洲明科技：顯示、照明雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績加速增長

　　研究機(jī)構(gòu)：宏源證券日期：2014-08-14

　　事件：今日公司公告2014年上半年業(yè)績：上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.46億元，同比增長35.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.24億元，同比增長111.16%，業(yè)績表現(xiàn)基本符合我們預(yù)期。

　　對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：公司上半年業(yè)績增速加快的主要原因在于LED小間距顯示屏的快速放量，帶動(dòng)銷售額快速增長的同時(shí)毛利率亦同比顯著提升(同比提升3.10個(gè)百分點(diǎn))。上半年公司LED核心顯示業(yè)務(wù)同比增長32.41%，毛利率同比提升6.28個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)LED小間距訂單量達(dá)9185萬元，較去年同期大幅增長，小間距顯示屏成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績快速增長的核心因素；此外，公司LED照明業(yè)務(wù)亦保持較快增長態(tài)勢(LED照明燈銷售額同比增長63.91%，毛利率同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)).

　　我們對(duì)于公司未來發(fā)展依舊抱有較強(qiáng)信心，理由在于我們前期重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的兩個(gè)方面邏輯：1)行業(yè)景氣層面，我們看好LED顯示行業(yè)景氣拐點(diǎn)逐漸臨近及LED照明行業(yè)進(jìn)入黃金成長期；2)商業(yè)模式層面，公司擁有LED顯示與照明兩項(xiàng)較為成熟業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型超前，模式領(lǐng)先，未來發(fā)展值得期待。顯示領(lǐng)域，公司在積極研發(fā)LED小間距電視的同時(shí)逐步從單一的產(chǎn)品提供商向解決方案集成商轉(zhuǎn)變；照明領(lǐng)域，公司把握住LED需求爆發(fā)前的轉(zhuǎn)型先機(jī)，且積極試水基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的民用及商用銷售新模式，未來在公共、商用及民用照明領(lǐng)域均具有較大發(fā)展空間。

　　投資建議：我們維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司14/15/16年EPS分別為0.60/0.83/1.10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為未來公司EPS存在超預(yù)期可能，繼續(xù)看好公司未來超額收益空間。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：傳統(tǒng)顯示業(yè)務(wù)、顯示租賃業(yè)務(wù)及EMC業(yè)務(wù)的增長低于預(yù)期及回款風(fēng)險(xiǎn)。

　　世聯(lián)行：三大業(yè)務(wù)落子，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型元年

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券日期：2014-08-14

　　2014年是世聯(lián)行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型元年，公司著手構(gòu)建三大業(yè)務(wù)體系ToC、ToB、和云端業(yè)務(wù)。公司銷售代理業(yè)務(wù)下半年在需求弱復(fù)蘇、庫存壓力較大的情況下，銷售代理額和費(fèi)率都有望爬升；ToB業(yè)務(wù)明確標(biāo)桿CBRE，計(jì)劃進(jìn)軍企業(yè)增值服務(wù)和資本市場服務(wù)；同時(shí)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)全面推進(jìn)，移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品房聯(lián)寶即將上線，家圓云貸等地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)今年大幅放量，祥云戰(zhàn)略積極推進(jìn)。7月搜房戰(zhàn)略入股為公司引入互聯(lián)網(wǎng)基因，完成增資擴(kuò)股收入11.4億募股資金后，公司也將積蓄力量在行業(yè)低點(diǎn)積極并購提升市占率。我們預(yù)計(jì)2014-16的每股收益分別為0.47、0.65和0.78元，給予2014年目標(biāo)市盈率25倍和目標(biāo)價(jià)13.50元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　代理行業(yè)龍頭，受益行業(yè)集中度提升。公司上半年實(shí)現(xiàn)代理銷售金額1，304億元，市占率提高至4.2%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭；下半年受地方政策松綁限購、限貸影響，銷售弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)代理銷售額將有所反彈；同時(shí)開發(fā)商庫存壓力巨大，預(yù)計(jì)代理費(fèi)率較上年小幅提高，同時(shí)公司也有望通過低位并購，實(shí)現(xiàn)全年4，000億元銷售目標(biāo)。

