北京科銳：受益配網(wǎng)建設(shè)，業(yè)績(jī)?nèi)缙谡鲩L(zhǎng)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司

　　事件：公司發(fā)布2014 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.23 億元，比上年同期增長(zhǎng)27.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2，237.31 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.01%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2，065.05 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.74%；基本每股收益0.10 元。同時(shí)， 公司預(yù)計(jì)2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3，838.59-4，187.56 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10-20%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　業(yè)績(jī)?nèi)缙诔霈F(xiàn)正增長(zhǎng)，下半年是業(yè)績(jī)高峰。由于2013 年業(yè)績(jī)基數(shù)較低，公司今年二季度收入、利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)25.62%、15.03%。同時(shí)公司毛利率環(huán)比提升一個(gè)百分點(diǎn)，其中環(huán)網(wǎng)柜、箱變、永磁機(jī)構(gòu)真空開關(guān)設(shè)備等產(chǎn)品由于產(chǎn)量增加導(dǎo)致毛利率提升較為明顯。上半年公司新簽合同7.9 億元，下半年是業(yè)績(jī)確認(rèn)高峰；我們預(yù)計(jì)公司在配網(wǎng)投資向好的趨勢(shì)下，未來(lái)訂單將陸續(xù)得到確認(rèn)(以前年度累計(jì)合同3.57 億元結(jié)轉(zhuǎn)至2014 年度及以后年度執(zhí)行)，公司2014 年下半年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)正增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全年增速約在30%。

　　公司將明顯受益配網(wǎng)投資高峰。國(guó)務(wù)院已經(jīng)提出將配電網(wǎng)發(fā)展納入城鄉(xiāng)整體規(guī)劃，目前配網(wǎng)投資是電網(wǎng)投資的重點(diǎn)。2014 年，國(guó)家電網(wǎng)公司電網(wǎng)計(jì)劃投資3，815 億元(其中配網(wǎng)投資1，580 億元，占電網(wǎng)投資總額的41.4%；國(guó)網(wǎng)2014 年將完成30 個(gè)重點(diǎn)城市核心區(qū)配電網(wǎng)建設(shè)改造)，比2013 年實(shí)際投資增長(zhǎng)12.9%；南網(wǎng)計(jì)劃固定資產(chǎn)投資約846 億元，比2013 年增長(zhǎng)12.8%。目前公司配網(wǎng)產(chǎn)品比較齊全，能同時(shí)提供一次、二次設(shè)備，且能提供配電自動(dòng)化解決方案；公司豐富的配網(wǎng)產(chǎn)品線有利于適應(yīng)未來(lái)配電自動(dòng)化建設(shè)差異化的需求，從而獲取較多的訂單；同時(shí)公司繼續(xù)重視產(chǎn)品研發(fā)，新產(chǎn)品不斷投入使用，其中農(nóng)網(wǎng)高過(guò)載變壓器已進(jìn)入國(guó)網(wǎng)批量推廣階段。

　　積極開拓新業(yè)務(wù)，具有較大看點(diǎn)。公司積極尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)：1、依靠公司在電網(wǎng)市場(chǎng)多年積累的經(jīng)驗(yàn)，大力開拓目前市場(chǎng)份額極少的石油、鐵路、煤炭、水利水電等電網(wǎng)外市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)；上半年公司收購(gòu)了北京博實(shí)旺業(yè)公司100%的股權(quán)，間接取得其所擁有的相關(guān)土地使用權(quán)及房屋所有權(quán)，旨在進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。2、公司積極尋求新的機(jī)會(huì)：1)科銳京能(持股100%)嘗試經(jīng)營(yíng)適用于光纖及醫(yī)療行業(yè)的氦氣回收業(yè)務(wù)；2)科銳博潤(rùn)拓展電力電子方面的業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司14 年、15 年、16 年EPS 分別為0.37、0.47、0.62 元，對(duì)應(yīng)8 月15 日收盤價(jià)(11.43 元)的市盈率分別為31、24 和18 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑：中標(biāo)份額的增加，帶來(lái)訂單超預(yù)期；配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)增速超預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期。

