編者按：近年來，信托業(yè)飛速發(fā)展，管理資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過10萬億元，成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融部門。然而，信托業(yè)在取得輝煌成就的同時，也面臨著前所未有的困難。一方面，“三期疊加”的經(jīng)濟(jì)形勢、利率市場化改革的深入推進(jìn)、泛資產(chǎn)管理時代的激烈競爭，對信托業(yè)傳統(tǒng)發(fā)展模式形成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。另一方面，風(fēng)險事件增多，也使得信托業(yè)受到極大的關(guān)注甚至質(zhì)疑。在這樣的背景下，轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為行業(yè)共識。為此，本刊特別約請幾位業(yè)內(nèi)高管和專家，共同探尋信托業(yè)未來的轉(zhuǎn)型升級之路。

　　信托之路

　　自1979年新中國第一家信托公司成立以來，信托行業(yè)已經(jīng)走過35個春秋。很多人在回顧信托的歷史時，喜歡用歷次整頓來劃分，但是筆者更愿意從發(fā)展的角度，把信托行業(yè)迄今為止的歷程分為三個階段。

　　第一階段:“一法兩規(guī)”頒布前是信托行業(yè)的野蠻生長階段，中國的信托機(jī)構(gòu)從設(shè)立到宏觀管理，再到業(yè)務(wù)運(yùn)作，基本處于無法可依的狀態(tài)。由于信托相關(guān)制度建設(shè)的缺失以及功能錯位與定位模糊，整個行業(yè)在缺乏發(fā)展的內(nèi)在基礎(chǔ)和客觀條件的背景下由“一哄而上”到“一哄而散”。第二階段：信托行業(yè)發(fā)展的“黃金十年”?！耙环▋梢?guī)”的出臺成為信托業(yè)根本制度重塑的基礎(chǔ)，從此信托業(yè)走上了快速發(fā)展的道路。第三階段：隨著泛資管格局開啟，信托行業(yè)不再是信托制度的獨(dú)享者，而是要與銀行、保險、證券、基金等其他金融子行業(yè)在競爭中實(shí)現(xiàn)合作，通過優(yōu)勢互補(bǔ)，共同滿足市場日益多元的資產(chǎn)管理需求。

　　回顧信托行業(yè)的發(fā)展歷程，從2004年管理資產(chǎn)規(guī)模區(qū)區(qū)1500億元到2014年第一季度的11.73萬億元，十年間實(shí)現(xiàn)了近80倍的增長，這與信托制度環(huán)境的完善密不可分。事實(shí)上，信托行業(yè)增長較快的年份恰恰是監(jiān)管政策出臺相對密集的階段，這說明監(jiān)管政策的細(xì)化，不僅不會扼殺信托行業(yè)的發(fā)展活力，相反，正是制度供給的改善和監(jiān)管的細(xì)化才有效地保證了信托行業(yè)在健康發(fā)展的前提下進(jìn)一步釋放想象力和創(chuàng)造力，進(jìn)而推動行業(yè)的發(fā)展。

　　中國信托業(yè)的發(fā)展局面發(fā)生逆轉(zhuǎn)實(shí)際上是在2002年“一法兩規(guī)”出臺確定了發(fā)展方向之后，信托制度的優(yōu)勢才真正得到發(fā)揮。目前，信托已成為與銀行、證券、保險、基金并駕齊驅(qū)的現(xiàn)代金融業(yè)支柱之一。35年的發(fā)展歷程中，信托業(yè)通過不斷創(chuàng)新，在豐富我國金融市場、彌補(bǔ)銀行信用不足、拓寬金融服務(wù)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了積極作用，在改革開放中的歷史地位及貢獻(xiàn)不容否定。

　　信托之惑

　　進(jìn)入2014年，信托業(yè)正面臨著諸多困惑，信托業(yè)高速增長的態(tài)勢已不可持續(xù)，這在今年上半年的數(shù)據(jù)中已得到驗(yàn)證。