　　顧問策劃業(yè)務(wù)將以CBRE為標(biāo)桿轉(zhuǎn)型資產(chǎn)服務(wù)商。公司在咨詢業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上通過股權(quán)收購切入資產(chǎn)服務(wù)和投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，已進(jìn)入青島、北京等重點(diǎn)城市非住宅管理業(yè)務(wù)，未來將繼續(xù)通過收購進(jìn)入大城市，整合碎片市場。

　　移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品房聯(lián)寶即將上線，合作搜房引入互聯(lián)網(wǎng)基因。公司計(jì)劃8月推出房聯(lián)寶，打造集合新房銷售和二手房業(yè)務(wù)的線上平臺(tái)，目標(biāo)建設(shè)中國版Zillow，有效利用1，000多個(gè)案場的線下資源建立大數(shù)據(jù)精確選房和估價(jià)系統(tǒng)。與搜房的合作有助于為公司注入互聯(lián)網(wǎng)基因，加快電商業(yè)務(wù)的拓展。

　　云服務(wù)提高想象力，地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)放量。世聯(lián)行今年提出了充滿想象力的云服務(wù)理念，力圖打造基于互聯(lián)網(wǎng)的開放性平臺(tái)。其中進(jìn)展較快的是房地產(chǎn)金融產(chǎn)品，今年上半年業(yè)務(wù)量激增，預(yù)計(jì)全年借貸規(guī)模是去年的8-10倍。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)下半年房地產(chǎn)市場銷售低于預(yù)期；轉(zhuǎn)型效果差于預(yù)期。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2014-16的每股收益分別為0.54、0.69和0.84元，按照2014年目標(biāo)市盈率25倍，給予目標(biāo)價(jià)13.50元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

　　銀河磁體：半年經(jīng)營良好，爆發(fā)即將來到

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券2014-08-14

　　1、 公司于之前發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，此報(bào)告主要對(duì)公司上半年具體經(jīng)營情況進(jìn)行分析。

　　2、 公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)朝預(yù)期方向發(fā)展：上半年光驅(qū)用磁體業(yè)務(wù)收入幾乎持平，超出預(yù)期(預(yù)期下滑)，硬盤用磁體業(yè)務(wù)收入下滑7.02%，汽車用磁體增長14.81%，符合預(yù)期。其他粘結(jié)磁體同比增長46.85%，超出預(yù)期。

　　3、 磁粉業(yè)務(wù)快速增長：上半年磁粉公司完成收入3124.2萬，凈利潤310萬。分別同比增加114%、87.65%。公司磁粉業(yè)務(wù)的大幅增長對(duì)應(yīng)國內(nèi)市場的快速增長，上半年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到37.1%，遠(yuǎn)超過去年的22%。

　　4、 粘結(jié)釹鐵硼業(yè)務(wù)即將爆發(fā)：公司披露的9項(xiàng)重要在研項(xiàng)目中有5項(xiàng)屬于粘結(jié)釹鐵硼新應(yīng)用的開發(fā)，應(yīng)用范圍包括汽車、電動(dòng)工具、水泵。由于長年MQI公司對(duì)原材料的壟斷，導(dǎo)致粘結(jié)釹鐵硼成本高居不下，極大打擊了其應(yīng)用的擴(kuò)展，大量市場被鐵氧體和燒結(jié)釹鐵硼替代。而這一壟斷將由于MQI專利在2014年7月份到期而結(jié)束，成本和售價(jià)有望大幅下降，粘結(jié)釹鐵硼應(yīng)用范圍將大幅增加，公司在研大量的新產(chǎn)品應(yīng)用符合我們這一推測。

　　5、 熱壓磁體臨門一腳：公司的熱壓磁體部分已經(jīng)通過客戶小批量生產(chǎn)認(rèn)證，已經(jīng)具備了供貨的條件。目前公司正在進(jìn)行自動(dòng)化系統(tǒng)調(diào)試和完善，進(jìn)一步提高熱壓釹鐵硼磁體產(chǎn)品品質(zhì)、降低生產(chǎn)成本。我們預(yù)計(jì)公司將在自動(dòng)化系統(tǒng)完善后開始批量向客戶供貨。

　　6、 投資建議與盈利預(yù)測：不考慮熱壓釹鐵硼和稀土價(jià)格持穩(wěn)的前提假設(shè)條件下，預(yù)計(jì)2014-2016年公司EPS0.26元、0.48元、0.8元。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)53.84倍、28.57倍、17.5倍。對(duì)應(yīng)3年增速分別為50.51%、87.37%、64.33%。