　　上海機(jī)場(chǎng)：非航收入增幅顯著，重申“買入”

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，非航收入增幅超過(guò)業(yè)務(wù)量增幅。2014年上半年公司飛機(jī)起降架次同比增長(zhǎng)5.99%至19.02萬(wàn)架次、旅客吞吐量同比增長(zhǎng)7.83%至2446.98萬(wàn)人次、貨郵吞吐量同比增長(zhǎng)7.53%至149.27萬(wàn)噸；同期公司收入同比增長(zhǎng)11.23%至27.49億元，非航收入同比增長(zhǎng)12.12%至8.27億元。受基數(shù)影響(2013年4月1日內(nèi)外航收費(fèi)并軌)公司收入增速超業(yè)務(wù)量增速，但更值得關(guān)注的是公司非航收入增速超業(yè)務(wù)量增速。歸屬凈利同比增長(zhǎng)15.17%至10.28億元，基本符合此前預(yù)期(2014/07/14業(yè)績(jī)前瞻預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)18.1%至10.54億元)；2014Q2收入同比增長(zhǎng)8.18%至13.88億元、歸屬凈利同比增長(zhǎng)10.57%至5.19億元。

　　資本開支壓力反應(yīng)較為充分。公司資本開支壓力來(lái)自于兩個(gè)方面：短期看，公司于前期公告2014年度日常關(guān)聯(lián)交易金額的公告，分析預(yù)計(jì)2014年公司與集團(tuán)/公司的關(guān)聯(lián)交易金額將增加約1.73億元，主要增量來(lái)自于場(chǎng)地租賃費(fèi)的增加(二跑道部分場(chǎng)地、三跑道場(chǎng)地租金單價(jià)上調(diào)而增加的年租金9392.99萬(wàn)元、第四跑道將增加租金7206.18萬(wàn)元)。中長(zhǎng)期看，三期擴(kuò)建工程開工在即。不過(guò)，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于資本開支的沖擊反應(yīng)較為充分：主要理由在于公司近期公示三期擴(kuò)建工程的環(huán)評(píng)影響，基本確認(rèn)三期擴(kuò)建工程的工期但股價(jià)對(duì)此卻反應(yīng)相對(duì)平淡。

　　國(guó)資/國(guó)企改革、迪斯尼和滬港通值得期待。我們一直認(rèn)為在國(guó)資/國(guó)企改革的背景下，上海機(jī)場(chǎng)大股東機(jī)場(chǎng)集團(tuán)“通過(guò)一個(gè)整合平臺(tái)運(yùn)營(yíng)航空相關(guān)資產(chǎn)” 的承諾也使得公司整體上市有重新提上日程的可能。針對(duì)市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的待注入資產(chǎn)的盈利能力問(wèn)題，我們認(rèn)為資產(chǎn)盈利能力與方案優(yōu)劣并不能完全劃等號(hào)，而是否有利于二級(jí)市場(chǎng)股東主要取決于注入資產(chǎn)的價(jià)格。我們之前測(cè)算迪斯尼將帶來(lái)1000萬(wàn)余人次的旅客量，滬港通將提升穩(wěn)定增長(zhǎng)類公司的估值(國(guó)際可比公司的估值基本維持在20X PE 左右)。維持盈利預(yù)測(cè)并重申“買入”評(píng)級(jí)?？紤]新增資本開支時(shí)間尚有一定不確定性，我們暫維持2014-2016年EPS預(yù)測(cè)為1.12元、1.29元和1.49元；對(duì)應(yīng)最新股價(jià)的PE為12.5X、10.8X和9.4X。資本開支壓力反應(yīng)較為充分，且與海外機(jī)場(chǎng)公司估值比較看仍有優(yōu)勢(shì)，我們重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　威孚高科：排放標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管從嚴(yán)，有利于公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司