　　當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”階段，而這對中國經(jīng)濟(jì)的影響從現(xiàn)在算起至少還會持續(xù)3年以上的時間。這一階段宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性決定了信托業(yè)現(xiàn)階段機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。與之相應(yīng)的，從2013年信托資產(chǎn)規(guī)模的增速來看，環(huán)比增速從第一季度的16.85%驟降至第二季度的8%左右。進(jìn)入2014年后，增速還在繼續(xù)回落。毫無疑問信托行業(yè)的景氣循環(huán)已經(jīng)從過去的繁榮周期進(jìn)入了調(diào)整周期。

　　此外，信托業(yè)發(fā)展的市場環(huán)境更是充滿了前所未有的不確定性。從2012年初開始，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮?！耙恍腥龝迸c財(cái)政部在擴(kuò)大投資范圍、降低投資門檻以及減少相關(guān)限制等多方面頻出通知，打破了銀行、證券、期貨、基金、保險、信托之間的競爭壁壘。傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)正在不斷地被迫向高風(fēng)險領(lǐng)域平移，而信托行業(yè)依靠傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域的發(fā)展模式同樣難以為繼：受整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩和市場供求影響，房地產(chǎn)業(yè)將從過去高速成長轉(zhuǎn)為中低速增長；資管新政的方向?qū)π磐械耐ǖ罉I(yè)務(wù)形成嚴(yán)重沖擊；地方債務(wù)限制等不利因素，制約了政信合作這一信托賴以生存的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，如何建立能夠更適當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險、對沖風(fēng)險的商業(yè)模式，回歸信托本業(yè)是當(dāng)前最緊迫的任務(wù)之一。

　　與此同時，信托業(yè)“剛性兌付+預(yù)期收益率”的商業(yè)模式對其進(jìn)一步健康發(fā)展構(gòu)成威脅。2013年信托業(yè)潛在不良資產(chǎn)約200億元，但信托業(yè)賠償準(zhǔn)備金僅75億元，占67家信托公司注冊資本金總額7.4%。由“剛性兌付”這一潛規(guī)則引發(fā)出來的一系列風(fēng)險事件一再提示我們，“剛性兌付+預(yù)期收益率”這種簡單可復(fù)制的模式盡管推動了信托業(yè)過去十年的迅猛增長，但是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與利率市場化改革不斷深入的背景下，無法支持未來十年信托業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　從1996年我國銀行間同業(yè)拆借利率放開到2013年7月貸款利率管制開閘，中國的利率市場化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)并不斷取得階段性進(jìn)展，未來這一進(jìn)程有可能加快實(shí)現(xiàn)。一旦我國利率制度實(shí)現(xiàn)全方位市場化改革，包括存款利率放開，將必然給信托公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式和盈利水平帶來巨大挑戰(zhàn)和壓力。

　　從信托業(yè)服務(wù)的客戶角度而言，2013年我國個人可投資資產(chǎn)總規(guī)模為94.1萬億元，高凈值人群規(guī)模超過84萬人。隨著高凈值人群規(guī)模的快速增加，其資產(chǎn)配置需求也呈現(xiàn)多元化的趨勢，投資者風(fēng)險偏好譜系更為豐富，也更加關(guān)注“財(cái)富保障”和“財(cái)富傳承”以及跨境資產(chǎn)配置的綜合理財(cái)方案。因此，如何滿足客戶多元化的財(cái)富管理、家族信托、跨境資產(chǎn)配置需求，對信托公司核心業(yè)務(wù)能力提出了空前的挑戰(zhàn)。更應(yīng)該看到全方位滿足客戶的綜合理財(cái)需求，僅靠信托公司自身的產(chǎn)品和管理財(cái)富的能力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。從法制環(huán)境而言，信托行業(yè)的發(fā)展長期以來飽受制度缺失之困：稅收制度的不完善，致使信托合同訂立和終結(jié)時，因涉財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移而需要二次課稅，大幅增加投資成本并壓縮收益空間；信托登記制度的缺陷，造成信托產(chǎn)品登記的強(qiáng)制性與法律效力的不明確，致使風(fēng)險隔離和代際傳承的信托制度功能尚未真正落實(shí)。未來信托行業(yè)要創(chuàng)新、要持續(xù)發(fā)展，迫切需要相關(guān)制度的配套和完善。