　　投資建議：考慮到其巨大的增長空間以及領(lǐng)先的市場地位和技術(shù)壁壘，公司確實(shí)有望取得更高增速。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元，對(duì)應(yīng)約65億市值。

　　廣匯能源：中報(bào)符合預(yù)期，下半年看煤化工開工率提升

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券日期：2014-08-14

　　投資要點(diǎn)：公司于8月14日公布了2014年中期報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.67億元，同比增長28.54%；歸屬于母公司股東的凈利潤12.29億元，同比增長120.2%；每股收益0.24元，同比增長121.77%；凈資產(chǎn)收益率11.63%，同比下降5.07個(gè)百分點(diǎn)。其中二季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤3.66億元，折合EPS為0.07元。公司上半年業(yè)績大幅增加主要是由于：廣匯石油收購TBM公司確認(rèn)投資收益及政府補(bǔ)貼帶來的非經(jīng)常性損益7.93億元、哈密煤化工項(xiàng)目開工率穩(wěn)步提升、吉木乃LNG項(xiàng)目的高負(fù)荷正常運(yùn)轉(zhuǎn)三方面原因所致。因此公司扣除補(bǔ)貼之后，二季度生產(chǎn)經(jīng)營貢獻(xiàn)的凈利潤大約為2億元，哈密新能源公司利潤環(huán)比增長2倍以上，但煤炭業(yè)務(wù)和鄯善液化工廠利潤下滑幅度較大。

　　煤炭銷量同比下滑，LNG產(chǎn)銷仍舊旺盛。(1)2014年上半年公司生產(chǎn)原煤594.16萬噸，同比增長10.58%；煤炭銷量477.42萬噸，同比減少4.4%，其中：地銷371.07萬噸，同比增長11.87%。鐵銷106.35萬噸，同比減少36.58%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率30.99%，同比減少15.22個(gè)百分點(diǎn)，毛利率仍然高于煤炭行業(yè)平均水平。我們判斷煤炭行業(yè)在行業(yè)限產(chǎn)的背景下即將見底，預(yù)計(jì)9月份開始煤價(jià)將出現(xiàn)全面反彈。(2)LNG呈現(xiàn)需求旺盛的局面，LNG銷售量45158.11萬方，同比增長114%。其中，自產(chǎn)LNG銷售42475.22萬方，外購LNG銷售2682.59萬方。隨著吉木乃一期5億方LNG項(xiàng)目的正式投產(chǎn)，公司LNG利潤將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

　　哈密新能源(5億方煤制氣+120萬噸甲醇)項(xiàng)目：7月份開工率較6月份提高27.38%，目前已連續(xù)2個(gè)月環(huán)比提升，并創(chuàng)下年內(nèi)產(chǎn)量高點(diǎn)。截止7月底，哈密新能源工廠氣化爐運(yùn)行8臺(tái)(12臺(tái)滿產(chǎn))，當(dāng)月生產(chǎn)甲醇超過65000噸，甲醇開工率達(dá)到65%。LNG產(chǎn)量22000噸以上(折算3100萬方左右)，LNG開工率75%。今年上半年哈密煤化工項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)利潤3.01億元，預(yù)計(jì)開工率將進(jìn)一步提升，預(yù)估全年貢獻(xiàn)利潤8億元；

　　吉木乃LNG工廠7月日均進(jìn)氣量保持122.6萬方，環(huán)比提升5%，日均出成率達(dá)94.5%；

　　哈密煤炭分質(zhì)利用一期1000萬噸項(xiàng)目：項(xiàng)目總共涉及72臺(tái)爐子(分成3個(gè)系列，每個(gè)系列24臺(tái))，一期24臺(tái)炭化爐刮焦、推焦、排焦系統(tǒng)一次聯(lián)動(dòng)試車成功，標(biāo)志著該項(xiàng)目進(jìn)入調(diào)試階段。目前正在進(jìn)行生產(chǎn)前的器具采購并制定制度流程，預(yù)計(jì)將于9月份正式開車。公司已于6家企業(yè)簽訂了100萬噸煤焦油供需框架協(xié)議。

