中新網(wǎng)杭州8月14日電 (見習(xí)記者 倪晨琪)“中國資本市場現(xiàn)今雖然存在不足，但卻不能固步自封，對(duì)于新三板采用做市商，一方面是增強(qiáng)新三板的活躍程度，另外一方面也是政府為了給予三板企業(yè)更大的信心，讓更多的企業(yè)參與到三板市場中來，從而建立合理的資本市場結(jié)構(gòu)?！鄙虾ｘ櫾顿Y股份有限公司投資部陶小飛在接受中新網(wǎng)記者采訪時(shí)表示。

　　據(jù)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最新披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已達(dá)962家，按這樣的申請(qǐng)以及審批速度，新三板企業(yè)突破1000家大關(guān)有望在本周即可實(shí)現(xiàn)。截至14日，獲得做市業(yè)務(wù)資格的券商也已達(dá)66家。而包括廣發(fā)、寧波、興業(yè)等銀行也加入新三板業(yè)務(wù)。

　　上新三板 融資不是唯一目的

　　自新三板擴(kuò)容至全國以來，各方傾力入駐新三板，規(guī)模急速增大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來新三板掛牌公司即以超過650家。是什么因素調(diào)動(dòng)企業(yè)的高熱情，紛紛掛牌新三板？

　　杭州訊能科技有限公司董事長陸志成在接受記者采訪時(shí)表示，訊能目前正在籌備上新三板的相關(guān)事宜，預(yù)計(jì)半年時(shí)間即可完成上市。選擇上新三板，融資是比較重要的一個(gè)方面，但不是唯一，新三板對(duì)企業(yè)管理的透明度、規(guī)范性、運(yùn)營過程管理等信息披露要求比較高，從股東和企業(yè)自身來講，有助于提升企業(yè)品牌，對(duì)企業(yè)長久發(fā)展有利。

　　陶小飛對(duì)此認(rèn)為，目前來看，政府的獎(jiǎng)勵(lì)政策、政府部門的工作任務(wù)仍然是推動(dòng)企業(yè)上新三板最大的驅(qū)動(dòng)因素。而券商剛好又面臨IPO堰塞湖，在這兩者的驅(qū)動(dòng)下，新三板給人呈現(xiàn)出很好的發(fā)展態(tài)勢。再加上市場化的作用，新三板融資功能逐步完善，也讓更多的人參與到這個(gè)市場中來。

　　今年5月國務(wù)院新“國九條”提出，加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，逐步建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制。

　　8月1日，證監(jiān)會(huì)表示，加快發(fā)展全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，豐富做市商、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等交易方式，適度活躍交易。豐富融資工具，完善小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制，支持更多中小微企業(yè)依托“新三板”開展融資。

　　談及政府對(duì)于為促進(jìn)新三板活躍程度而出臺(tái)的相關(guān)政策及優(yōu)惠，陸志成感受頗深，他對(duì)記者表示，現(xiàn)階段政府對(duì)企業(yè)上市監(jiān)管還比較多，在一定程度上是不能滿足企業(yè)的創(chuàng)新性要求的，如果政府放寬審批、事后監(jiān)管，同時(shí)提升各階段的透明性，讓投資人、讓市場做決定，那企業(yè)發(fā)展將會(huì)更靈活。

　　“現(xiàn)階段的新三板前景還不清晰，但是走出這一步就是一大進(jìn)步，新三板豐富了企業(yè)的融資資源，監(jiān)管程度又有一定程度的放松，新三板可以說較好地盤活了企業(yè)的內(nèi)生創(chuàng)造力。但上市是企業(yè)的重大選擇，企業(yè)不會(huì)為了政府補(bǔ)貼而上市，訊能會(huì)按照自己的程序走?！标懼境烧f到。

