從總體上來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)形勢(shì)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，基本上走出了2013年以來(lái)的困境。無(wú)論是整體社會(huì)融資增長(zhǎng)，還是利率水平及國(guó)內(nèi)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范等方面都比2013年有所改善。如果沒(méi)有突發(fā)性事件的發(fā)生，其趨勢(shì)將進(jìn)一步向好，整個(gè)中國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)可能有所降低。

　　2014年上半年的金融數(shù)據(jù)已經(jīng)公布。這些數(shù)據(jù)中所透露出的信息則是判斷當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)形勢(shì)的重要依據(jù)。

　　首先，今年上半年國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)取得最大的進(jìn)展是人民幣匯率市場(chǎng)的變化。今年上半年通過(guò)政府對(duì)人民幣匯率的主動(dòng)貶值，不僅擊退大量涌入國(guó)內(nèi)人民幣套利的熱錢(qián)，也讓人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化邁出了最為重要的一步。這一步不僅改變了十幾年來(lái)人民幣單邊升值或貶值的市場(chǎng)慣性，也讓涌入中國(guó)的國(guó)際熱錢(qián)突然減少。這不僅增加了央行的貨幣政策的主動(dòng)性，也拓展了國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革的空間。而今年上半年外幣貸款及外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)放緩都與人民幣匯率改革取得進(jìn)展有關(guān)。

　　其次，今年上半年，無(wú)論是從社會(huì)融資總規(guī)模的增長(zhǎng)還是從銀行信貸規(guī)模的增長(zhǎng)來(lái)看，整個(gè)信用有一定擴(kuò)張并沒(méi)有收縮，反之與同期相比還在創(chuàng)歷史新高。比如，上半年社會(huì)融資規(guī)模同比多增了4146億元（即在2013年歷史新高的基礎(chǔ)上又有增長(zhǎng)），其中，人民幣同比多增了6590億元，但外幣貸款則同比少增了1159億元，信托貸款同比少增了7764億元。也就是說(shuō)，盡管銀行信貸在整個(gè)社會(huì)融資中的比重下降的趨勢(shì)沒(méi)有改變，但有所放緩，而通過(guò)對(duì)影子銀行的治理及人民幣匯率改革，國(guó)內(nèi)影子銀行治理有所成效，國(guó)內(nèi)金融體系影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)在逐漸降低。比如，今年上半年委托貸款減少達(dá)60%以上，其成績(jī)斐然。

　　還有，從銀行信貸的增長(zhǎng)情況來(lái)看，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整也在向好的方向發(fā)展。這表現(xiàn)為，一是上半年的信貸增長(zhǎng)達(dá)到了14.7%，多增6590億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于去年同期。特別是6月份的情況更是向好。二是今年上半年住戶的信貸增長(zhǎng)遠(yuǎn)小于非金融企業(yè)的信貸增長(zhǎng)，而非金融企業(yè)的信貸增長(zhǎng)重點(diǎn)又放在中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)上（即上半年多增的信貸基本上都放在非金融企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款上）。

　　這與早幾年的情況有很大不同。在早幾年，特別是住房市場(chǎng)價(jià)格及銷售快速飚升的那幾年，住戶的信貸增長(zhǎng)往往會(huì)快于非金融企業(yè)的信貸增長(zhǎng)，而住戶的信貸增長(zhǎng)重點(diǎn)又在中長(zhǎng)期貸款上，反之，非金融企業(yè)的信貸增長(zhǎng)往往慢于住房的信貸增長(zhǎng)，而其貸款增長(zhǎng)重點(diǎn)則在短期貸款上。這說(shuō)明了早幾年快速增長(zhǎng)的銀行信貸很大部分通過(guò)住戶及企業(yè)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格也就是在此過(guò)程中被炒高的。但是，面對(duì)今年住房市場(chǎng)的周期性調(diào)整，不僅住房市場(chǎng)的投資者在逐漸退出市場(chǎng)，企業(yè)也不敢通過(guò)短期信貸進(jìn)入住房市場(chǎng)，而且銀行對(duì)住房信貸風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)有所改變，從而也不愿意把過(guò)多的信貸放入價(jià)格過(guò)高的住房市場(chǎng)，而是放貸給了企業(yè)的中長(zhǎng)期投資。整個(gè)國(guó)內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)也在這過(guò)程中逐漸地調(diào)整。

　　第三，從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的價(jià)格水平來(lái)看，盡管今年上半年互聯(lián)網(wǎng)金融爆炸式的增長(zhǎng)對(duì)市場(chǎng)利率沖擊較大，也使得整個(gè)金融市場(chǎng)利率水平全面提升。比如，今年上半年，國(guó)內(nèi)居民的銀行存款與同期相比，不僅沒(méi)有增加反之減少。但是，在央行的貨幣政策主導(dǎo)下，今年金融市場(chǎng)的價(jià)格水平逐漸恢復(fù)正常。今年6月份，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.85%；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為2.89%，與2013年同期的6.58%和6.82%相比，兩種同業(yè)市場(chǎng)的利率水平下降了一半以上。這不僅表現(xiàn)為當(dāng)前整個(gè)同業(yè)市場(chǎng)的流動(dòng)性充實(shí)，也表明了監(jiān)管部門(mén)對(duì)同業(yè)市場(chǎng)的治理初見(jiàn)成效，說(shuō)明2013年金融市場(chǎng)及同業(yè)市場(chǎng)那種期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，大量資金在金融體系內(nèi)過(guò)度循環(huán)的行為正在改進(jìn)。

　　總之，從當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的情況來(lái)看，無(wú)論是社會(huì)融資增長(zhǎng)還是信貸增長(zhǎng)都處于適度寬松的狀況。貨幣政策當(dāng)局不太需要過(guò)度刺激方式來(lái)讓社會(huì)融資更為過(guò)度的擴(kuò)張，當(dāng)前微小企業(yè)、弱勢(shì)行業(yè)融資困難并非是貨幣政策所造成，而是利率市場(chǎng)化改革滯后及微小企業(yè)本身因素所導(dǎo)致。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在下行壓力，也不是融資增加可改變，而是房地產(chǎn)市場(chǎng)周期性調(diào)整的必然結(jié)果。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)影子銀行的治理，盡管已經(jīng)初見(jiàn)成效，但中國(guó)金融體系所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有完全解除。最大問(wèn)題仍然是當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)周期性調(diào)整有多深，如果當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格真正的回歸理性，或住房市場(chǎng)由投資主導(dǎo)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)型為消費(fèi)主導(dǎo)的市場(chǎng)，那么這種調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系的沖擊與影響將是巨大的。（作者系社科院金融研究所研究員易憲容）