自7月下旬開始的股市上漲行情，牽動了廣大投資者的心。人們既盼望大盤能夠擺脫弱勢、一飛沖天，同時又擔(dān)心行情走不太高、曇花一現(xiàn)。的確，面對實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入注重結(jié)構(gòu)調(diào)整而增長相應(yīng)開始放緩的“新常態(tài)”，以及今年并不算寬松的資金面，此時要人們相信大牛市來了，恐怕有點難度。由于股市在一個不大的區(qū)間內(nèi)整理已久，不少人開始習(xí)慣小漲小跌的行情，對于現(xiàn)在出現(xiàn)的單邊上漲，多少還有點不適應(yīng)。

　　不過，投資者不妨改變一下視角，站在國際市場的角度來分析當(dāng)今A股。盡管中國經(jīng)濟(jì)增速與過去相比，的確是有所放慢，但在世界各主要經(jīng)濟(jì)體中，仍然是增長最快的。以新興經(jīng)濟(jì)體的標(biāo)準(zhǔn)衡量，也還是屬于“高增長，低通脹”。在這樣的背景下，股市出現(xiàn)持續(xù)低迷，大量藍(lán)籌股跌破凈資產(chǎn)的局面是難以想象的，但它又的確是一個無情的事實。而相對應(yīng)的，一年多來，無論是發(fā)達(dá)國家還是新興經(jīng)濟(jì)體的證券市場，都有比較好的表現(xiàn)，有的還創(chuàng)出了歷史新高。由此形成的反差，很突出地說明了A股估值偏低，是一個投資洼地。資金是全球流動，投資可以跨境進(jìn)行，A股不可能長期地游離于世界潮流之外。

　　當(dāng)然，中國資本市場還沒有完全開放，這也導(dǎo)致A股很難直接與海外市場接軌。近年來有關(guān)方面為此做了大量工作，包括擴(kuò)大QFII以及RQFII的規(guī)模，以及動員境內(nèi)長線資金入市。這方面效果的體現(xiàn)比較漫長，但隨著相關(guān)工作的推進(jìn)，情況確實在逐步改善。而滬港通的推出，實際上是在境內(nèi)與境外市場之間架設(shè)了一條互通的管道，雖然根據(jù)有關(guān)設(shè)計，它仍然存在額度管制，但不管怎樣畢竟開放了境內(nèi)外之間相互間的直接投資。在這種情況下，很容易想象的是，境內(nèi)相對比較低的股票估值，在境外投資者面前有很大比較優(yōu)勢，其吸引力在看慣了藍(lán)籌股破發(fā)的境內(nèi)投資者面前可能并不怎么大，但在自身市場已經(jīng)創(chuàng)新高的境外投資者看來，則是一道別樣的風(fēng)景。盡管現(xiàn)在還很難預(yù)料滬港通正式開通后海外會有多少資金涌入，但當(dāng)人們產(chǎn)生了這樣的預(yù)期后，就會選擇增加持有境內(nèi)市場的股票，尤其是其中低估值的藍(lán)籌股。大盤指數(shù)也在沉寂良久后啟動，而且啟動時并沒有出現(xiàn)什么新的利好消息，原因也許就是人們看待市場的視角發(fā)生了變化。

　　在世界經(jīng)濟(jì)一體化的大環(huán)境下，A股因為疲弱已久展開反彈，這是很自然的事情，可以認(rèn)為就是一種價值回歸。在看到這一點的時候，人們也要承認(rèn)，這種回歸只是對市場上一些不那么合理的價格現(xiàn)象的一種矯正，但本身不會引發(fā)嚴(yán)格意義上的價值發(fā)現(xiàn)。而且，現(xiàn)在對于境外資金入市也僅僅只是預(yù)期，距離其真正大規(guī)模入市還有距離，并且這其中也存在較大的不確定性。因此，以全球視野來審視A股，可以看到希望，找到機(jī)會，但同時這并不等于說今后股市的運行就靠海外資金介入，或者就憑借境內(nèi)股市低估值所產(chǎn)生的吸引力。不管怎么說，A股真正的大發(fā)展，還是要靠自身的成熟以及宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，而不是靠外資。也因為這樣，我們傾向于把本輪上漲行情視為一波較大力度的反彈，而不是什么反轉(zhuǎn)。畢竟，在全球視野下的中國股市，估值便宜，優(yōu)勢明顯，但也有很多深層次問題需要解決，而這些更多要依靠自身的努力。（申萬研究所 桂浩明 編輯 楊曉坤）