　　做市方式被觀望 關(guān)鍵在完善交易機(jī)制

　　據(jù)各方報(bào)道，做市商制度有望在8月底推出。做市商做市擁有著價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提供流動(dòng)性等天然的優(yōu)勢，那對(duì)于剛剛試水新三板的做市商制度，掛牌企業(yè)會(huì)選擇做市融資嗎？

　　陸志成向記者表示，因?yàn)槠髽I(yè)還在籌備階段，暫時(shí)沒想那么多。但是由于自身是研發(fā)型企業(yè)，對(duì)資金需求很大，在新三板融資之前肯定還會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資，尋找合適的VC或者PE，來提供相關(guān)金融服務(wù)。

　　已經(jīng)掛牌新三板半年之久的杭州哲達(dá)科技股份有限公司董事會(huì)秘書章宇舟對(duì)記者表示，對(duì)于是否會(huì)選擇做市商來做市，現(xiàn)在仍處于觀望狀態(tài)。還要看券商的態(tài)度、監(jiān)管，再結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展情況。

　　西部證券投資銀行總部董事總經(jīng)理王克宇對(duì)記者表示，目前，新三板的交易模式是協(xié)議轉(zhuǎn)讓和定向增發(fā)，預(yù)計(jì)8月份推出做市商制度，年底將推出集合競價(jià)制度。未來協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓和競價(jià)轉(zhuǎn)讓將共存。共存機(jī)制的存在企業(yè)顯然會(huì)擁有更多的選擇權(quán)利。現(xiàn)在企業(yè)多希望券商為其做市方式，但真正獲得券商認(rèn)可的做市的企業(yè)還是比較少的。

　　對(duì)于現(xiàn)階段新三板市場上定向融資的火熱，而協(xié)議成交的冷清的情況，王克宇也向記者指出，首先，協(xié)議轉(zhuǎn)讓和定向增發(fā)，都是融資的手段，但是實(shí)際效果不同。定向增發(fā)比較適合于有融資需求的企業(yè)。且協(xié)議轉(zhuǎn)讓并不如市場上部分人所說的特別冷清，從截至到4月中旬的數(shù)據(jù)來看，共公開轉(zhuǎn)讓0.94億股，成交金額4.73億元，而同期，定向增發(fā)37次，融資金額6.1億元。

　　王克宇進(jìn)一步說明，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易金額相對(duì)較小，主要是協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式成交效率比較低，價(jià)值發(fā)現(xiàn)、定價(jià)的功能比較弱。此外，有為數(shù)較多的公司都是改制之后直接掛牌，而我國《公司法》規(guī)定，改制之后，發(fā)起人一年內(nèi)的股份不能轉(zhuǎn)讓，這種情況下，很多企業(yè)掛牌后沒有股份轉(zhuǎn)讓，這也是一個(gè)原因。

　　美國做市商制度發(fā)展已經(jīng)極為成熟，在做市制度下，做市商只起到連接買賣雙方的中介作用，并賺取中間的價(jià)差。那現(xiàn)今中國做市商報(bào)價(jià)機(jī)制，會(huì)不會(huì)存在套利風(fēng)險(xiǎn)？這種機(jī)制下，做市商是否隱含操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)？

　　陶小飛對(duì)此認(rèn)為，目前做市商制度還是剛剛開始試水，對(duì)于其他模式是否成熟，還有待市場的檢驗(yàn)。多種模式的共存對(duì)企業(yè)而言肯定是有好處的，但至于企業(yè)是否有選擇權(quán)，覺得券商和投資機(jī)構(gòu)(包括個(gè)人)，應(yīng)該還是占據(jù)著主導(dǎo)因素。

　　“關(guān)鍵是交易機(jī)制的建立是否完善。如果交易機(jī)制完善，做市商就沒有出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的空間；反之，交易機(jī)制不完善，做市商就有套利的動(dòng)機(jī)。不僅是新三板，可以說任何一個(gè)市場都是這種情況?！蓖蹩擞钕蛴浾哒f到。

