PSL是一種基礎(chǔ)貨幣的投放工具，將成基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充的重要工具

　　PSL等價(jià)格型調(diào)控工具的推出，是利率市場化改革的需要

　　降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，是PSL等價(jià)格型工具的最重要目標(biāo)

　　中國人民銀行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，建立健全中央銀行的利率調(diào)控框架，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。此前，有報(bào)道稱，國家開發(fā)銀行已經(jīng)從央行獲得了3年期約為1萬億元的抵押補(bǔ)充貸款（PSL），主要定向支持棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目。

　　PSL不同于普通的再貸款。普通的再貸款無須抵押且還款來源不明確，而PSL是以抵押的方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，合格抵押品可包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，其貸款的利率較低，更有明確的還款來源，較為規(guī)范。

　　有人質(zhì)疑，如此大規(guī)模的PSL更像“中國版QE”，是否意味著我國貨幣政策在轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?/p>

　　從上半年的貨幣信貸規(guī)?？?，市場上的流動(dòng)性已經(jīng)較為充沛，貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋匾?。今年上半年社?huì)融資規(guī)模為歷史同期最高值、人民幣貸款增加5.74萬億元，6月末廣義貨幣(M2)余額120.96萬億元，同比增長14.7%。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率也比較高，5月份達(dá)到1.81%，說明銀行體系的流動(dòng)性也比較充裕。在此背景下，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成日前強(qiáng)調(diào)，下半年貨幣政策取向不會(huì)改變，仍將堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策。

　　為何在此時(shí)推出PSL？PSL肩負(fù)了多重目標(biāo)，首先是一種基礎(chǔ)貨幣的投放工具。長期以來，我國基礎(chǔ)貨幣投放主要依賴于外匯占款，是一種被動(dòng)的貨幣投放機(jī)制。當(dāng)前，這種貨幣投放機(jī)制的基礎(chǔ)正在逐漸變化。隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE、我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，此前利用中外利差進(jìn)行套利的空間逐步縮小。因此，外匯占款明顯“縮水”，今年6月，新增外匯占款大幅減少了867.63億元，為2013年6月以來首現(xiàn)負(fù)增長。雖然今年下半年，受出口或持續(xù)改善等因素影響，新增外匯占款環(huán)比下跌的速度可能將有所放緩。但長期來看，外匯占款維持低速增長的可能性較大。

　　隨著外匯占款增長規(guī)模下降，人民幣基礎(chǔ)貨幣投放的邏輯正在改變。PSL、再貸款將與公開市場操作相結(jié)合，成為基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充的重要工具，央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控也將由被動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)。

　　更為深遠(yuǎn)的意義在于，PSL等價(jià)格型調(diào)控工具的推出是利率市場化改革的需要。目前，常見的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，如SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)和SLF(常備借貸便利)期限都在3個(gè)月以內(nèi)，市場缺乏調(diào)節(jié)中期利率的有效工具。此前，央行行長周小川表示，央行準(zhǔn)備讓政策利率引導(dǎo)市場利率，并正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個(gè)或三個(gè)政策工具。

　　隨著利率市場化穩(wěn)步推進(jìn)，能夠引導(dǎo)和調(diào)控市場利率的政策利率的形成極為迫切。通過PSL來構(gòu)建中期政策利率，可以為利率市場化之后的市場利率提供一個(gè)中長期的利率錨。更能形成引導(dǎo)和調(diào)節(jié)市場利率的有效機(jī)制，為利率市場化打好基礎(chǔ)。

　　服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本是PSL這樣的價(jià)格型工具推出的最重要目標(biāo)。首單PSL或?qū)⒍ㄏ蛑С峙飸魠^(qū)改造等項(xiàng)目，這與定向降準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性注入流動(dòng)性的效果類似，其作用在于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)，避免資金流入產(chǎn)能過剩等行業(yè)。

　　與定向降準(zhǔn)不同的是，央行可以通過PSL調(diào)整不同類型貸款的利率、抵押率等，以達(dá)到對(duì)投放規(guī)模和價(jià)格的定向調(diào)整。舉例來說，如果小微企業(yè)需要更多的金融支持，央行可將該領(lǐng)域貸款的折價(jià)率提高，從而降低銀行這一領(lǐng)域的貸款成本，鼓勵(lì)其對(duì)小微企業(yè)放貸。

　　PSL要完成肩負(fù)的這一系列目標(biāo)不可能一蹴而就，無論是PSL規(guī)模的增長還是中期利率的形成，都需要一段較長的時(shí)間。但可以預(yù)見的是，更多的價(jià)格型調(diào)控工具將出現(xiàn)在央行的“裝備庫”中。