銀河證券策略團(tuán)隊

　　最近市場全面反彈，上證綜指上周大漲58.69點，漲幅2.76%，再加上本周，滬指已累計上漲超過150點；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上周則上漲40.17點，漲幅3.12%。行業(yè)上，國防軍工、煤炭、有色及金融板塊上周領(lǐng)漲，房地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)則漲幅靠后。此前半個月調(diào)整明顯的電子、通信、傳媒明顯反彈。最近兩周大盤的啟動與穩(wěn)增長政策及經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善逐步驗證的累積效應(yīng)相關(guān)，同時還受到了滬港通等催化因素影響及穩(wěn)定的流動性環(huán)境支持。

　　目前來看，政策、經(jīng)濟(jì)、流動性上均有利于三季度大盤的表現(xiàn)。首先，政策上，由于發(fā)電量等中觀數(shù)據(jù)并不十分理想，本輪經(jīng)濟(jì)改善的力度及持續(xù)性均會弱一些，因此政策上會繼續(xù)支持。具體方向上將圍繞三個方面：基建，尤其是高鐵，下半年將繼續(xù)維持高位；貨幣政策，上半年央行的創(chuàng)新工具不少，下半年主要看PSL的具體實施；房地產(chǎn)政策，三季度將是地方限購集中松綁期，8月份將有更多的城市加入到限購松綁的行列中。因此三季度政府改革與發(fā)展的步伐提速，將有助于增強投資者信心。其次，經(jīng)濟(jì)面上，一般政策從出臺到見效需要3-6個月的時間，自3月下旬起的穩(wěn)增長的政策將能夠支撐經(jīng)濟(jì)在二、三季度持續(xù)環(huán)比改善。最后，流動性上，央行上周公開市場上下調(diào)了14天正回購利率，既是響應(yīng)國務(wù)院降低企業(yè)融資成本的要求，也是通過中期利率走廊將短端寬松流動性下的低利率傳導(dǎo)至長端，從而成為降低社會融資成本的第一步。

　　此外，8月1日央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告反映出以下幾個問題：第一，上半年的“名為中性實為寬松”的貨幣政策主要針對經(jīng)濟(jì)運行的下行壓力，同時物價走勢并不掣肘。第二，降低社會融資成本將是央行接下來工作的重點。2014年貸款利率和企業(yè)債券利率有所下行，整體融資成本較上年末穩(wěn)中略降，但部分企業(yè)特別是小微企業(yè)融資不易、成本較高的結(jié)構(gòu)性問題仍較為突出。主要的原因有三個：首先是企業(yè)債務(wù)率較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)與融資需求相互推動。其次是“財務(wù)軟約束”拉高了融資利率。一些部門對資金價格不敏感，部分低效率企業(yè)占用大量信貸資源，擠占了其他實體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的融資機(jī)會。最后是股本融資發(fā)展不足，企業(yè)對債務(wù)融資依賴較高。第三，在社會融資成本沒有降下來之前較難看到全面降準(zhǔn)。報告指出“當(dāng)前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴(kuò)張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題?！钡谒?，全局性的政策無法解決結(jié)構(gòu)性的問題，上半年暫時采取了結(jié)構(gòu)性政策定向降準(zhǔn)。但定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長期實施也會存在一些問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會受到影響。中長期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力的增強、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機(jī)制改革，發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用。第五，三季度料將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，既保持定力又主動作為，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強調(diào)控的預(yù)見性、針對性和有效性，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

　　在行業(yè)配置上，由于周期性行業(yè)基本面上并未出現(xiàn)明顯的變化，因此預(yù)計后市將依舊是“周期搭臺、成長唱戲”的格局。短期創(chuàng)業(yè)板排雷，甄別偽成長之后，要堅決買入方向明確、空間較大的成長股。中期則繼續(xù)重點關(guān)注成長股中的兩類股票，科技股，信息安全、新能源汽車、機(jī)器人、3D打印、智能生活，以及醫(yī)藥和大眾品牌消費。