　　事件： 近日，環(huán)境保護(hù)部、工業(yè)和信息化部、公安部、工商總局、質(zhì)檢總局(以下簡(jiǎn)稱五部門)發(fā)布《關(guān)于印發(fā)新生產(chǎn)機(jī)動(dòng)車環(huán)保達(dá)標(biāo)監(jiān)管工作方案的通知》，決定在全國(guó)范圍內(nèi)聯(lián)合開展新生產(chǎn)機(jī)動(dòng)車監(jiān)督檢查工作。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　方案從各個(gè)環(huán)節(jié)全方位入手，嚴(yán)查國(guó)四造假。方案以中重型柴油車為重點(diǎn)，從新車檢測(cè)、生產(chǎn)、銷售、注冊(cè)登記等環(huán)節(jié)全方位入手，對(duì)環(huán)保是否達(dá)標(biāo)嚴(yán)格監(jiān)督。檢測(cè)環(huán)節(jié)，嚴(yán)厲打擊出具虛假報(bào)告行為；生產(chǎn)環(huán)節(jié)，嚴(yán)厲打擊違規(guī)生產(chǎn)環(huán)保不達(dá)標(biāo)車輛行為；銷售環(huán)節(jié)，嚴(yán)厲打擊銷售不達(dá)標(biāo)車輛違法行為；注冊(cè)登記環(huán)節(jié)，嚴(yán)格新車注冊(cè)登記查驗(yàn)把關(guān)。一旦發(fā)現(xiàn)某個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題，將給予嚴(yán)厲處罰：暫停或撤銷其環(huán)保不達(dá)標(biāo)相關(guān)車型產(chǎn)品及企業(yè)公告和強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證證書，質(zhì)檢、環(huán)保、工商部門按照相關(guān)法律法規(guī)要求依法進(jìn)行處罰，責(zé)令企業(yè)限期整改，暫停各類環(huán)境保護(hù)資金支持。處罰可謂相當(dāng)嚴(yán)厲，此外對(duì)之前已曝光的企業(yè)將給予嚴(yán)肅處理。我們認(rèn)為該方案將有效減少“假國(guó)四”車型在市場(chǎng)上的出現(xiàn)，將順利推動(dòng)柴油車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)。

　　排放標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管從嚴(yán)，有利于高壓共軌和尾氣后處理市場(chǎng)的大發(fā)展。此前，有媒體報(bào)道市場(chǎng)上銷售“假國(guó)四”柴油車型，部分廠商也承認(rèn)了此事，要求經(jīng)銷商及時(shí)改正。這在當(dāng)年國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)也出現(xiàn)過(guò)，本次五部門出臺(tái)的方案就是為了整治這種現(xiàn)象。排放標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管從嚴(yán)，將大大規(guī)范柴油車市場(chǎng)，對(duì)于高壓共軌和尾氣后處理市場(chǎng)是大大的利好。博世汽柴在高壓共軌市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)龍頭地位，產(chǎn)品一直供不應(yīng)求，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年內(nèi)這種地位不會(huì)改變。隨著10月份青島工廠投產(chǎn)，博世汽柴的產(chǎn)能得到釋放，在旺盛的需求帶動(dòng)下，未來(lái)幾年博世汽柴業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，為公司貢獻(xiàn)更多的投資收益。同時(shí)，尾氣后處理市場(chǎng)也將迎來(lái)旺盛的需求，威孚力達(dá)的SCR技術(shù)在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，有望隨著市場(chǎng)的發(fā)展而快速成長(zhǎng)。

