原標(biāo)題：新三板勇?lián)C券市場改革先行先試角色

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵時(shí)期領(lǐng)銜新使命

　　作為我國多層次資本市場的重要組成部分，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）不是簡單的市場層次新設(shè)，它自覺承擔(dān)著我國證券市場改革先行先試的角色。

　　8月14日，在國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》之際，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)指出，有別于傳統(tǒng)的交易所市場，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)建于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期，主要服務(wù)于企業(yè)生命周期前端的中小微企業(yè)，使得證券市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)從以往的成長后期和成熟期前移到創(chuàng)業(yè)期和成長初期，有助于帶動(dòng)社會資本對創(chuàng)新體系的支持和前移。

　　“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)具有一定的后發(fā)優(yōu)勢，可積極拓展證券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人指出，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在需求、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施、多元經(jīng)濟(jì)需求的時(shí)代主題，為全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供了前所未有的戰(zhàn)略機(jī)遇，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有條件在更廣闊的范圍內(nèi)對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自設(shè)立以來，在監(jiān)管部門的有力支持下開展創(chuàng)新實(shí)踐，通過全新的制度和機(jī)制設(shè)計(jì)為中小微企業(yè)依托全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造條件。

　　制度創(chuàng)新不斷

　　在企業(yè)掛牌準(zhǔn)入條件方面，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)具有很強(qiáng)的包容中小微企業(yè)的特性。依據(jù)“公司自治、買者自負(fù)”的原則，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌準(zhǔn)入不設(shè)財(cái)務(wù)門檻和股權(quán)分散度指標(biāo)，只從五個(gè)方面明確了公司準(zhǔn)入的底線，即依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算；業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力；公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營；股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)。

　　“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對申請掛牌公司審查中關(guān)注的問題通過信息披露的方式解決，由市場主體進(jìn)行遴選和投資判斷?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示，目前，掛牌審查平均時(shí)間在40個(gè)工作日左右。這一制度安排，為廣大的中小微企業(yè)在接受市場遴選的基礎(chǔ)上進(jìn)入證券市場廣開方便之門，體現(xiàn)了注冊制改革的精神。

　　目前，圍繞中小微企業(yè)的多元需求，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)做出靈活多元融資的制度安排。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)支持企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)、優(yōu)先股等融資工具，支持企業(yè)進(jìn)行并購重組。在發(fā)行股票融資方面，不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，實(shí)行備案管理，發(fā)行完全由市場投融資雙方自主決定。目前，平均備案時(shí)間在15個(gè)工作日左右。相關(guān)融資方式為中小微企業(yè)基于發(fā)展階段靈活自主選擇提供了空間，備案管理方式也為企業(yè)靈活應(yīng)對市場變化節(jié)約了時(shí)間成本。

　　值得注意的創(chuàng)新是，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)實(shí)行多元化的交易方式。考慮到未來掛牌公司數(shù)量眾多，且在股本規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)發(fā)展周期等方面存在巨大差別，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供了做市、協(xié)議及競價(jià)三種轉(zhuǎn)讓方式，掛牌公司可以自主選擇其中之一并按規(guī)定程序轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。針對中小微企業(yè)普遍存在的股份集中度高、流動(dòng)性不足等特點(diǎn)，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將推出做市商制度這一股票交易方式的創(chuàng)新，這有助于提升中小微企業(yè)、新興業(yè)態(tài)企業(yè)股票定價(jià)、改善股票流動(dòng)性。8月25日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)系統(tǒng)將上線。

　　漸成直接融資集成平臺

　　中小微企業(yè)承載我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的歷史使命，蘊(yùn)含創(chuàng)新發(fā)展的動(dòng)力。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)“圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈，圍繞創(chuàng)新鏈完善資金鏈”，積極建設(shè)為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)量身定做的綜合性金融服務(wù)平臺。市場運(yùn)行一年半以來，持續(xù)改善創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境，有效推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。

