng)目先期建設(shè)，但是交出的成績(jī)單卻不太令人滿意。

　　龍門煤化的400萬(wàn)噸/年焦化技改項(xiàng)目總共包括8座焦?fàn)t，從2012年1月開(kāi)始，到2014年1月底，這8座焦?fàn)t已經(jīng)全部試投產(chǎn)，項(xiàng)目帶來(lái)的不是利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而是大量的虧損。

　　北京商報(bào)記者從龍門煤化財(cái)務(wù)報(bào)表中看到，龍門煤化2011-2013年，凈利潤(rùn)分別為-2346.05萬(wàn)元、452.47萬(wàn)元和-6623.08萬(wàn)元，2014年上半年為-2994.4萬(wàn)元?！皬呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，龍門煤化的業(yè)績(jī)確實(shí)不好看，似乎募投項(xiàng)目是個(gè)賠錢的項(xiàng)目?！北本┮晃煌缎蟹治鋈耸勘硎尽?/p>

　　業(yè)績(jī)虧損的同時(shí)，龍門煤化的資產(chǎn)負(fù)債率也相當(dāng)?shù)母撸?012-2013年的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到70.25%和78.99%。

　　其實(shí)不僅僅是龍門煤化，以焦炭為主營(yíng)業(yè)務(wù)的許多公司近年都出現(xiàn)了入不敷出的現(xiàn)象。在A股已經(jīng)上市的和黑貓焦化同類型的以焦炭為主營(yíng)的上市公司總共有9家，北京商報(bào)記者在翻看了它們2013年的年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，9家公司在2011-2013年間，沒(méi)有一家公司的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)完全正增長(zhǎng)。

　　尤其是2012年，9家上市公司中只有3家公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為正，分別是山西焦化、開(kāi)灤股份、寶泰隆。也就是說(shuō)，在2012年焦炭類上市公司中66.7%的公司出現(xiàn)了虧損，而僅有的3家能勉強(qiáng)盈利的公司，2011-2013年間，凈利潤(rùn)也是連年縮水，其中山西焦化凈利潤(rùn)下滑67.44、開(kāi)灤股份下滑67.96%，寶泰隆下滑最大，達(dá)94.52%。

　　焦炭行業(yè)利潤(rùn)下滑已是不爭(zhēng)的事實(shí)，被寄予厚望的龍門煤化似乎也難堪大任。

　　為何押寶虧損大戶

　　黑貓焦化控股子公司中類似龍門煤化的公司還有3家，它們分別為新豐焦化、黑貓能源、內(nèi)蒙古黑貓。這3家公司2013年的凈利潤(rùn)分別為1073萬(wàn)元、1478萬(wàn)元、-428萬(wàn)元，相比于2013年龍門煤化的-6623.08萬(wàn)元，這3家公司的業(yè)績(jī)都要好看得多，只是這3家公司2013年末的總資產(chǎn)加起來(lái)還不及龍門煤化一家公司，這是押寶龍門煤化的原因之一。

　　原因之二是因?yàn)楹谪埥够陨斫?jīng)營(yíng)出現(xiàn)了瓶頸，主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量雙升的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻逐年大幅下滑，2011-2013年間凈利潤(rùn)下滑約50.84%。

　　黑貓焦化主要產(chǎn)品有焦炭、甲醇、合成氨。焦炭2011-2013年的收入分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80.64%、83.95%、83.6%。很明顯，焦炭在其主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品中占絕對(duì)主導(dǎo)地位。從2011年到2013年，黑貓焦化的焦炭產(chǎn)量從200萬(wàn)噸增加到463萬(wàn)噸，增長(zhǎng)131.5%，同時(shí)間段的焦炭銷量也從200萬(wàn)噸增加到552萬(wàn)噸，增長(zhǎng)176%。