　　配套需求業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將有效抵消本部傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑。威孚汽柴的共軌高壓油泵為博世汽柴供貨，該項(xiàng)業(yè)務(wù)將隨著高壓共軌需求的爆發(fā)而快速增長(zhǎng)。這樣，將會(huì)抵消傳統(tǒng)業(yè)務(wù)機(jī)械泵銷量和收入的下滑，帶動(dòng)本部業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一定的增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。方案的公布將大大提高柴油車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管力度，合資公司的高壓共軌業(yè)務(wù)和公司的尾氣后處理業(yè)務(wù)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)，同時(shí)也帶動(dòng)本部配套業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，為二級(jí)市場(chǎng)提供催化劑。由于監(jiān)管從嚴(yán)對(duì)公司利好，我們上調(diào)公司2014、15年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，并新增16年的盈利預(yù)測(cè)，業(yè)績(jī)2014、15和16年的EPS分別為：1.64元、2.38元和3.02元，按當(dāng)前價(jià)格(8月14日收盤價(jià)25.51元)計(jì)算，2014、15和16年的PE分別為16、11和8，結(jié)合博世汽柴的優(yōu)勢(shì)地位以及公司尾氣后處理業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中重卡需求低迷；國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度未達(dá)預(yù)期；潛在競(jìng)爭(zhēng)者技術(shù)上的重大突破。

　　南方航空：旺季效應(yīng)顯著，供需均大幅提速

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司

　　事件：公司公布2014年7月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。旅客吞吐量(RPK)同比增長(zhǎng)11.22%，其中國(guó)內(nèi)航線同比增長(zhǎng)9.92%，國(guó)際線同比增長(zhǎng)15.47%，運(yùn)力投放(ASK)同比增長(zhǎng)11.66%，其中國(guó)內(nèi)航線同比增長(zhǎng)10.79%，國(guó)際航線同比增長(zhǎng)14.06%，客座率80.22%，比去年同期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　旺季7月公司供需關(guān)系出現(xiàn)明顯改善

　　國(guó)內(nèi)線：公司7月國(guó)內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)9.9%和10.8%，供需差為-0.9%，比6月-4.2%的供需差出現(xiàn)明顯改善，同時(shí)，RPK、ASK增速和供需差情況都達(dá)到了近5個(gè)月來(lái)的最優(yōu)。隨著暑期旺季到來(lái)，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)逐漸升溫，南航作為國(guó)內(nèi)線布局最為完善的公司，收益有了明顯的提振。從行業(yè)層面看，進(jìn)入7月份國(guó)內(nèi)線需求端提升十分顯著，從6月份的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)一舉提升至10%以上，同時(shí)票價(jià)改善幅度也比較明顯，7月下旬票價(jià)已經(jīng)高于去年同期。目前看，三大航中南航充分受益了行業(yè)旺季復(fù)蘇的步伐，中東部航空流量管制對(duì)公司影響也最小。

　　國(guó)際線：7月份國(guó)際線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)15.5%和14.1%，供需差為1.4%，相比6月份而言，供求關(guān)系同樣也大幅改善。公司迅速走出上個(gè)月短暫的增速乏力，延續(xù)了今年以來(lái)高增長(zhǎng)的勢(shì)頭。國(guó)際線仍然是近期業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，航空消費(fèi)升級(jí)和出行結(jié)構(gòu)的變化在中長(zhǎng)期將促進(jìn)國(guó)際線需求有相對(duì)較好的表現(xiàn)。根據(jù)以往數(shù)據(jù)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)8月份國(guó)際線的表現(xiàn)還將延續(xù)之前較快增速。

　　人民幣兌美元告別持續(xù)貶值，航油價(jià)格下行，三季度盈利有望明顯改善。

　　由于今年國(guó)內(nèi)上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩以及人民幣貶值導(dǎo)致的匯兌損失，公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)虧。但是進(jìn)入7月以來(lái)，人民幣匯率一路上漲至5個(gè)月來(lái)的最高值，同時(shí)，航油價(jià)格進(jìn)一步走跌，隨著航空業(yè)旺季的到來(lái)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)提升對(duì)航空下游可能產(chǎn)生的影響，南航在三季度的盈利水平環(huán)比和同比都有望明顯改善。

