□朱海斌

　　7月份的貨幣和信貸數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期。中國7月份的M2貨幣供應(yīng)量同比增長13.5%，低于市場預(yù)測的14.4%，而6月份同比激增14.7%。經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，7月份M2環(huán)比季調(diào)增長0.7%，而6月份的環(huán)比季調(diào)增速則為1.1%。7月份新增貸款大幅降至3852億元（6月份為1.08萬億元），成為自2010年1月以來增速最低的一個月。與此同時，7月份社會融資規(guī)模也大幅縮水至2731億元（6月份為1.97萬億元），是自2008年11月以來的新低。

　　央行官員對7月份信貸數(shù)據(jù)回落作出解讀并給出幾個原因。第一，這與6月份沖高和7月份回落的季節(jié)性波動相關(guān)。第二，部分程度上反映了房地產(chǎn)市場正在調(diào)整和結(jié)構(gòu)性增長放緩，尤其是在6月份沖高后。第三，7月份存款季節(jié)性下降較多，存貸比有所上升，金融機構(gòu)相應(yīng)調(diào)整貸款的投放進度。第四，近來商業(yè)銀行不良貸款率持續(xù)上升，金融機構(gòu)貸款投放更為謹(jǐn)慎。最后，非銀行融資活動的凈下滑反映了金融機構(gòu)加強了對信托相關(guān)業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)的管理。

　　我們維持央行將在年內(nèi)保持政策利率和存準(zhǔn)率不變的預(yù)測，以及信貸將保持穩(wěn)定增長的預(yù)測。

　　貨幣政策操作的重點是主要通過兩個渠道提高貨幣傳輸渠道的效率。第一是確保信貸對實體經(jīng)濟提供直接支持，即采用定向支持，窗口指導(dǎo)和加強對非銀行融資活動的風(fēng)險控制。第二是降低企業(yè)借款人的資金成本，穩(wěn)定同業(yè)市場的流動性以及指導(dǎo)市場利率 （例如回購和SHIBOR）維持在較低水平上。

　　為實現(xiàn)以上目標(biāo)，央行將更多地采用 “定向”和“微調(diào)”政策工具，例如定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)以及新近推出的抵押補充貸款，以期將信貸引入支持行業(yè)，而不是產(chǎn)能過剩行業(yè)。鑒于貨幣政策操作框架的變化以及每月較大的波動，央行更重要的是加強政策溝通和政策實施的透明度。

　　(作者系摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家）