■興業(yè)全球基金理財專欄

　　今天有機增長的理念和有機增長率數(shù)據(jù)日益受到投資者的重視。所謂有機增長，是指依托現(xiàn)有資源和業(yè)務，通過提高產品質量、銷量與服務水平，拓展客戶以及擴大市場份額，推進創(chuàng)新與提高生產效率等途徑，進而獲得銷售收入及利潤的自然增長。相應的，有機增長的速度即為有機增長率。正如投資者認識到公司的利潤中要區(qū)分“經常性利潤”以及“非經常性利潤”一樣，后者由于不具有持續(xù)性，其對于企業(yè)的估值來說是影響很小的。也正因如此，“扣除非經常性損益后的凈利潤”這一指標無論在國外還是在A股市場中都已成為上市公司法定披露的財務項目。

　　評估上市公司的估值除了與公司的盈利水平相關，和公司盈利的成長性更是密切相關，尤其對于成長類的公司來說。那么同樣，區(qū)分不同性質的成長對估值也是非常重要的，有機增長對于企業(yè)而言是可持續(xù)的，而非有機增長的持續(xù)性就比較差，甚至就只是一次性的增長。因而投資者對于公司的價值評估要求越來越關注“有機增長”的相應指標。出于滿足投資者日益增強的這種需求，越來越多的海外上市公司都開始始披露有機增長指標。

　　資產管理行業(yè)的有機增長也受到關注。以貝萊德旗下的ETF巨頭iShares板塊為例，公司把iShares的資產管理規(guī)模分解為凈流入資金、并購和市場波動三個部分。其中可把凈流入資金（相當于凈申購）視為有機增長；并購是指因收購其他資產管理公司而納入統(tǒng)計的新增資產；市場波動是指基金規(guī)模因市場波動所帶來的凈值波動。通過上述分解，投資者可以很容易地了解到，撇開并購和股市自身漲跌的因素，iShares現(xiàn)有的資產管理規(guī)模的內生增長率，這一指標長期看頗能反映資產管理公司的競爭優(yōu)勢。

　　為什么各行各業(yè)的上市公司都逐步開始披露有機增長率呢？事實上，有機增長率還未成為各國會計準則對會計報表披露的“標準配置”，是否披露該數(shù)據(jù)全憑公司自愿。我們分析，一方面是因為公司并購越來越普遍，上市公司需要主動向投資者展示其真實的增長能力，就像區(qū)分經常性利潤和非經常性損益的道理一樣，頻繁并購的公司更需要向投資者清晰地披露公司增長是如何實現(xiàn)和構成的。另一方面，海外的投資者也越來越注意到上市公司實現(xiàn)增長的不同手段，并日益了解其中的差異，也需要根據(jù)這種差異來做出不同的估值判斷，有機增長率成為一個非常重要和需要的指標。當前，披露和應用有機增長率，在海外已經形成逐步推廣的趨勢。隨著國內市場對于公司估值的理解日益深刻，“有機增長率”指標將越來越重要，我們期望A股上市公司也能主動披露有機增長數(shù)據(jù)，期望監(jiān)管部門也能大力鼓勵并推動這種有效提高公司披露質量的事情。

　　文/興業(yè)全球基金 錢敏偉 李越嘉