本周市場再次進(jìn)入了震蕩，但令人不安的是，周四下午尾盤出現(xiàn)了跳水，最后上證指數(shù)下跌16個(gè)點(diǎn)。我們認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)利空數(shù)據(jù)的發(fā)布是促發(fā)市場調(diào)整的主要原因，但考慮到月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟難以完全驗(yàn)證下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的夭折，且市場做多的情緒仍在，市場在經(jīng)歷2200點(diǎn)左右盤整后，仍有望繼續(xù)反彈。

　　市場7月以來反彈的重要邏輯是繼二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，下半年在政策繼續(xù)穩(wěn)增長的作用下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將延續(xù)，但是從7月的數(shù)據(jù)來看，普遍低于預(yù)期。無論是經(jīng)濟(jì)需求還是供給面都有再次走弱的跡象。

　　第一，1-7月投資累計(jì)增速較1-6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至17.0%，低于市場預(yù)期的17.4%，而三大主要投資部門增速都出現(xiàn)了下滑：1-7月地產(chǎn)投資累計(jì)增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至13.7%，這也是連續(xù)6個(gè)月回落，而考慮到7月房地產(chǎn)銷售面積增速并沒有改善，地產(chǎn)投資下滑趨勢難以改變；1-6月制造業(yè)投資增速曾有所回升，但是受有效需求不足，制造業(yè)產(chǎn)能過剩影響，1-7月增速再次回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至14.6%；而受去年同期高增長基數(shù)以及政府財(cái)政支出減弱影響，1-7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至22.6%，這表明未來基建投資持續(xù)擴(kuò)大的難度增大。

　　第二，7月社會消費(fèi)品零售總額名義增速和實(shí)際增速均回落，這表明今年以來居民收入增速的持續(xù)下滑將會制約居民消費(fèi)開支的增加。

　　在內(nèi)需疲弱的情況下，即使7月出口增速好轉(zhuǎn)，但依然沒有刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的熱情，如7月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長9.0%(季調(diào)后8.9%)，較6月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　第三，7月的流動性釋放也低于預(yù)期，如7月無論是新增貸款，還是社會融資總量，都大大低于去年同期，這也使得M 2、M 1等流動性指標(biāo)惡化，如M 2同比增長13.5%，增速比上月末低1.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.0個(gè)百分點(diǎn)；M 1同比增長6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個(gè)和3.0個(gè)百分點(diǎn)。這也讓市場擔(dān)心流動性的走弱一方面會拖累經(jīng)濟(jì)增長，另一方面也會影響證券市場的資金供給。

　　盡管7月不利的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一定程度上抑制了市場的做多熱情，但我們認(rèn)為，鑒于以下原因，本輪反彈還未到結(jié)束時(shí)，后市仍存在反彈空間。

　　第一，目前以7月數(shù)據(jù)走弱就判斷下半年經(jīng)濟(jì)增速回落還為時(shí)過早，應(yīng)該看到，政府穩(wěn)增長的意愿仍較強(qiáng)。如各地積極響應(yīng)中央要求穩(wěn)增長的要求，加大投資的力度，據(jù)估計(jì)，各省市今年重大項(xiàng)目的計(jì)劃投資總額或已經(jīng)高達(dá)6萬億元，目前政策效果已見成效：如1-7月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資230398億元，同比增長14.6%，增速提高1個(gè)百分點(diǎn)，而隨著下半年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速回升，后幾個(gè)月固定資產(chǎn)投資將會保持平穩(wěn)較快增長。

　　第二，央行并沒有收緊貨幣政策的意圖，下半年還會繼續(xù)穩(wěn)定目前較為寬松的貨幣政策，如央行在7月數(shù)據(jù)公布后，反復(fù)強(qiáng)調(diào)7月份金融數(shù)據(jù)的回落，與基數(shù)效應(yīng)、今年6月份“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關(guān)，實(shí)際上目前貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長仍處在合理區(qū)間，如進(jìn)入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300-500億元的增量，預(yù)計(jì)未來貨幣信貸和社會融資規(guī)模仍會保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。再如近期國務(wù)院也出臺緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見，以為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造較好的流動性環(huán)境，這些措施包括：優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣的投向，適度加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)的力度，著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信貸投向，為棚戶區(qū)改造、鐵路、服務(wù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持等，這些政策都將繼續(xù)激勵下半年央行加大貨幣動向投放的力度。

　　第三，市場大漲后的賺錢效應(yīng)已現(xiàn)，這將吸引更多的資金進(jìn)入市場，如根據(jù)央行披露，近期A股行情回暖，7月證券公司客戶保證金增加約3000億元；再如受滬港通將要推出的刺激，過去兩周流入中國的資金高達(dá)40億美元，已創(chuàng)2000年有數(shù)據(jù)以來的歷史新高，而按照過去幾輪外資流入中國市場的歷史經(jīng)驗(yàn)來看還將持續(xù)4-6周，這也有利于提振A股。

　　因此，市場在2200點(diǎn)左右盤整后仍能延續(xù)反彈，當(dāng)然由于市場對于經(jīng)濟(jì)下行走勢有了更多擔(dān)心，這也決定市場反彈的空間也將受到一定的制約，上證指數(shù)2400點(diǎn)很可能是全年能達(dá)到的最高點(diǎn)。