上周大盤在2200-2230點小范圍內(nèi)震蕩，雖然滬指屢次回探2200點均能獲得較強支撐，不過兩陽夾三陰的走勢，以及不甚理想的量價關(guān)系，顯示場內(nèi)資金情緒猶豫。我們認(rèn)為，7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，意味著Ａ股反彈的基礎(chǔ)尚不牢固，雖然短期內(nèi)政策預(yù)期能夠?qū)_數(shù)據(jù)下滑的負(fù)面沖擊，但市場內(nèi)生動力不足必然影響反彈高度。短期大盤向上突破2270點仍有較大難度，指數(shù)或?qū)⒀永m(xù)反復(fù)震蕩格局。

　　市場風(fēng)格或轉(zhuǎn)向成長股

　　上周權(quán)重股走勢整體相對穩(wěn)健，雖然銀行、煤炭石油兩大權(quán)重板塊表現(xiàn)出反彈乏力的跡象，但證券、有色金屬、機械、電力等板塊延續(xù)震蕩反彈走勢，農(nóng)業(yè)、白酒、旅游酒店等二線藍籌股受到場內(nèi)資金關(guān)注，也在一定程度上起到了穩(wěn)定市場信心的作用，滬指得以繼續(xù)在2200點上方運行。另一方面，上周主題投資主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性機會再度活躍，云計算、網(wǎng)絡(luò)安全、石墨烯、藍寶石等成長題材類股票受到投資者強烈關(guān)注，相關(guān)優(yōu)質(zhì)品種紛紛展開凌厲上攻。

　　整體來看，上周一線權(quán)重股的集體走勢乏力，較大程度阻礙了市場上行的步伐，市場風(fēng)格存在逐漸從權(quán)重股向二、三線藍籌以及成長股轉(zhuǎn)換的意愿，“權(quán)重搭臺，題材唱戲”的局面或?qū)⒃俅物@現(xiàn)。

　　基本面尚不穩(wěn)固

　　上周7月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)集中公布，數(shù)據(jù)表現(xiàn)大大低于市場預(yù)期，支撐指數(shù)反彈的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)再次出現(xiàn)反復(fù)，對多方信心形成潛在負(fù)面影響。尤其是在金融數(shù)據(jù)方面，7月新增貸款、人民幣存款相比上月幾近折半，社會融資規(guī)模不及上月兩成，隨后央行首次進行官方解讀緩解了市場悲觀情緒的釋放。

　　同時，統(tǒng)計局公布的實體經(jīng)濟各項指標(biāo)表現(xiàn)也不盡如人意，尤其是投資方面令人擔(dān)憂?；ㄍ顿Y無力對沖房地產(chǎn)投資下滑對固定資產(chǎn)投資的拖累，前七個月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速下滑0.4個百分點至13.7%，銷售面積、銷售金額同比下滑幅度再度擴大，房地產(chǎn)行業(yè)潛在風(fēng)險進一步上升。

　　此外，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速出現(xiàn)回落，發(fā)電量同比增長僅為3.3%，較上月下降2.4個百分點，可見實體經(jīng)濟尚未走出困境，社會需求仍然處于低迷狀態(tài)。

　　從二級市場反應(yīng)來看，大盤走出無視不佳經(jīng)濟數(shù)據(jù)的小幅反彈，很大程度上源于政策預(yù)期上升的對沖。雖然多項政策刺激措施不斷加碼對多方信心形成較強支撐，政策托底效應(yīng)也使投資者暫時忽略了基本面或信用風(fēng)險上升存在的隱憂，但政策預(yù)期往往帶有較強的短期效應(yīng)，A股反彈的內(nèi)生驅(qū)動力并不十分充足，向上空間將會相應(yīng)受限。

　　貨幣政策大幅放松可能性有限

　　二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出“總量控制，結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，并強調(diào)未來政策重點在于降低融資成本。從明確的政策思路及表態(tài)來看，目前貨幣政策總量并不缺，政策的著力點在于調(diào)結(jié)構(gòu)，促改革，提高資金使用效率，解決社會融資成本居高不下的問題，這就決定貨幣政策大幅放松的可能性并不大。而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率市場化進程將是一個逐步持續(xù)推進的過程，期間還要平衡基本面下滑帶來經(jīng)濟增長容忍度壓力上升的因素，微調(diào)政策在把握平衡并不斷修正的過程中，作用的時間可能就會相應(yīng)拉長。

　　值得注意的是，本輪反彈演繹到現(xiàn)在，原本依賴基本面預(yù)期改善與政策刺激雙輪驅(qū)動的行情，在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)后，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐劳姓哳A(yù)期進一步抬升來支撐指數(shù)重心，這種反彈的可靠性后期或隨著政策效應(yīng)邊際遞減而出現(xiàn)弱化，對市場反彈高度暫不宜過于樂觀。

　　相對謹(jǐn)慎 控制倉位

　　從技術(shù)指標(biāo)來看，短線大盤仍然處于反彈格局中，目前均線系統(tǒng)繼續(xù)呈現(xiàn)多頭排列格局，2200點關(guān)口實現(xiàn)空翻多后，經(jīng)歷反復(fù)震蕩回抽，雖然仍能化險為夷，但隨著指數(shù)重心上移，去年三四季度反彈高點2260-2270點一帶的壓力也在不斷顯現(xiàn)。且周K線看成交量也有縮減之勢，后市量能若不能再度有效放大，指數(shù)勉強上攻將加大沖高回落的風(fēng)險。

　　策略上，我們對后市持相對謹(jǐn)慎態(tài)度，建議整體倉位保持在五到六成，市場風(fēng)格向優(yōu)質(zhì)成長股傾斜。由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩問題尚未解決，局部機會依然在國企改革、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及并購重組，受政策持續(xù)支持的新興產(chǎn)業(yè)有望持續(xù)表現(xiàn)，兼顧科技創(chuàng)新及持續(xù)盈利的優(yōu)質(zhì)品種可進行重點配置。