　　發(fā)改委發(fā)布通知，自9月1日起非居民用存量天然氣門站價(jià)格每立方米提高0.4元，此次存量氣價(jià)格調(diào)整是繼2013年增量氣價(jià)格調(diào)整后的理順存量天然氣價(jià)格的第二步，在2015年存量氣調(diào)整到位前，天然氣價(jià)格仍有較大上調(diào)空間，廣匯作為自有氣源企業(yè)將直接受益。此外，廣匯能源的原油進(jìn)口資質(zhì)和配額有望在近期獲得，目前公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進(jìn)口資質(zhì)的放開將直接為公司貢獻(xiàn)利潤。公司的控股子公司廣匯石油(99%)擁有齋桑和南依瑪謝夫兩塊油田，其中南依瑪謝夫油氣田處于勘探狀態(tài)，而齋桑油氣田具備生產(chǎn)能力(29口井——15口油井和14口天然氣井)，但因沒有原油進(jìn)口資質(zhì)不能自主銷售到國內(nèi)，暫時(shí)還未投產(chǎn)，全部處于悶井狀態(tài)。因此，我們預(yù)計(jì)公司完全具備生產(chǎn)能力，未來將采取以銷定產(chǎn)，參考國際定價(jià)。目前齋桑天然氣已經(jīng)進(jìn)入公司的吉木乃工廠液化銷售，并貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤。在目前國際油價(jià)再次上漲的背景下，若公司拿到原油進(jìn)口資質(zhì)和配額，原油銷售貢獻(xiàn)利潤也將較為可觀。

　　預(yù)計(jì)2014年~2015年歸屬于母公司股東的凈利潤為24.1億元和36.71億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46元和0.70元。公司作為成長較快的綜合能源企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，其周期屬性及前期項(xiàng)目的進(jìn)展情況導(dǎo)致股價(jià)經(jīng)歷大幅調(diào)整，從公司的長期價(jià)值看，我們認(rèn)為目前價(jià)位對(duì)應(yīng)的估值和業(yè)績增長仍有較強(qiáng)的吸引力，2014~2015年公司基本面預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)：(1)哈密煤化工項(xiàng)目產(chǎn)能利用率逐步提升，煤炭分質(zhì)利用投產(chǎn)、吉木乃LNG項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)勁；(2)天然氣價(jià)格市場化，公司作為自有氣源企業(yè)將直接受益；(3)新的原油進(jìn)口政策的放開預(yù)期。我們認(rèn)為后市股價(jià)驅(qū)動(dòng)力主要來自于公司業(yè)績的穩(wěn)步提升，各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展規(guī)模效應(yīng)將顯現(xiàn)，煤化工項(xiàng)目的不確定因素逐漸減少。

　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.76~10.56元。

　　中國建筑：四問中國建筑，堅(jiān)定強(qiáng)烈推薦

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券日期：2014-08-14

　　我們對(duì)中國建筑工程業(yè)務(wù)盈利能力、現(xiàn)金流狀況、國企改革的影響、未來增長點(diǎn)等四個(gè)問題進(jìn)行了回答。結(jié)論是中國建筑值得長期配臵：1)市場對(duì)公司工程業(yè)務(wù)較好的盈利能力及回款認(rèn)識(shí)不到位；2)股息回報(bào)率有望從5.8%上升至9.2%；3)未來三年業(yè)績增速可維持15%。維持強(qiáng)烈推薦，14年6倍估值對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.7元，近期催化劑包括：房地產(chǎn)預(yù)期改善、滬港通、央企改革。

　　工程業(yè)務(wù)盈利真的很差嗎？中國建筑工程業(yè)務(wù)利潤占51%；凈利率2.2%，是行業(yè)正常水平；下屬6個(gè)工程局ROE達(dá)22%，房建業(yè)務(wù)ROE達(dá)27%，遠(yuǎn)超同行的10%，也高于地產(chǎn)業(yè)務(wù)的16%。原因一是房建業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)更快，是地產(chǎn)業(yè)務(wù)的5.8倍；二是房建業(yè)務(wù)杠桿更高，是地產(chǎn)業(yè)務(wù)的2倍，且與同行比，這種杠桿主要源于信用占款，較同行風(fēng)險(xiǎn)更小。

