對于市場中的微觀個體——企業(yè)而言，什么最重要呢？答案是企業(yè)的現(xiàn)金流，特別是經(jīng)營現(xiàn)金流。多數(shù)如日中天的公司之所以“突然死亡”，就是因為好大喜功，一直把注意力放在收入規(guī)模等戰(zhàn)略目標上，卻很少關注現(xiàn)金周轉的問題。

　　現(xiàn)在，我國非金融企業(yè)部門債務風險突出。IMF數(shù)據(jù)顯示，2005年—2012年，中國非金融部門（居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門）債務占GDP比率整體呈上升趨勢，杠桿率由139．3％上升至176．3％，其中非金融企業(yè)部門杠桿率上升速度最快。根據(jù)標普數(shù)據(jù)，截至2013年底，中國非金融類公司的債務總額共12萬億美元，為GDP的120％。預計2014年底，中國非金融企業(yè)持債規(guī)模將為13．8萬億美元，超過美國的13．7萬億美元。從行業(yè)分布上看，越是那些產(chǎn)能過剩的行業(yè)、資本密集型行業(yè)，其資產(chǎn)負債率越高，尤其是在機械、造船、地產(chǎn)、建材、基礎化工、鋼鐵等行業(yè)負債率最高，并且這些強周期行業(yè)對資金成本上升的敏感性較大，利息支出負擔最為顯著。

　　與上述情況對應的是，銀監(jiān)會7月底公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，全國商業(yè)銀行不良貸款余額達6944億元，比年初增加1024億元，連續(xù)11個季度上升；不良貸款率為1.08%，比年初上升0.08個百分點。出現(xiàn)這種情況的原因，一方面是隨著國內(nèi)經(jīng)濟下行，房地產(chǎn)價格回落，出現(xiàn)經(jīng)濟增長乏力、投資回報下降等情況，逐步波及銀行體系，銀行貸款隨之過度緊縮甚至凍結，形成抵押品損失——償付能力下降相互促進的循環(huán)問題，加劇了金融和經(jīng)濟波動，進而造成不良貸款上升；另一方面，大部分新增不良貸款集中出現(xiàn)在鋼貿(mào)、光伏、船舶等行業(yè)的生產(chǎn)流通及上下游企業(yè)。

　　兩相印證，可以發(fā)現(xiàn)，最關鍵的問題還在杠桿率。杠桿率高，則對現(xiàn)金流壓力大；現(xiàn)金流壓力大，則企業(yè)就容易“突然死亡”，形成爛賬。再進一步，一個國家的實體經(jīng)濟是由無數(shù)個微觀實業(yè)企業(yè)組成的，這些企業(yè)的償付能力下降，現(xiàn)金流枯竭“缺血”，那么一個國家的實體經(jīng)濟也很難振作。

　　經(jīng)濟學上，解決這一問題的辦法叫做市場出清，理想狀態(tài)下，無論勞動市場上的工資還是產(chǎn)品市場上的價格都具有充分的靈活性，可以根據(jù)供求情況迅速進行調整。一旦產(chǎn)品市場出現(xiàn)超額供給，價格就會下降，直至商品價格降到使買方愿意購買為止；如果勞動市場出現(xiàn)超額供給，工資就會下降，直至工資降到使雇主愿意為所有想工作的失業(yè)者提供工作為止。當然，這是理想。

　　現(xiàn)實中，因為價格有黏性，工資有剛性，實現(xiàn)市場有效率出清十分困難。市場陷入膠著狀態(tài)時，往往需要外部因素作為推動力量。

　　2014年是企業(yè)償債高峰期。數(shù)據(jù)顯示，2014年全年共有1706只企業(yè)債（含銀行間市場和交易所市場）將產(chǎn)生派息或兌付現(xiàn)金流，現(xiàn)金流合計2771億元。除5月、6月企業(yè)債派息資金量為約80億元和90億元外，其余月份派息資金均超100億元，10月、11月和12月更是超過了200億元規(guī)模，風險時間點比較集中。所以，企業(yè)現(xiàn)金流壓力今年十分突出。

　　這種情況下，既要容忍一定的風險暴露，更要加快降杠桿的步伐。一方面，必須控制新增債務成本，依靠市場利率實實在在的下降，才能有效紓解實體企業(yè)可能傳導到金融體系的風險；另一方面，必須提升資金運營效率，讓市場資金自由配置到需要的地方去，讓資金的所有者去自主選擇支持實體企業(yè)轉型升級的方向。雙管齊下，才有未來。