　　從市場整體看，截至6月30日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司達(dá)811家，90%左右的掛牌公司均屬于工信部和國家統(tǒng)計(jì)局標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的中小微企業(yè)。從企業(yè)規(guī)?？?，吸引了一批中小微企業(yè)掛牌。從股東人數(shù)看， 掛牌公司平均股東人數(shù)為34人，55%的公司股東人數(shù)在10人以內(nèi)。從財(cái)務(wù)狀況看，營業(yè)收入在5000萬元以下的有 410 家，占比52.23%，凈利潤在500萬元下的有 451 家，占比57.45%，虧損企業(yè)有91家，占比11.59%。從所有制結(jié)構(gòu)看，市場沒有所有制性質(zhì)限制，95%以上的掛牌公司是民營企業(yè)。從行業(yè)分布來看，掛牌公司門類行業(yè)由2013年的12個(gè)擴(kuò)大到17個(gè)；證監(jiān)行業(yè)大類行業(yè)由39個(gè)增長至65個(gè)。從地域分布來看，掛牌公司地域覆蓋全國28個(gè)省份。從企業(yè)成長周期看，企業(yè)平均設(shè)立8年，一批處于研發(fā)階段的生物醫(yī)藥、信息技術(shù)企業(yè)進(jìn)入市場，如天階生物、眾合醫(yī)藥及頁游科技、東芯通信等；一些盈利能力尚不穩(wěn)定的西部農(nóng)業(yè)企業(yè)也成功掛牌，如甘肅中天羊業(yè)、寧夏早康枸杞等。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)拓展了掛牌公司直接融資的渠道，對掛牌公司的融資方式、融資時(shí)點(diǎn)、融資規(guī)模、融資過程、融資價(jià)格均不予干涉，完全由市場主體自主協(xié)商，充分體現(xiàn)出市場化特征。在發(fā)行方式上，可以選擇掛牌同時(shí)發(fā)行或掛牌后發(fā)行；在發(fā)行目的上，不論是引進(jìn)外部投資者還是用于股權(quán)激勵(lì)；在發(fā)行節(jié)奏上，不對發(fā)行次數(shù)和間隔時(shí)間作硬性規(guī)定；在認(rèn)購方式上，既可以是現(xiàn)金認(rèn)購，也可以是股權(quán)認(rèn)購。小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制基本形成。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司自2013年1月16日正式揭牌以來，至2014年6月底，掛牌公司共完成普通股票發(fā)行融資134次，募集資金61.84億元；市場覆蓋全國之后，市場融資功能快速提升，2014年上半年，共有72家掛牌公司完成74次股票發(fā)行，融資金額51.82億元，已達(dá)2013年全年股票融資金額的5.17倍。從股票發(fā)行的目的來看，84%的股票融資均具有股權(quán)激勵(lì)的性質(zhì)，幫助企業(yè)穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)、留住人才，持續(xù)激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)動(dòng)力。在發(fā)行效率上，發(fā)行備案的平均時(shí)間為19.76天，實(shí)現(xiàn)了中小微企業(yè)的小額、按需、快速融資。

　　與主板市場比較，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)行融資的市場化，給予了掛牌公司和投資者充足的創(chuàng)新空間，中小微企業(yè)融資更加靈活多元。例如，許多掛牌公司開始探索定價(jià)不定向等更加靈活的融資方式。均信擔(dān)保通過股票發(fā)行募集資金1.78億元，采用了定價(jià)但事先不確定投資者的方式。97名現(xiàn)有股東和16名新增投資者參與認(rèn)購，從2月28日披露股票發(fā)行方案，至5月27日完成股份登記，用時(shí)僅3個(gè)月。在認(rèn)購方式上，有現(xiàn)金認(rèn)購、股權(quán)認(rèn)購，還有以股權(quán)和現(xiàn)金混合認(rèn)購，如科勝石油采用混合資產(chǎn)認(rèn)購的方式向公司股東發(fā)行股票，在收購股東所持有的其他公司股權(quán)的同時(shí)，也募集了部分現(xiàn)金。在發(fā)行頻率上，揚(yáng)訊科技今年第一季度完成3次股票發(fā)行。眾合醫(yī)藥公司員工只有21人，其中16人為碩士以上學(xué)歷，公司2012年收入是0，2013年收入只有300多萬元，但掛牌3月即獲得了1.2億元的投資。