　　給予公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.12元和0.20元，公司14年P(guān)B估值約0.7倍，處于較低水平，而行業(yè)層面來(lái)說(shuō)，底部企穩(wěn)態(tài)勢(shì)還是比較明顯的，加之國(guó)內(nèi)休閑旅客的需求增長(zhǎng)疊加旺季效應(yīng)，以及燃油價(jià)格下滑的勢(shì)頭，我們認(rèn)為強(qiáng)勁的旺季數(shù)據(jù)有望使南航在三季度的盈利改善有超預(yù)期的可能。上調(diào)公司的評(píng)級(jí)至“增持”，目標(biāo)價(jià)3.45元，對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約1倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營(yíng)狀況不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響。

　　恒瑞醫(yī)藥：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，創(chuàng)新藥和仿制藥陸續(xù)進(jìn)入收獲期

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn)

　　中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司公布2014年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入35.1億元，同比增長(zhǎng)18.2%，凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)18.4%，EPS 0.51元，符合市場(chǎng)預(yù)期，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.53元，毛利率同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)至81.4%，銷售費(fèi)用率同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)至36.3%。研發(fā)費(fèi)用2.64億元，同比增長(zhǎng)6%。

　　分產(chǎn)品看，我們預(yù)計(jì)，抗腫瘤藥上半年收入增長(zhǎng)10%以上，其中奧沙利鉑放棄廣東掛網(wǎng)招標(biāo)，預(yù)計(jì)下半年腫瘤藥收入增長(zhǎng)相比上半年增速會(huì)有所放緩。替吉奧、培門冬酶等快速增長(zhǎng)40%以上。麻醉和造影類收入增長(zhǎng)30%~40%，特色電解質(zhì)大輸液增長(zhǎng)30%左右。

　　創(chuàng)新藥方面，阿帕替尼晚期胃癌適應(yīng)癥已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)和現(xiàn)場(chǎng)檢查，預(yù)計(jì)今年10月份獲得新藥證書和生產(chǎn)批件，即可上市銷售，其肝癌適應(yīng)癥完成II期臨床；長(zhǎng)效G-CSF(19K)申報(bào)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年上半年有望上市；瑞格列汀正在III期臨床，法米替尼完成鼻咽癌和晚期結(jié)直腸癌的II期臨床。仿制藥方面，抗腫瘤藥卡培他濱已經(jīng)上市，等待各省醫(yī)保招標(biāo)，治療痛風(fēng)藥物非布司他和止吐藥物托烷司瓊剛剛上市，造影劑新品種釓特酸葡胺注射液、抗凝血藥物磺達(dá)肝癸鈉、超級(jí)抗生素卡泊芬凈和達(dá)托霉素均有望于今年年底或者明年年初上市，公司仿制藥品種將更加豐富。

　　制劑出口有望加快。公司來(lái)曲唑、奧沙利鉑已經(jīng)通過(guò)美國(guó)FDA和歐洲COS認(rèn)證，其中來(lái)曲唑已經(jīng)開始在美國(guó)和日本銷售；伊立替康通過(guò)美國(guó)FDA，環(huán)磷酰胺和七氟烷已經(jīng)分別通過(guò)美國(guó)FDA和歐洲現(xiàn)場(chǎng)檢查，今年下半年有望通過(guò)認(rèn)證，未來(lái)公司將實(shí)現(xiàn)多個(gè)制劑品種的出口銷售，增加收入的同時(shí)有利于公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)招標(biāo)價(jià)格的維護(hù)。我們預(yù)計(jì)，公司今年將實(shí)現(xiàn)制劑海外銷售4000~5000萬(wàn)美元(終端口徑)，公司有望獲得2000萬(wàn)美元以上銷售分成。日本恒瑞醫(yī)藥公司已經(jīng)完成籌備設(shè)立，未來(lái)將在日本建設(shè)制劑生產(chǎn)車間，實(shí)現(xiàn)制劑在日本銷售的同時(shí)，有望以日本為中轉(zhuǎn)進(jìn)一步銷售到美國(guó)和歐洲等規(guī)范市場(chǎng)。

