伴隨地方政府債券“自發(fā)自還”試點的推進，繼廣東、山東、江蘇三省順利完成招標(biāo)發(fā)行工作后，5日市場又迎來第四單試點招標(biāo)。這意味著，我國首批地方政府自主發(fā)債改革已漸入常態(tài)化。

　　然而，隨著多地商業(yè)銀行、上市公司卷入地方債兌付，專家認為，在債務(wù)規(guī)模總體可控的背景下，通過市場化、規(guī)范化調(diào)節(jié)政府舉債機制，有望成為改革重心。從長遠看，“開正門，堵偏門”將是約束發(fā)債行為的有效之舉。

　　“剛兌”遇險政府舉債加速陽光化

　　近期，多地商業(yè)銀行、上市公司公開爆出卷入地方債拖欠事件。而“自發(fā)自還”試點的陸續(xù)啟動，意味著政府舉債“陽光化”的改革步入正軌。

　　《經(jīng)濟參考報》記者日前獲悉，共計143億元的2014年江西省地方政府債券已于8月5日完成招標(biāo)。據(jù)介紹，繼國務(wù)院決定啟動地方政府債券“自發(fā)自還”試點后，廣東省、山東省和江蘇省已完成首批試點債券招標(biāo)，這標(biāo)志我國地方政府自主舉債改革進入常態(tài)化。

　　據(jù)悉，當(dāng)周發(fā)行的江西省政府債券分為5年、7年、10年三個品種，每期對應(yīng)的招標(biāo)規(guī)模依次為57.2億元、42.9億元、42.9億元。經(jīng)上海新世紀(jì)資信評估公司評定，2014年江西省地方政府債券的信用級別為A A A最高信用評級。

　　毫無疑問，“自發(fā)自還”試點的陸續(xù)啟動，也意味著政府舉債“陽光化”的改革步入正軌。無論從推進城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的角度，還是從防范金融風(fēng)險和財政風(fēng)險的角度考量，這都是必然的選擇。

　　來自申萬證券的研究觀點亦指出，“自發(fā)自還”地方債體系的建立，相比從前采取了更為公開透明的運作機制，有助于防控地方政府債務(wù)風(fēng)險。一方面為地方政府提供了成本更低的融資新渠道，另一方面也有助于地方政府風(fēng)險差別化定價。從短期來看，再融資渠道疏通及相關(guān)機制建立料會在一定程度上降低市場對地方府債務(wù)的擔(dān)憂。

　　據(jù)中國社科院金融研究所副研究員安國俊介紹，允許地方政府發(fā)行債券，是實行分稅分級財政體制國家的普遍做法。當(dāng)?shù)胤秸愂帐杖氩荒軡M足其財政支出需求時，地方政府可以發(fā)行債券為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公共產(chǎn)品籌資，如英國、美國、德國和日本等國家，地方政府債券在其財政收入及債券市場體系中都占有重要地位。目前，發(fā)展地方政府債券市場也已成為新興工業(yè)化、新興市場國家以及其他一些發(fā)展中國家的政策重點。

　　值得一提的是，近期以來，多地商業(yè)銀行、上市公司公開爆出卷入地方債拖欠事件，部分不規(guī)范渠道中，非市場化的“剛性兌付”已頻頻遇險。

　　根據(jù)審計署近日發(fā)布的部分地方債務(wù)跟蹤情況，去年6月底至今年3月底，9個省份為償還到期債務(wù)舉借省本級新債579.31億元，但仍有8.21億元逾期未還。

　　不僅如此，齊魯銀行近日發(fā)布的年報顯示，“濟南市歷城區(qū)城建公司”出現(xiàn)了逾4000萬元的債務(wù)本息違約。2013年年報中，上市公司安徽水利也表示，業(yè)績受地方債拖累，其中，僅安徽省蚌埠市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建設(shè)管理委員會舉借的建設(shè)移交工程債務(wù)就達9億元。

　　約束發(fā)債“開正門堵偏門”仍是關(guān)鍵

　　部分通過非正規(guī)渠道舉債的債務(wù)已然成為風(fēng)險高發(fā)點。專家指出，從長遠看，“開正門，堵偏門”將是約束發(fā)債行為的有效之舉。

　　財政部部長樓繼偉近日接受采訪時指出：“盡管目前我國政府性債務(wù)風(fēng)險總體可控，但有的地方也存在一定風(fēng)險隱患，全面規(guī)范地方政府債務(wù)管理仍是當(dāng)前一項重要任務(wù)?！?/p>