　　據(jù)記者了解，除普通股融資之外，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將進(jìn)一步豐富直接融資產(chǎn)品，優(yōu)化市場服務(wù)機(jī)制，今年下半年將推出私募債和優(yōu)先股，初步建成投融資信息服務(wù)平臺，開展路演服務(wù)。

　　綜合金融平臺初具雛形

　　目前，為更好地改善中小微企業(yè)的融資環(huán)境，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)著眼于融資效率的提升，打通直接融資與間接融資渠道，綜合性金融服務(wù)平臺初具雛形。從銀行渠道來看，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已與15家商業(yè)銀行開展戰(zhàn)略合作，使掛牌公司更便于獲得銀行信貸支持。2014年上半年，與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)簽署戰(zhàn)略合作的銀行已向470家掛牌與擬掛牌公司發(fā)放貸款，實(shí)際發(fā)放貸款金額達(dá)46.17億元；累計(jì)為掛牌公司提供授信額度達(dá)上百億元。合作銀行還研發(fā)設(shè)計(jì)了面向掛牌公司和擬掛牌公司的專屬產(chǎn)品和服務(wù)，包括并購融資、信用保證保險(xiǎn)、投貸聯(lián)動(dòng)等。由于公開轉(zhuǎn)讓和市場定價(jià)，掛牌公司的股權(quán)得到更高的認(rèn)可，掛牌公司純股權(quán)質(zhì)押貸款共57次，其中質(zhì)押給銀行44次，平均質(zhì)押率為56.72%。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)通過支持和吸引主要服務(wù)于中小微企業(yè)的地方性、區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)掛牌，帶動(dòng)提高小微金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小微企業(yè)的能力。已掛牌公司中，有1家私募股權(quán)投資企業(yè)、1家融資性擔(dān)保公司、1家農(nóng)村信用社；在審企業(yè)中，有3家小額貸款公司與2家租賃公司。

　　另外，今年以來，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不斷推進(jìn)中小微企業(yè)開展資本運(yùn)作與資源整合。在中國證監(jiān)會頒布了非上市公眾公司并購重組的相關(guān)管理辦法后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也出臺了配套的規(guī)則。在前期實(shí)踐中，藍(lán)天環(huán)保、久日化學(xué)等掛牌公司已經(jīng)在嘗試以重大資產(chǎn)重組的方式進(jìn)行資本運(yùn)作。

　　隨著市場的發(fā)展，越來越多交易所的上市公司開始關(guān)注掛牌公司的發(fā)展，并嘗試參與其中，多層次資本市場的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)開始顯現(xiàn)。目前，有22家上市公司及其關(guān)聯(lián)方參股或控股了20家掛牌公司；截止到2014年5月份，已經(jīng)有新冠億碳、瑞翼信息、金豪制藥三家掛牌公司將資產(chǎn)或股權(quán)出售給上市公司而終止掛牌。2014年上半年，掛牌公司完成主動(dòng)對外投資并購11次，投資金額合計(jì)4155.43萬元。共有10家掛牌公司完成了子公司或參股公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，出售資產(chǎn)金額合計(jì)9477.71萬元。還有一批掛牌公司治理規(guī)范并成長壯大，通過IPO實(shí)現(xiàn)了到交易所市場上市。截至目前，累計(jì)有8家掛牌公司轉(zhuǎn)板進(jìn)入交易所市場。