　　現(xiàn)金流如何？公司經(jīng)營及投資現(xiàn)金流差，主因1)地產(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流較差，這是行業(yè)當(dāng)前普遍特征；2)基建BT類業(yè)務(wù)處于投入期。從6個(gè)工程局看，工程業(yè)務(wù)現(xiàn)金流整體較好，墊資比例少于民企，甚至能部分實(shí)現(xiàn)正的產(chǎn)業(yè)鏈資金占用。隨著公司的地產(chǎn)和BT類業(yè)務(wù)進(jìn)入回報(bào)期，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。

　　國企改革對(duì)公司的影響有哪些？1)完善治理機(jī)制。目前股權(quán)激勵(lì)效果有限，高管薪酬呈“低均穩(wěn)”的鐵飯碗特征，短期可能加大激勵(lì)力度及覆蓋面，或?qū)е沦M(fèi)用率上升；長期要打破鐵飯碗和堵住跑冒滴漏，涉及利益重新分配，需強(qiáng)有力的政策或領(lǐng)導(dǎo)者。2)提升股利支付率，股息回報(bào)率有望從5.8%上升至9.2%。3)推進(jìn)混合所有制，有助加快專業(yè)板塊分拆上市。

　　投資放緩、規(guī)模巨大，未來如何實(shí)現(xiàn)增長？1)地產(chǎn)：土地儲(chǔ)備可保障未來5年開發(fā)；已銷售未結(jié)算金額可保障今明兩年業(yè)績增長。2)建筑：擁有行業(yè)地位、部級(jí)央企背景和投融資模式優(yōu)勢，無論投資如何，訂單持續(xù)增長，訂單收入比持續(xù)>2.3)國企改革接力業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升。

　　投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司14、15年EPS為0.80元、0.93元，PE為3.9倍、3.4倍，2014年給6倍估值對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.7元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)下滑超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。

　　富安娜二季度業(yè)績增速環(huán)比改善

　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券日期：2014-08-19

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：二季度業(yè)績增速環(huán)比改善，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入8.5億元，同比增長4%，凈利潤1.6億元，同比增長16%。毛利率52.0%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率22.9%，同比降低0.8個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率4.9%，同比降低1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中二季度收入增長5%，高基數(shù)下凈利潤增長18%，較一季度均有改善。

　　渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，加盟業(yè)務(wù)降幅收窄，由于整體零售環(huán)境仍較為低迷，公司主動(dòng)放緩開店速度，關(guān)閉經(jīng)營狀況不佳的門店，上半年凈關(guān)閉220家，雖然門店數(shù)減少但因?qū)⒅攸c(diǎn)放在開拓大型家居館和旗艦店上，仍保持了整體的銷售面積。我們估計(jì)公司上半年線下直營銷售同比增長9-10%，加盟銷售下降7%左右，但二季度相較于一季度降幅明顯收窄。公司電商業(yè)務(wù)仍然維持快速增長，我們預(yù)計(jì)全年增速約40-50%。

　　經(jīng)營效率提升，增長質(zhì)量改善，公司繼續(xù)強(qiáng)化內(nèi)部精細(xì)化管理，增收減支進(jìn)一步體現(xiàn)成效，管理費(fèi)用同比下降15%。與此同時(shí)，公司重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)鏈優(yōu)化，生產(chǎn)和物流效率改善使得公司在收入小幅增長的情況下存貨同比下降5%，公司H114經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由上年同期凈流出轉(zhuǎn)為6，829萬元凈流入。

　　投資建議：維持“中性”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.4元(原12.3元) 考慮到公司經(jīng)營效率提升，我們小幅上調(diào)14-16年EPS預(yù)測至0.86/0.96/1.04元(原0.83/0.93/1.01元)，基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型(WACC為7.5%)推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)13.4元。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：公司的下行風(fēng)險(xiǎn)包括：1、消費(fèi)者信心下降可能減少消費(fèi)支出；2、線下消費(fèi)受到

　　電商沖擊可能超出我們預(yù)期；3、房地產(chǎn)政策可能滯后影響家紡需求。

　　平安銀行：大行格局初顯，高成長性可期

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券日期：2014-08-19

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：業(yè)績保持快速增長，規(guī)模與息差雙輪驅(qū)。2014年上半年，平安銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤100.72億元，同比增長33.74%；撥備前營業(yè)利潤189.97億元，同比增長52.02%。每股收益為0.88元，同比增加0.11元；ROE為16.61%，同比提升0.21個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，“大行格局”逐步顯現(xiàn)：非利息凈收入同比增長107.82%，營收占比同比提升8.4個(gè)百分點(diǎn)至29.31%，其中投行、托管業(yè)務(wù)快速增長。不良持續(xù)上升，資產(chǎn)質(zhì)量存在隱憂，不良貸款余額86.68億元，不良貸款率0.92%，較年初上升0.03個(gè)百分點(diǎn)；貸