　　我們預(yù)測(cè)公司2014年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，未來(lái)兩年增長(zhǎng)有望在新產(chǎn)品上市銷售的帶動(dòng)下穩(wěn)步加快。抗腫瘤藥新品種替吉奧、培門冬酶仍將保持40%以上快速增長(zhǎng)。麻醉藥新產(chǎn)品鹽酸左布比卡因是獨(dú)家品種，正處于高速增長(zhǎng)期，造影劑高端品種碘克沙醇陸續(xù)進(jìn)入各省招標(biāo)，2014年有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。艾瑞昔布陸續(xù)進(jìn)入各省招標(biāo)，并爭(zhēng)取進(jìn)入新版國(guó)家醫(yī)保目錄，未來(lái)3~5年有望實(shí)現(xiàn)收入5億元。創(chuàng)新藥阿帕替尼和19K分別有望于今年年底前和明年上半年上市銷售。09年以來(lái)，公司陸續(xù)申報(bào)多個(gè)仿制藥，多數(shù)為首仿或優(yōu)勢(shì)品種，未來(lái)每年都將有多個(gè)仿制藥獲批上市，為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　我們看好公司中長(zhǎng)期不斷推出一類新藥的強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力和腫瘤、手術(shù)麻醉、造影等領(lǐng)域的專業(yè)學(xué)術(shù)推廣能力，公司后續(xù)還將有單抗、紫杉醇注射液(白蛋白結(jié)合型)等多個(gè)重磅創(chuàng)新及仿制藥品種陸續(xù)獲批，隨著國(guó)內(nèi)基藥及醫(yī)保招標(biāo)的推進(jìn)，及公司新產(chǎn)品獲批進(jìn)度的加快(特別是一系列首仿藥及優(yōu)勢(shì)仿制藥)，公司未來(lái)幾年增長(zhǎng)有望穩(wěn)步提升，公司經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)累計(jì)，最有可能成為比肩國(guó)際制藥公司的創(chuàng)新藥及仿制藥公司。 我們預(yù)測(cè)公司2014~2016年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%/22%/24%，EPS 0.98/1.20/1.49元(攤薄)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年預(yù)測(cè)PE 35倍，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　醫(yī)保招標(biāo)進(jìn)度推遲影響公司藥品銷售；新藥上市進(jìn)度低于預(yù)期

　　天源迪科：“內(nèi)生外延”打造“十項(xiàng)全能”

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：愛建證券有限責(zé)任公司

　　電信業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大部分利潤(rùn)，未來(lái)滲透率有望進(jìn)一步提高。電信行業(yè)是公司業(yè)績(jī)的中流砥柱，該業(yè)務(wù)收入仍占到公司營(yíng)業(yè)收入的50%以上；同時(shí)，電信行業(yè)業(yè)務(wù)也是公司所有業(yè)務(wù)中毛利率最高的，為公司貢獻(xiàn)了大部分利潤(rùn)。

　　通過(guò)擴(kuò)大現(xiàn)有聯(lián)通、電信客戶的業(yè)務(wù)廣度，同時(shí)抓住虛擬運(yùn)營(yíng)商崛起的契機(jī)，再加上開發(fā)客戶中國(guó)移動(dòng)，未來(lái)公司市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提高。

　　大數(shù)據(jù)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力智能交通發(fā)展。大數(shù)據(jù)技術(shù)廣泛應(yīng)用于公司各類軟件中，特別是對(duì)公安、交通行業(yè)支持頗多。由于近年智能交通行業(yè)發(fā)展力度大，剛性需求明顯，對(duì)公司業(yè)績(jī)有較大貢獻(xiàn)。

　　大力布局移動(dòng)互聯(lián)行業(yè)，為公司提供更多可能。公司強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域意圖明顯，目前在互聯(lián)網(wǎng)金融、手游、應(yīng)用APP 行業(yè)均有項(xiàng)目已啟動(dòng)。

