■21世紀

　　滬港通熱潮下，國內某券商分析師吳昊（化名）前段時間到中國香港、新加波、中國臺灣跑了一圈，了解外資的投資邏輯和選股偏好，不料，這一圈走訪卻徹底顛覆了他多年的研究經(jīng)驗。

　　一個讓他印象深刻的細節(jié)是，吳昊向某家外資機構推薦了一只基本面不錯的新經(jīng)濟類股票，估值是35倍PE。老外一聽市盈率是35倍，脫口而出的一句話是：“你有常識嗎？你工作幾年了？”伴隨著這句質疑，老外臉上還隱隱流露出的潛臺詞是“35倍市盈率買一只股票，簡直是瘋了”。這讓吳昊感到自己的研究水平遇到了非常大的挑戰(zhàn)。

　　隨后與多家外資機構接觸中，吳昊發(fā)現(xiàn)國際機構普遍對估值有著嚴苛的要求，一旦市盈率超過30倍，已是難以接受?！叭绻窃趦鹊?，你向機構推薦一只10倍市盈率的股票，機構肯定會質疑你有沒有常識。”事后回想當時的一幕，吳昊感慨，海外與國內機構的選股偏好真是有著天壤之別。

　　除了要求低估值外，吳昊發(fā)現(xiàn)外資對上市公司的市值規(guī)模亦有自己的標準。他們傾向于投資大股票，市值規(guī)模要達到20億美元以上。“這并不是說老外覺得小股票不好，而是沒有時間和精力來覆蓋一堆小股票?！眳顷徽f，海外近1000億人民幣規(guī)模的共同基金，只有6位基金經(jīng)理管理。但這只基金的投向是31個市場，并非僅僅只是A股。

　　吳昊了解到，滬港通開通初期，海外機構不會在單只基金內大比例配置A股。這意味著A股市場的投資對基金凈值的貢獻并不大。因此，對老外而言最重要的是防范風險。除市盈率、市值規(guī)模外，外資機構尤為關注公司治理。“老外不能接受有內幕交易信息的投資標的，即使是采用市值管理模式的公司，一樣要規(guī)避?！眳顷徽f，一旦投資的上市公司高層出事，老外覺得很難向持有人解釋。

　　事實上，外資對風險的關注亦體現(xiàn)在對上市公司財報“三張表”的關注點上?！皟鹊貦C構更看重利潤表，不在乎負債率有多高。但老外認為高負債率代表高風險，更看重現(xiàn)金表和資產(chǎn)負債表?！眳顷徽f，老外選股要求投資的標的必須有三年以上正的現(xiàn)金流。

　　與內地機構投資行為不同的又一個細節(jié)是，海外機構并不喜歡一只股票買入后大幅上漲?！坝行┊a(chǎn)品的契約寫明每年換手率不能超過20%。這意味著平均一只股票的持有期限是四至五年?！眳顷徽f，若是一只股票買入快速上漲，估值超過他們的承受范圍，但又不能賣，基金經(jīng)理會覺得很苦惱。與此相比，內地很多公募基金一年的換手率達到400%以上。從這個緯度看，吳昊認為，外資機構投資一只股票的時間會比較長。

　　低市盈率、大市值、高分紅率、低負債，這些指標表明老外的選股標準和偏好與內地機構有著巨大的差異。吳昊認為，這種差別的存在，一方面在于兩地市場的無風險利率不同，海外的融資成本遠低于內地的融資水平。另一個因素則是市場成熟度不一樣。“海外機構的期望值非常低，他們對投資回報的預期是每年4%～5%?！眳顷徽f，如果有兩只股票給國際機構選擇：一只是半年會漲50%，但隨后股價會打回原型；另一只是能在三年以上時間持續(xù)每年獲得5%以上的回報。吳昊相信，外資的選擇肯定是后者。