　　款撥備覆蓋率198.18%，較年初略降2.88個(gè)百分點(diǎn)。

　　持續(xù)補(bǔ)充資本，保證后續(xù)成長性，上半年成功發(fā)行150億元二級(jí)資本債，截至6月末資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為11.02%、8.73%、8.73%；正在推進(jìn)公開發(fā)行不超過200億元優(yōu)先股和不超過100億元普通股。在大股東支持下，資本繼續(xù)增厚的前景比較明朗，保證了后續(xù)的成長性。

　　投資建議：維持公司“推薦”評(píng)級(jí)，平安銀行的人才紅利、業(yè)務(wù)架構(gòu)紅利、考核制度紅利正逐步釋放，初步顯現(xiàn)出大行格局，在大股東支持之下可以保持高成長性。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：高風(fēng)險(xiǎn)高定價(jià)策略帶來資產(chǎn)質(zhì)量隱憂。

　　美的集團(tuán)：盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績高增長

　　研究機(jī)構(gòu)：宏源證券日期：2014-08-19

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：2014年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入773.3 億元，同比增長17.28%，凈利潤66.1億，同比增長149.74%，按照備考利潤口徑凈利潤同比增長58.18%，攤薄后EPS為1.57元。業(yè)績預(yù)告：1-9月同口徑凈利潤變動(dòng)范圍：45%-60%。

　　借力產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道變革，大家電抵御行業(yè)下滑，營收實(shí)現(xiàn)高增長。今年上半年國內(nèi)空調(diào)銷量增速放緩，冰箱、洗衣機(jī)銷量微增長。行業(yè)景氣下滑，報(bào)告期內(nèi)公司空調(diào)營收增長18.24%，冰箱營收增長21.24%，洗衣機(jī)營收增長24%，顯示出了強(qiáng)勁的競爭力和抵御行業(yè)周期的能力。公司營收靚麗依托的是產(chǎn)品和渠道兩方面的創(chuàng)新和變革，產(chǎn)品方面沿著節(jié)能、高效、智能的路徑進(jìn)行新品創(chuàng)新，同時(shí)開拓兒童、廚房等新的細(xì)分領(lǐng)域市場，智能化方面，3月公司M-SMART智能家居戰(zhàn)略落地，同時(shí)聯(lián)合華為、阿里等一線IT、互聯(lián)網(wǎng)廠商打造開放的智能家居應(yīng)用生態(tài)。渠道方面，加速互聯(lián)網(wǎng)思維轉(zhuǎn)型，融合內(nèi)外部物流、渠道資源，推動(dòng)電商0T0 模式的落地，報(bào)告期內(nèi)電商銷售39.3億，同比大幅增長160%。

　　轉(zhuǎn)型成效顯著，盈利能力持續(xù)提升。2012 年起公司經(jīng)營聚焦由追求規(guī)模向產(chǎn)品和效率提升轉(zhuǎn)變。加上原材料價(jià)格的降低，報(bào)告期內(nèi)毛利率達(dá)到25.85%，同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。受毛利率提升的拉動(dòng)，公司凈利率提升至8.5%，同口徑提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。短期內(nèi)聚焦產(chǎn)品+效率的戰(zhàn)略不變，加上原材料價(jià)格的疲弱盈利能力提升具備可持續(xù)性。

　　發(fā)布股份回購計(jì)劃長效機(jī)制，提升投資者信心。發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)，公司發(fā)布股份回購計(jì)劃長效機(jī)制，擬于2015年6月和2016年6月之前分兩期發(fā)布回購A股計(jì)劃。公司此舉有助于提升投資者信心。

　　投資建議：預(yù)計(jì)2014-2016年凈利潤增速分別為86.8%，24.4%和18.3%，EPS分別為2.36，2.93和3.47元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　 晶方科技：WLCSP芯片封裝業(yè)務(wù)保持高增長