　　公司多年軟件開發(fā)經(jīng)驗(yàn)為公司打開移動(dòng)互聯(lián)市場(chǎng)提供有力技術(shù)支持；同時(shí)，公司與阿里巴巴合作，依托其擁有龐大客戶基數(shù)的平臺(tái)，未來(lái)發(fā)展前景樂(lè)觀，有望成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極。

　　外延式并購(gòu)成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展重要方式。公司自上市以來(lái)就通過(guò)并購(gòu)的方式不斷深化自身在電信、公安、交通等領(lǐng)域的影響力，同時(shí)嘗試開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。未來(lái)，公司要取得中國(guó)移動(dòng)這個(gè)大客戶，最有可能的方式同樣是通過(guò)并購(gòu)；此外，在移動(dòng)互聯(lián)領(lǐng)域的發(fā)展也可能通過(guò)并購(gòu)來(lái)深化推動(dòng)。

　　估值與投資建議。 我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.50 元、0.65 元和0.83 元?？紤]到公司估值優(yōu)勢(shì)，同時(shí)移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)尚未放量，未來(lái)有巨大的市場(chǎng)潛力，公司股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素較多，給予其“推薦”評(píng)級(jí)。

　　平高電氣：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)特高壓交流能持續(xù)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司

　　事件：

　　平高電氣上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.3億元，同比增長(zhǎng)8.17%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.57億元，同比增長(zhǎng)86.3%，每股收益0.24元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　毛利率提升、費(fèi)用率壓縮帶動(dòng)凈利率提高6.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年綜合毛利率提高5.32個(gè)百分點(diǎn)，主要緣于：公司繼續(xù)控制采購(gòu)、制造成本；另外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，高毛利率的特高壓GIS 交貨比去年同期增加3個(gè)間隔，750KV 等高電壓等級(jí)六氟化硫斷路器占收入比例增加。此外，上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用的絕對(duì)額都出現(xiàn)不同程度的下降，三項(xiàng)費(fèi)用率同比降低2.43個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升和費(fèi)用率下降導(dǎo)致公司凈利率從去年同期的9.14%提高到15.74%。

　　14年大概率將獲準(zhǔn)3條特高壓交流，鎖定今明兩年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：今年淮南-南京-上海線已經(jīng)招標(biāo)，公司有望中標(biāo)16個(gè)GIS 間隔，錫盟-濟(jì)南線已獲核準(zhǔn)，蒙西-天津線也將在年內(nèi)獲批，這兩條線路總計(jì)GIS 間隔在60-65個(gè)，為公司明年業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)提供保障。

　　國(guó)網(wǎng)正規(guī)劃“五交五直”方案，保證特高壓交流建設(shè)的持續(xù)性。繼能源局“四交五直”特高壓輸電線路之后，國(guó)家電網(wǎng)正在爭(zhēng)取新的“五交五直”方案獲批，將在華東、華北、華中區(qū)域內(nèi)形成特高壓交流主網(wǎng)架，配合超遠(yuǎn)距離的特高壓直流輸電，形成交、直流同步協(xié)調(diào)發(fā)展的局面。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司14-16年EPS 分別為0.68元、1.02元、1.39元，特高壓帶來(lái)公司今明兩年業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，而天津中壓基地的順利投產(chǎn)和檢修服務(wù)業(yè)務(wù)的推廣為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持續(xù)性，維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)。

　　許繼電氣：多點(diǎn)開花促長(zhǎng)期發(fā)展

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司

　　事件：

　　許繼電氣2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.57億元，同比增長(zhǎng)22.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.13億元，同比增長(zhǎng)69.34%，每股收益0.31元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　收入結(jié)構(gòu)上，直流輸電和智能中壓是上半年收入增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。哈鄭、溪浙、舟山柔直等項(xiàng)目投運(yùn)帶動(dòng)上半年直流輸電收入增長(zhǎng)112%；配網(wǎng)、鐵路以及節(jié)能解決方案推進(jìn)帶動(dòng)智能中壓供用電設(shè)備收入增長(zhǎng)114%。此外，電動(dòng)汽車充換電站建設(shè)推動(dòng)職能電源及應(yīng)用系統(tǒng)增長(zhǎng)56%，智能變配電系統(tǒng)受電網(wǎng)投資節(jié)奏的影響，下滑12%。