　　產(chǎn)銷量雖然都在增加，但是在主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下滑的影響下，營(yíng)業(yè)收入增幅較緩，2011-2012年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅為56.07%，2012-2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅卻只有20.85%，增速明顯放緩，加之營(yíng)業(yè)成本的增加，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)不斷下降，2011-2013年，黑貓焦化的凈利潤(rùn)分別為2.97億元、2.39億元、1.46億元。

　　焦炭的消費(fèi)主體主要為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，2012年鋼材市場(chǎng)由于受到產(chǎn)能過(guò)剩的影響，鋼鐵價(jià)格持續(xù)走低，直接影響到了焦炭的價(jià)格，2011-2013年焦炭?jī)r(jià)格下降了28.91%，并持續(xù)保持著下降的走勢(shì)，從黑貓焦化招股書(shū)中看到，2014年上半年焦炭銷售價(jià)格更是跌破1000元/噸，降到了942.85元/噸（2011年為1567.99元/噸）。

　　黑貓焦化主營(yíng)業(yè)務(wù)的另外兩個(gè)產(chǎn)品甲醇和合成氨的價(jià)格也存在著一定的下滑，2011-2013年間甲醇的銷售價(jià)格下降了6%，合成氨下降了23.64%。

　　圈錢難解過(guò)剩之殤

　　從9家已上市公司的業(yè)績(jī)來(lái)看，以焦炭為主營(yíng)的上市公司雖然募集到了大量的資金，但是卻并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)整個(gè)行業(yè)業(yè)績(jī)下滑的大趨勢(shì)。

　　2013年我國(guó)新建43座焦?fàn)t，新增產(chǎn)能達(dá)2660萬(wàn)噸，全年焦炭產(chǎn)量4.76億噸，同比增長(zhǎng)8.1%，產(chǎn)量增速明顯高于下游生鐵6.2%的增速。鋼鐵行業(yè)已屬產(chǎn)能過(guò)剩，焦炭產(chǎn)量的增速竟還高過(guò)生鐵，工信部淘汰落后和過(guò)剩產(chǎn)能要求，2014年要求焦炭淘汰1200萬(wàn)噸產(chǎn)能，這些都表明焦炭屬過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，這是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　2月18日，國(guó)務(wù)院新聞辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，工業(yè)和信息化部副部長(zhǎng)毛偉明在會(huì)上提出，化解過(guò)剩產(chǎn)能是一項(xiàng)十分艱巨的任務(wù)，在2017年以前，對(duì)鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、造船五大行業(yè)不再新增任何產(chǎn)能，這五大產(chǎn)業(yè)也被劃分為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

　　“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)指的是那些產(chǎn)品銷量和需求減速甚至停滯的產(chǎn)業(yè)，焦炭最多算是過(guò)剩產(chǎn)業(yè)。”煤炭分析師王旭峰分析說(shuō)，“過(guò)剩產(chǎn)業(yè)上市是可行的，但是如果把上市募集的資金投入到擴(kuò)大傳統(tǒng)產(chǎn)能上，就背離了市場(chǎng)，得不償失，焦炭行業(yè)上市的目的應(yīng)該是利用募投資金進(jìn)行深層次開(kāi)發(fā)?！?/p>

　　目前上市的9家公司中，絕大部分把募投資金用在了“擴(kuò)大”傳統(tǒng)產(chǎn)能上，業(yè)績(jī)虧損也就在情理當(dāng)中。而此次黑貓焦化的募投項(xiàng)目雖然立名為焦化技改，其實(shí)還是建立在老項(xiàng)目上的加工綜合，把錢投在這樣的項(xiàng)目上是一種另類的擴(kuò)大產(chǎn)能，而這種賭博式押注無(wú)疑蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，“以焦炭這種過(guò)剩產(chǎn)能為主營(yíng)產(chǎn)品上市的公司，利潤(rùn)很難做到同向增長(zhǎng)，雖然它們也在進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，但是焦炭始終是它們絕對(duì)的主營(yíng)產(chǎn)品，募集的資金也隨著淘汰的產(chǎn)能‘淘汰’掉了”。

　　北京商報(bào)上市公司調(diào)查小組/文 韓瑋/制表