　　審計署報告顯示，個別地市還違約將債務(wù)資金用于房地產(chǎn)開發(fā)、項目資本金或其他項目建設(shè)等?！皬某霈F(xiàn)違約的個例來看，部分地方融資平臺及城投公司已然成為風(fēng)險的高發(fā)點，這也是典型的非正規(guī)舉債渠道?！鄙虾Ｒ患疑虡I(yè)銀行信貸部門負責(zé)人說。

　　中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究院院長王雍軍指出：“城投公司既是實體公司又是政府控制，資本金非常單一，基本是以土地資產(chǎn)做擔(dān)保，一旦出現(xiàn)土地儲備不足或價格下降，其生存就岌岌可危。這一先天缺陷，導(dǎo)致其融資角色不可能長期持續(xù)。”

　　有鑒于此，多地已啟動融資平臺及城投公司轉(zhuǎn)型改革。據(jù)馬鞍山城投官網(wǎng)，其已先行一步轉(zhuǎn)制成江東控股，多家地方城投公司也紛紛試水轉(zhuǎn)型改制工作。這意味著伴隨財稅體制改革的逐步推進，此前扮演過重要角色的政府融資平臺即將被剝離融資功能。

　　“屢屢被打破的剛性兌付表明，中央財政將不再為非系統(tǒng)性風(fēng)險的地方債務(wù)違約埋單，而是要建立健全地方政府的市場化信用體系———為市場提供更為綜合、直觀的評價，便于投資者比較，讓地方作出正確判斷?！卑矅≌f。

　　中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，我國仍將從市場化方面，采取多項改革硬化地方預(yù)算約束。事實上，通過發(fā)展市政債市場和一系列配套改革，地方政府的預(yù)算約束將逐漸“硬性化”。

　　健全體系改革進入深水區(qū)

　　毋庸置疑，國內(nèi)地方政府信用評級體系的建立將是一個系統(tǒng)性工程，未來包括財稅制度的改革、地方政府違約機制的建立、地方政府融資方式的透明化等諸多方面都需進一步完善。

　　“要求地方政府尤其是獨立發(fā)債的地方政府編制和公布資產(chǎn)負債表，對提高地方財政透明度有重要意義。此外，一些改革的準(zhǔn)備也都已經(jīng)在進行中。”馬駿說。

　　與“兜底”相比，建立市場規(guī)則有望成為本輪改革的側(cè)重點。首輪地方債“自發(fā)自還”試點還首度引入了市場化的信用評級報告?！斑@是防控地方債風(fēng)險的一個重要舉措，也預(yù)示著地方債將走向更為規(guī)范的市場化道路，為市政債的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)?！卑矅≌f。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，評級信息對于投資者決策、合理定價和利率決定都十分重要，將成為投資者分析債券發(fā)行人和債券信用的重要參考。

　　不過，作為首輪地方自主發(fā)債的評級機構(gòu)，上海新世紀(jì)相關(guān)負責(zé)人在接受《經(jīng)濟參考報》記者專訪時指出，地方政府的信息披露及其制度建設(shè)難以一蹴而就。

　　例如，就跟蹤評級材料獲取的及時性問題考量，試點地方自主發(fā)債的最長期限為10年，每年都應(yīng)進行定期跟蹤評級。在這場可以預(yù)見的“持久戰(zhàn)”中，既需要評級公司與地方政府保持密切溝通，也需要地方政府的積極配合，如何保障各種評級數(shù)據(jù)和信息的及時獲得，依然有待摸索實踐。

　　業(yè)內(nèi)專家認為，借鑒國際經(jīng)驗，目前我們應(yīng)逐步建立以信用評級制度、信息披露制度和債券保險制度為內(nèi)容的信用風(fēng)險管理的“三駕馬車”基本框架。而在政府層面，為有效防范地方債券系統(tǒng)性風(fēng)險提供源頭性保障已迫在眉睫。

　　根據(jù)財政部安排預(yù)計，2014年地方債計劃發(fā)行規(guī)模為4000億元，其中上海、廣東、山東等省市自發(fā)自還規(guī)模為1092億元。

　　“面對城鎮(zhèn)化的進程，解決地方政府投資拉動經(jīng)濟的資金缺口、實現(xiàn)地方財政轉(zhuǎn)型均至關(guān)重要?！敝袊缈圃贺斀?jīng)戰(zhàn)略研究院院長高培勇認為，地方債自主發(fā)行改革中，可以利用破題機會，規(guī)范財政管理體制，圍繞舉債形成倒逼機制，理順政府間關(guān)系。