■ 一周談

　　從最初的獅子大開口到謙虛地迎合市場需求，萬洲國際終于8月6日成功在港交所掛牌。

　　萬洲國際最初計劃發(fā)行36.55億股，其中老股東套現(xiàn)7.31億股，發(fā)行價介于在8-11.25港元之間，若市場反應(yīng)理想，PE機(jī)構(gòu)可以額外出售7.31億股，這樣的方案在香港很快吃了閉門羹。隨后，公司企圖維持估值水平，通過大幅降低募資規(guī)模二度闖關(guān)，卻同樣鎩羽而歸。最后公司妥協(xié)，放下身段，取消老股套現(xiàn)。

　　終獲追捧，實(shí)現(xiàn)成功上市。

　　這聽起來像極了一部勵志故事。

　　今年以來國內(nèi)豬肉價格持續(xù)下滑，美國豬瘟蔓延，打擊了市場對豬肉市場的信心，萬洲國際在這樣的市場環(huán)境下發(fā)行失敗，也只能自認(rèn)倒霉。隨著豬肉價格5月企穩(wěn)回升和美國豬瘟的逐漸消退，市場對豬肉企業(yè)重新認(rèn)識，估值隨即提升。

　　宏觀環(huán)境影響企業(yè)估值，從這樣情節(jié)中至少可以看到兩點(diǎn)：第一，香港市場并沒有被萬洲國際收購Smithfield這樣的故事沖昏了頭腦。但這樣的故事如果放到A股，引來的恐怕又是一次哄搶。第二，港股沒有發(fā)行停擺，沒有排隊(duì)等待，沒有復(fù)雜的審核，注冊制下，香港市場為企業(yè)在有利的市場環(huán)境下為自己吆喝個好價錢提供了機(jī)會。而在A股，能夠排隊(duì)等到發(fā)審委審核就已經(jīng)是求之不得，賣個好價錢靠的是行政約束下的供給緊缺，與市場環(huán)境無半毛錢關(guān)系。

　　當(dāng)然，港股市場雖具體制優(yōu)勢，萬洲國際上市之路也不順利。首次發(fā)行方案在香港吃了閉門羹后，萬洲國際為維持市盈率甘愿砍掉一半的募資金額，可看看萬洲國際苦苦維系市盈率也不過是15至20倍，實(shí)在不算高。而對標(biāo)行業(yè)市盈率在A股發(fā)行的龍大肉食，即使沒有收購Smithfield這樣性感的故事，攤薄后的發(fā)行市盈率依然達(dá)到19.58倍，近乎萬洲國際預(yù)測2014年市盈率的2倍?？墒歉酃墒袌鼍褪峭顿Y人說了算的市場，萬洲國際最終以投資人認(rèn)可的11.5倍市盈率發(fā)行?？吹竭@樣的結(jié)果，如果A股監(jiān)管層還認(rèn)為對標(biāo)行業(yè)市盈率能夠有效保護(hù)投資人的話，那投資人確實(shí)也只能自嘲一番聊以抒懷了。

　　此外，上市前巨額股權(quán)激勵、老股、PE套現(xiàn)這些小伎倆也讓萬洲國際在上市之路上狠狠絆了一腳。

　　萬洲國際上市之路的坎坷更多來自上市公司與投資人之間的互相選擇，香港市場也再次證明將權(quán)力下放于市場之手是實(shí)現(xiàn)市場自我調(diào)節(jié)與凈化最有效也是唯一的途徑。從這樣的角度來說，萬洲國際的故事就不僅僅關(guān)乎勵志了，更像是一個含著金湯匙出生的嬰兒，從一開始就選對了好人家。

　　□劉文（時間投資分析師）