□ 經(jīng)濟日報記者 陳果靜

　　PSL是一種基礎貨幣的投放工具，將成基礎貨幣補充的重要工具

　　PSL等價格型調控工具的推出，是利率市場化改革的需要

　　降低實體經(jīng)濟的融資成本，是PSL等價格型工具的最重要目標

　　中國人民銀行二季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，建立健全中央銀行的利率調控框架，強化價格型調控和傳導機制。此前，有報道稱，國家開發(fā)銀行已經(jīng)從央行獲得了3年期約為1萬億元的抵押補充貸款(PSL)，主要定向支持棚戶區(qū)改造等項目。

　　PSL不同于普通的再貸款。普通的再貸款無須抵押且還款來源不明確，而PSL是以抵押的方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，合格抵押品可包括高信用評級的債券類資產及優(yōu)質信貸資產等，其貸款的利率較低，更有明確的還款來源，較為規(guī)范。

　　有人質疑，如此大規(guī)模的PSL更像“中國版QE”，是否意味著我國貨幣政策在轉向寬松?

　　從上半年的貨幣信貸規(guī)?？?，市場上的流動性已經(jīng)較為充沛，貨幣政策沒有轉向寬松的必要。今年上半年社會融資規(guī)模為歷史同期最高值、人民幣貸款增加5.74萬億元，6月末廣義貨幣(M2)余額120.96萬億元，同比增長14.7%。與此同時，金融機構超額準備金率也比較高，5月份達到1.81%，說明銀行體系的流動性也比較充裕。在此背景下，央行調查統(tǒng)計司司長盛松成日前強調，下半年貨幣政策取向不會改變，仍將堅持穩(wěn)健的貨幣政策。

　　為何在此時推出PSL?PSL肩負了多重目標，首先是一種基礎貨幣的投放工具。長期以來，我國基礎貨幣投放主要依賴于外匯占款，是一種被動的貨幣投放機制。當前，這種貨幣投放機制的基礎正在逐漸變化。隨著美聯(lián)儲逐步退出QE、我國經(jīng)濟面臨下行壓力且經(jīng)濟結構轉型加快，此前利用中外利差進行套利的空間逐步縮小。因此，外匯占款明顯“縮水”，今年6月，新增外匯占款大幅減少了867.63億元，為2013年6月以來首現(xiàn)負增長。雖然今年下半年，受出口或持續(xù)改善等因素影響，新增外匯占款環(huán)比下跌的速度可能將有所放緩。但長期來看，外匯占款維持低速增長的可能性較大。

　　隨著外匯占款增長規(guī)模下降，人民幣基礎貨幣投放的邏輯正在改變。PSL、再貸款將與公開市場操作相結合，成為基礎貨幣補充的重要工具，央行對基礎貨幣的調控也將由被動轉為主動。

　　更為深遠的意義在于，PSL等價格型調控工具的推出是利率市場化改革的需要。目前，常見的流動性調節(jié)工具，如SLO(短期流動性調節(jié)工具)和SLF(常備借貸便利)期限都在3個月以內，市場缺乏調節(jié)中期利率的有效工具。此前，央行行長周小川表示，央行準備讓政策利率引導市場利率，并正在為短期和中期利率準備兩個或三個政策工具。

　　隨著利率市場化穩(wěn)步推進，能夠引導和調控市場利率的政策利率的形成極為迫切。通過PSL來構建中期政策利率，可以為利率市場化之后的市場利率提供一個中長期的利率錨。更能形成引導和調節(jié)市場利率的有效機制，為利率市場化打好基礎。

　　服務實體經(jīng)濟、降低實體經(jīng)濟的融資成本是PSL這樣的價格型工具推出的最重要目標。首單PSL或將定向支持棚戶區(qū)改造等項目，這與定向降準結構性注入流動性的效果類似，其作用在于支持實體經(jīng)濟的薄弱環(huán)節(jié)，避免資金流入產能過剩等行業(yè)。

　　與定向降準不同的是，央行可以通過PSL調整不同類型貸款的利率、抵押率等，以達到對投放規(guī)模和價格的定向調整。舉例來說，如果小微企業(yè)需要更多的金融支持，央行可將該領域貸款的折價率提高，從而降低銀行這一領域的貸款成本，鼓勵其對小微企業(yè)放貸。

　　PSL要完成肩負的這一系列目標不可能一蹴而就，無論是PSL規(guī)模的增長還是中期利率的形成，都需要一段較長的時間。但可以預見的是，更多的價格型調控工具將出現(xiàn)在央行的“裝備庫”中。