　　那么怎么完善交易機(jī)制呢？

　　王克宇對(duì)此建議做市商的持倉上下限要合理，要允許做市商繼續(xù)買賣，但是第二天必須強(qiáng)行平倉到要求的持倉量范圍。這種情況下，如果做市商故意推高股價(jià)，其他企業(yè)或做市商都把股票賣給該做市商，做市商持倉超過上限，第二天強(qiáng)行平倉，就會(huì)遭受損失。

　　“美國的納斯達(dá)克做市商制度搞了很多年，說明只要交易機(jī)制完善，還是可以起到很好的作用的?！蓖蹩擞钫f到。

　　新三板豐裕中國資本市場

　　做市商制度的推出讓企業(yè)與各券商、銀行等對(duì)新三板的未來更為期待，新三板吸引了大批高新技術(shù)企業(yè)入駐，為中國資本市場提供新鮮血液的同時(shí)，又給銀行、VC、PE等投資方帶來怎樣的影響呢？

　　軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資經(jīng)理樓鋼在接受記者采訪時(shí)表示，若新三板融資功能完整，對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)的影響不會(huì)大，一個(gè)是股權(quán)融資，一個(gè)債權(quán)融資，不沖突。在某種程度上，新三板股權(quán)融資可以降低企業(yè)的負(fù)債率，對(duì)銀行信貸還有幫助。

　　樓鋼進(jìn)一步指出，有了新三板做市商，風(fēng)險(xiǎn)投資多了一條退出渠道。本來風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)投了的企業(yè)，如果不上市(A股)，就只剩下被并購或者大股東回購，有了新三板，投資人還可以在新三板賣出股票，雖然價(jià)格不會(huì)有A股高，但是也不失為一種退出渠道。所以應(yīng)該說新三板對(duì)風(fēng)投是有利的。

　　“風(fēng)投就像做奶粉的，只供嬰兒這個(gè)階段喝。新三板和企業(yè)債之類的是做大米的，只給成人吃。雖然同樣是糧食，但是不構(gòu)成直接競爭。同時(shí)風(fēng)投的嬰兒養(yǎng)大了以后，可以賣給做大米的。所以多層次資本市場不對(duì)風(fēng)投有太多影響和挑戰(zhàn)?！睒卿撜f到。

　　陶小飛也對(duì)記者表示，新三板的掛牌企業(yè)，在財(cái)務(wù)的真實(shí)性、歷史沿革的合規(guī)性方面風(fēng)險(xiǎn)較小，這對(duì)銀行評(píng)判一家企業(yè)是非常有利的，也將一定程度上促進(jìn)銀行對(duì)中小企業(yè)的放貸。而天使投資以及VC其所擁有的一些資源是銀行及券商所不能給與的，它們會(huì)更加優(yōu)化中小企業(yè)融資難的一些問題。

　　“新三板的發(fā)展對(duì)創(chuàng)業(yè)板、主板市場的影響還是比較小，但未來創(chuàng)業(yè)板、主板上市企業(yè)當(dāng)中，肯定將有一批來源于新三板掛牌企業(yè)，隨著創(chuàng)業(yè)板上市條件的降低，以及今后IPO堰塞湖的緩解，對(duì)新三板的發(fā)展也將提出新的挑戰(zhàn)?！碧招★w說到。

　　對(duì)于新三板對(duì)中國股市的補(bǔ)充作用，王克宇向記者指出，就目前來看，還沒有出現(xiàn)新三板和創(chuàng)業(yè)板的直接對(duì)接，目前的轉(zhuǎn)板方式第一種是通過IPO轉(zhuǎn)板，有東土科技、北陸藥業(yè)和久其軟件等8家成功轉(zhuǎn)板；另一種是被收購上市，公司是瑞翼信息。

　　“未來，如果監(jiān)管層出臺(tái)相應(yīng)新三板和創(chuàng)業(yè)板的直接對(duì)接政策，必然會(huì)配套具體措施來平衡各方利益。”王克宇說到。(完)