　　總之，與開發(fā)新的信托業(yè)務(wù)領(lǐng)域相比，信托商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型更加迫在眉睫。在利率市場化的大趨勢下，宏觀經(jīng)濟(jì)的中速增長“新常態(tài)”已基本確立。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整，將使得某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域會有較大的波動。在資產(chǎn)管理行業(yè)競爭加劇的現(xiàn)實(shí)情況下，未來信托業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的商業(yè)模式既是大勢所趨，也是主動把握機(jī)遇之舉。

　　信托之變

　　談到信托轉(zhuǎn)型，有三個問題是必須回答的：第一，變之理，信托轉(zhuǎn)型的依據(jù)是什么？第二，變之術(shù)，該向哪些方向轉(zhuǎn)型？第三，變之器，信托公司應(yīng)儲備何種力量來完成轉(zhuǎn)型？

　　首先，理清轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯至關(guān)重要。信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型必須順應(yīng)社會融資結(jié)構(gòu)演進(jìn)趨勢、市場變化、信托公司自身競爭優(yōu)勢以及監(jiān)管環(huán)境的特點(diǎn)。從社會融資結(jié)構(gòu)的演變趨勢來看，歐美金融業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了從銀行融資為主向債券和股權(quán)結(jié)合等直接融資為主的發(fā)展歷程。而我國自2004年“國九條”中就提出以“擴(kuò)大直接融資”為目標(biāo)推進(jìn)資本市場改革。在歷經(jīng)十年改革之后，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)依然任重道遠(yuǎn)。2013年，中國直接融資占社會融資規(guī)模的比例僅為11.7%，融資結(jié)構(gòu)依然很不平衡。黨的十八屆三中全會再次提出要“提高直接融資比重”。按照這樣的發(fā)展趨勢，信托業(yè)需大力創(chuàng)新直接融資的金融產(chǎn)品，即大力發(fā)展投資型金融產(chǎn)品、股權(quán)與債權(quán)相結(jié)合的金融產(chǎn)品、投融資型的標(biāo)準(zhǔn)化信托產(chǎn)品和財(cái)富管理型的差異化理財(cái)產(chǎn)品。積極拓展適合于財(cái)富管理需求的大資產(chǎn)配置類的業(yè)務(wù)中介和撮合平臺，真正構(gòu)建信托公司自己的核心競爭力。

　　其次，應(yīng)一步明確具體的轉(zhuǎn)型方向。從未來市場成長潛力及信托公司競爭優(yōu)勢來看，專業(yè)私募投行、另類資管和私人理財(cái)未來成長快速，專業(yè)化發(fā)展空間大，且與信托業(yè)現(xiàn)有能力匹配度高，是未來最具吸引力的信托業(yè)轉(zhuǎn)型方向。

　　從監(jiān)管環(huán)境特點(diǎn)來看，鑒于美國的分業(yè)監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營模式與我國金融行業(yè)嚴(yán)格的“分業(yè)監(jiān)管”國情類似，我們可以參考美國信托業(yè)的發(fā)展趨勢，強(qiáng)調(diào)專業(yè)化，即從產(chǎn)品專業(yè)化到客戶專業(yè)化，再到產(chǎn)品專業(yè)化與客戶專業(yè)化的整合式發(fā)展。通過提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、項(xiàng)目管理能力及專注投資領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品專業(yè)化；通過客戶細(xì)分，加強(qiáng)營銷能力、定制服務(wù)能力實(shí)現(xiàn)客戶管理專業(yè)化進(jìn)而實(shí)現(xiàn)整合式發(fā)展。