　　盈利能力上，綜合毛利率保持平穩(wěn)，費(fèi)用率壓縮、少數(shù)股東損益占比減少帶動(dòng)凈利率大幅增長(zhǎng)。公司上半年綜合毛利率28.87%，比去年略降低0.65個(gè)百分點(diǎn)，但凈利率由去年同期的6.95%大幅提升至9.62%，主要緣于：管理改革繼續(xù)體現(xiàn)成效，三項(xiàng)費(fèi)用率同比減少3.7個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用各下降0.96、2.27、0.47個(gè)百分點(diǎn)；子公司股權(quán)清理帶動(dòng)少數(shù)股東損益占比由去年的36.3%下降至25.6%。

　　未來(lái)發(fā)展，直流、配網(wǎng)、節(jié)能等業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花保證收入增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。公司一、二次產(chǎn)品線齊全，尤其是在直流輸電、智能配電網(wǎng)、電動(dòng)汽車充換電站、鐵路牽引供電設(shè)備等領(lǐng)域具備領(lǐng)先的系統(tǒng)集成能力，同時(shí)公司還積極布局節(jié)能服務(wù)、新能源與微網(wǎng)等新業(yè)務(wù)。多項(xiàng)業(yè)務(wù)漸次迎來(lái)市場(chǎng)快速發(fā)展有助于公司保持收入增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為1.02元、1.34元、1.61元，繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。

　　 長(zhǎng)亮科技：立足核心拓展外圍，高速成長(zhǎng)可期

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn)：

　　長(zhǎng)亮科技發(fā)布2014年半年度報(bào)告，公司2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8，809.28萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.52%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)29.59萬(wàn)元，同比降低97.22%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的扣非后的凈虧損87.73萬(wàn)元，同比降低110.68%。

　　報(bào)告摘要：

　　營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，受成本費(fèi)用影響利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。公司在2014年上半年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)26.52%的增長(zhǎng)，比去年同期的增速高出27.37個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于銀行核心系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)銀行系統(tǒng)等業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，上半年公司銀行核心系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)銀行系統(tǒng)分別增長(zhǎng)67.31%和135.15%。公司集成業(yè)務(wù)采購(gòu)和人員成本的提升使得營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)67.75%，直接導(dǎo)致毛利率的大幅下降，進(jìn)而影響了凈利潤(rùn)水平。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融、利率市場(chǎng)化和國(guó)產(chǎn)替代推動(dòng)銀行IT進(jìn)入高景氣周期。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)過(guò)一年的發(fā)酵，已經(jīng)得到銀行的高度重視，進(jìn)而激發(fā)了銀行在IT方面的投資意愿；以利率市場(chǎng)化為代表的制度改革將促使銀行業(yè)務(wù)的大幅調(diào)整，進(jìn)而帶動(dòng)銀行IT的更新升級(jí)；國(guó)產(chǎn)替代成為長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，自上而下的推動(dòng)將擴(kuò)大國(guó)產(chǎn)銀行IT供應(yīng)商的市場(chǎng)。

　　“立足核心，拓展外圍”和突破股份制銀行成為公司未來(lái)的核心成長(zhǎng)邏輯，股權(quán)激勵(lì)為業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增添動(dòng)力。公司在中小銀行核心系統(tǒng)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位，基于此，公司一方面加強(qiáng)業(yè)務(wù)延伸，拓展管理類、渠道類等外圍系統(tǒng)，另一方面向上拓展客戶，通過(guò)引入繁德團(tuán)隊(duì)以突破股份制銀行客戶。同時(shí)，公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)中高層和核心員工的積極性，以保證公司未來(lái)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)。

　　我們預(yù)計(jì)公司14/15年EPS分別為0.84/1.22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。