中國經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”不僅體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，在金融領(lǐng)域中，國際收支開始由“雙順差”格局向“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本和金融項(xiàng)目逆差”的新常態(tài)轉(zhuǎn)變，跨境資本雙向流動(dòng)日趨明顯，對(duì)中國內(nèi)外金融和貨幣政策環(huán)境提出新挑戰(zhàn)。

　　事實(shí)上，跨境資本雙向流動(dòng)在2012年和2013年就有所顯現(xiàn)，這從當(dāng)年外匯占款數(shù)據(jù)可見一斑。2013年1月份新增外匯占款創(chuàng)紀(jì)錄地超過6800億元，前四個(gè)月新增合計(jì)1.5萬億元，此后新增外匯占款急劇下降，6月、7月連續(xù)負(fù)增長，自8月開始新增外匯占款再度大幅增加，10月新增額接近4500億元，11月約為4000億元。

　　今年以來，受人民幣匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)影響，中國跨境資本走勢(shì)可謂“三起三落”，經(jīng)歷了過山車行情。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)的貿(mào)易和投資活動(dòng)順差合計(jì)286億美元，同期銀行結(jié)售匯順差為1592億美元，跨境資金凈流入壓力明顯；二季度，貿(mào)易和投資活動(dòng)順差合計(jì)943億美元，但同期銀行結(jié)售匯順差為290億美元，意味著二季度跨境資金流動(dòng)呈現(xiàn)偏流出壓力。

　　而進(jìn)入三季度，隨著國際避險(xiǎn)情緒緩解，外部融資環(huán)境趨松，中國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，人民幣加快升值，以及滬港通推出等因素刺激，跨境資本再現(xiàn)大幅回流之勢(shì)。EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日當(dāng)周，全球新興市場股基單周資金凈流入逾20億美元，達(dá)到77周以來的最高水平。在分類股基中，亞洲(除日本外)股基和多元化新興市場股基(G EM )表現(xiàn)最為搶眼。7月30日當(dāng)周，流入中國股票市場的海外資金達(dá)到21.44億美元，創(chuàng)下天量，為歷史上第二單周凈流入量。

　　事實(shí)上，中國跨境資本流動(dòng)不僅出現(xiàn)了方向上的“新常態(tài)”，更可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)上的“新常態(tài)”。國家外匯管理局公布的2014年第二季度中國國際收支平衡表顯示，二季度我國國際收支結(jié)束了連續(xù)六個(gè)季度的“雙順差”格局，其中資本和金融項(xiàng)目(包含凈誤差與遺漏項(xiàng))出現(xiàn)369億美元的逆差，為2012年第三季度以來首次逆差，資本和金融項(xiàng)目的新特征將更加突出。

　　從中長期來看，資本項(xiàng)目自由化加快，人民幣匯率形成機(jī)制改革，全球金融周期的差異性，以及全球貨幣政策分化帶來的“外溢效應(yīng)”等等，都將是這種“新常態(tài)”的決定性因素。未來隨著央行退出外匯干預(yù)，主要由外匯市場供求關(guān)系自發(fā)決定的人民幣匯率將步入雙向波動(dòng)通道，市場主體的匯率預(yù)期或結(jié)匯意愿將反作用于外匯供求，成為影響國際收支的關(guān)鍵性因素。

　　由此看來，在人民幣匯率雙向波動(dòng)、跨境資本流動(dòng)雙向波動(dòng)成常態(tài)的大背景下，基于匯率水平的貨幣投放機(jī)制將根本性改變，這對(duì)央行政策框架將是新挑戰(zhàn)———貨幣自主性增強(qiáng)要以波動(dòng)性為代價(jià)。一方面，由于私人部門購買外匯資產(chǎn)的增加，央行被動(dòng)收回人民幣流動(dòng)性，“藏匯于民”造成一定程度的貨幣緊縮；而另一方面，一旦形成貶值預(yù)期，非政府部門增加美元減少人民幣資產(chǎn)，在國內(nèi)資產(chǎn)配置上則表現(xiàn)為增加貨幣資產(chǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，流動(dòng)性需求上升，在相同的貨幣供給下貨幣條件顯得更緊。因此，須創(chuàng)造新的貨幣工具箱，比如進(jìn)一步發(fā)揮國債作為貨幣市場和資本市場基準(zhǔn)的功能，為投資者提供無信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工具或?qū)_工具等，以適應(yīng)跨境資本流動(dòng)的新常態(tài)。