　　而從我國社會融資體系的需求來看，銀行目前只能滿足較優(yōu)質(zhì)客戶的資金需求，資本市場門檻過高，證券公司則局限在標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的運(yùn)作上。因此，信托業(yè)的未來戰(zhàn)略應(yīng)以市場需求為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合信托文化開展以專業(yè)私募投行、另類資產(chǎn)管理與私人財(cái)富管理為主的廣義投行業(yè)務(wù)，彌補(bǔ)當(dāng)前社會融資體系的不足。

　　專業(yè)私募投行方向強(qiáng)調(diào)交易專業(yè)化，提供以金融產(chǎn)品為核心的中介撮合服務(wù)。通過深入理解產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)律，主動發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)、不同參與者的融資需求，并能深入評估風(fēng)險，匹配適合的產(chǎn)品。這不再是單一產(chǎn)品對單一客戶，而是靈活運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合、期貨、資產(chǎn)重組、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等多種產(chǎn)品，以及咨詢、撮合等服務(wù)，全方位滿足客戶需求。

　　另類資產(chǎn)管理則是充分發(fā)揮信托公司專業(yè)化投資服務(wù)的優(yōu)勢，從當(dāng)前狹義的資金管理向廣義的資產(chǎn)管理發(fā)展。以主動投資管理能力為核心的另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是信托公司相對于銀行、券商、基金的絕對優(yōu)勢領(lǐng)域，是持續(xù)穩(wěn)定的價值創(chuàng)造來源。此外，機(jī)構(gòu)投資者和超高凈值個人投資者群體的日趨成熟，國際范圍內(nèi)另類投資主流化的大趨勢，也為開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)提供了絕佳的歷史契機(jī)。資產(chǎn)池構(gòu)建和資產(chǎn)管理的能力將是信托公司做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)，信托公司將資金以外的實(shí)體資產(chǎn)、股權(quán)等納入資產(chǎn)管理范疇內(nèi)，通過構(gòu)建強(qiáng)大的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，提供有吸引力的投資標(biāo)的，為投資者創(chuàng)造價值。

　　私人財(cái)富管理強(qiáng)調(diào)客戶專業(yè)化，提供以客戶需求為中心的資產(chǎn)配置服務(wù)以及定制化產(chǎn)品和服務(wù)。中國個人財(cái)富聚集的速度是驚人的，而且從2012年開始有加速增長的趨勢。預(yù)計(jì)到2015年，中國將成為亞洲僅次于日本的第二大在岸財(cái)富管理市場。信托公司可以戰(zhàn)略性地布局這塊業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)組合的穩(wěn)定性和利潤率。

　　最后，信托業(yè)雖然發(fā)展迅速，但是傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式和核心能力與“轉(zhuǎn)型方向”并不匹配。轉(zhuǎn)型的成功需要業(yè)務(wù)能力的同步支撐。為了支持能力建設(shè)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，需要建立四個支撐體系：一是戰(zhàn)略方向清晰化。從簡單復(fù)制、同質(zhì)化競爭，到根據(jù)自身能力建立差異化戰(zhàn)略。二是組織架構(gòu)高效化。從完善前中后臺的組織架構(gòu)，到建立多元精品店。三是人才團(tuán)隊(duì)專業(yè)化。從主要依靠“關(guān)系型人才”到培養(yǎng)更加專業(yè)化、看重技能的市場化復(fù)合型人才。四是體制機(jī)制靈活化。從“大一統(tǒng)”的考核激勵機(jī)制到更加市場導(dǎo)向、體現(xiàn)每個業(yè)務(wù)差異化的個別單元或小團(tuán)隊(duì)單元的考核激勵機(jī)制。私募投行方面，需要具備不同行業(yè)和區(qū)域的基礎(chǔ)資產(chǎn)獲取能力；加強(qiáng)對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的計(jì)量管理能力和全員風(fēng)險文化的建設(shè)；提升對第三方資金募集機(jī)構(gòu)的專業(yè)覆蓋和服務(wù)能力。另類資產(chǎn)管理方面，需要具備特定資產(chǎn)類別的主動投資能力和為長期持有資產(chǎn)增值的管理能力。財(cái)富管理方面，需要建立以客戶需求為導(dǎo)向的顧問團(tuán)隊(duì)和銷售網(wǎng)絡(luò)，具備高度市場化和專業(yè)化的產(chǎn)品篩選引入能力，以及基于自主研究觀點(diǎn)、顧問式銷售流程和專業(yè)投資顧問的投資咨詢能力。