　　研究機(jī)構(gòu)：宏源證券日期：2014-08-14

　　投資要點(diǎn)：影像傳感器芯片高端產(chǎn)品占比具備較大提升空間。生物身份識(shí)別和MEMS傳感器持續(xù)放量。

　　報(bào)告摘要：公司W(wǎng)LCSP芯片封裝保持高增長。公司發(fā)布半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入2.72億元，同比增長36.79%；凈利潤8630萬元，同比增長19.15%。分業(yè)務(wù)來看，芯片封裝營收2.69億元，同比增長37.04%，芯片設(shè)計(jì)收入227萬元，同比增長10.34%。從半年報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司W(wǎng)LCSP芯片封裝業(yè)務(wù)仍舊保持高增長。

　　影像傳感器芯片市場占比高，未來向高端升級(jí)仍舊具備較大空間。從公司當(dāng)前的行業(yè)地位來看，公司在影像傳感器芯片細(xì)分領(lǐng)域的市占率較高，約占全球30%左右，但是從產(chǎn)品格局來看，公司產(chǎn)品偏中低端，未來公司將憑借在WLCSP芯片封裝領(lǐng)域的深厚積累，積極開展高端CIS業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司在影像傳感器芯片領(lǐng)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是成長的主要驅(qū)動(dòng)力之一。

　　生物身份識(shí)別以及MEMS傳感器有望接棒CIS。公司在MEMS傳感器和生物身份識(shí)別領(lǐng)域布局儲(chǔ)備多年，目前已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品放量期。生物身份識(shí)別傳感器方面，公司已經(jīng)切入國際領(lǐng)先企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，下半年有望伴隨下游終端新產(chǎn)品持續(xù)放量；MEMS傳感器方面，公司已經(jīng)在可穿戴和汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈儲(chǔ)備了優(yōu)質(zhì)客戶，未來有望持續(xù)增長。隨著公司下半年募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度加快，WLCSP芯片封裝有望跨領(lǐng)域持續(xù)放量。

　　投資建議：給予公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2014~16年?duì)I業(yè)收入6.23、8.46、11.21億元，凈利潤2.08、2.74、3.58億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.92、1.21、1.58元，對(duì)應(yīng)估值42、32、24。，考慮到公司當(dāng)前估值水平。

　　承德露露：二季度業(yè)績略超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，維持買入

　　研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券撰寫日期：2014-08-14

　　8 月14 日，承德露露發(fā)布了中報(bào)業(yè)績，收入同比增長4%，凈利潤同比增長27%，略超我們?nèi)?3%的凈利潤預(yù)期。主要要點(diǎn)：(1)上半年損益表最大的變化是凈利潤由14%提升3 個(gè)點(diǎn)至17%，其中毛利率達(dá)到了42.8%，上升了4.1 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這主要是由于果仁核桃產(chǎn)品推廣產(chǎn)生的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及核桃仁/杏仁等原材料價(jià)格的下滑，同時(shí)管理費(fèi)用在收入增長4%的情況下下滑5.5%；(2)由于去年上半年鄭州產(chǎn)能投產(chǎn)，公司優(yōu)化了銷售地生產(chǎn)，鄭州子公司的收入由2013 年上半年2.3 億元上升至3.3 億元，物流費(fèi)用率也由2012 年上半年的4.6%下滑至2014 年上半年的3.9%；(3)二季度收入2.47 億元，同比增長29%，較一季度 (0%) 有較大加速，原因在于公司加強(qiáng)了果仁核桃產(chǎn)品的銷售，同時(shí)一定程度上也因?yàn)槿ツ甑谋容^基數(shù)較低。二季度是公司業(yè)務(wù)淡季，對(duì)上半年業(yè)績的影響相對(duì)有限。

　　投資建議：我們認(rèn)為，在公司管理層調(diào)整之后，整體擴(kuò)張策略將轉(zhuǎn)得更為積極。我們認(rèn)為二季度是潛在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向之前的穩(wěn)定增長期。公司將可以利用自身的品牌資產(chǎn)向更多區(qū)域擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)加速成長。我們維持買入評(píng)級(jí)以及23.52 元的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格，基于1.15 倍的PEG 倍數(shù)計(jì)算。我們維持盈利預(yù)測不變。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：擴(kuò)張低于預(yù)期。