　　在泛資管時代，包括信托在內(nèi)的各家金融機(jī)構(gòu)之間在業(yè)務(wù)競爭和往來中體現(xiàn)出相互交叉、相互融合的格局。信托公司除了自身尋求轉(zhuǎn)型與突破，還應(yīng)與其他金融機(jī)構(gòu)建立新的競爭合作關(guān)系，通過優(yōu)勢互補(bǔ)，滿足市場日益多元化的需求。借助銀信合作的天然優(yōu)勢，信托可以為銀行客戶提供最為豐富的固定收益類產(chǎn)品；信證雙方可互為通道以簡化審批流程，如證券公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃可投資信托產(chǎn)品，而信托公司亦可透過證券公司代銷信托產(chǎn)品，同時信證雙方可通過加強(qiáng)投行業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)的合作，共同開發(fā)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)；保險資金與信托產(chǎn)品的對接既可解決信托項(xiàng)目資金來源的問題，又可明顯地提高保險資金的利用效率；信托與公募基金則可在證券投資和固定收益類產(chǎn)品的風(fēng)險管理上優(yōu)勢互補(bǔ)。

　　北京信托從2011年開始實(shí)踐信托轉(zhuǎn)型，以創(chuàng)新、專業(yè)化和特色化為核心優(yōu)勢，進(jìn)行事業(yè)部改革以及考核激勵機(jī)制調(diào)整。2013年制定五年規(guī)劃，逐步從固定收益為主向投融資并重的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，堅(jiān)持核心業(yè)務(wù)競爭力的培養(yǎng)，注重財(cái)富管理能力提升，在六大業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷探索和實(shí)踐：第一，把信托制度引入土地流轉(zhuǎn)過程中去，為城鎮(zhèn)化、“三農(nóng)”服務(wù)；第二，將信托制度運(yùn)用到國企改革的資產(chǎn)重組、購并、資產(chǎn)減持過程中；第三，將信托制度運(yùn)用于銀行間市場的存量信貸資產(chǎn)，加大流動性風(fēng)險緩釋；第四，將信托制度運(yùn)用于城投債，對城投債緩釋基金提出方案設(shè)計(jì)；第五，發(fā)展家族信托，用信托制度解決家族財(cái)富發(fā)展、風(fēng)險防范、代際傳承等問題；第六，發(fā)展房地產(chǎn)信托，適時引入REITs應(yīng)該是信托主動管理的重要領(lǐng)域之一。

　　信托之道

　　說到信托轉(zhuǎn)型，最常被提到的是回歸信托本源。那么信托的本源是什么呢？信托制度源于信任，由信任而產(chǎn)生托付，其運(yùn)用決不囿于金融服務(wù)領(lǐng)域。以委托人、受托人和受益人三方的信托關(guān)系為起點(diǎn)，一輩又一輩的信托人不斷在此基礎(chǔ)上充分發(fā)揮想象力，用他們的實(shí)踐證明，信托的核心競爭力不在于培育與銀行相類似的融資功能，也并非所謂跨市場投資的靈活，而是體現(xiàn)在信托制度及其法理價值和比較優(yōu)勢之上的創(chuàng)新。真正的信托之道在于無限廣闊的運(yùn)用空間，正所謂“信無界，托無疆”?！?/p>

　　王曉龍 作者系北京國際信托公司總經(jīng)理