從總體上來看，當(dāng)前國內(nèi)金融市場形勢已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，基本上走出了2013年以來的困境。無論是整體社會融資增長，還是利率水平及國內(nèi)影子銀行的風(fēng)險防范等方面都比2013年有所改善。如果沒有突發(fā)性事件的發(fā)生，其趨勢將進(jìn)一步向好，整個中國金融體系的風(fēng)險可能有所降低。

　　2014年上半年的金融數(shù)據(jù)已經(jīng)公布。這些數(shù)據(jù)中所透露出的信息則是判斷當(dāng)前中國金融市場形勢的重要依據(jù)。

　　首先，今年上半年國內(nèi)金融市場取得最大的進(jìn)展是人民幣匯率市場的變化。今年上半年通過政府對人民幣匯率的主動貶值，不僅擊退大量涌入國內(nèi)人民幣套利的熱錢，也讓人民幣匯率形成機(jī)制的市場化邁出了最為重要的一步。這一步不僅改變了十幾年來人民幣單邊升值或貶值的市場慣性，也讓涌入中國的國際熱錢突然減少。這不僅增加了央行[微博]的貨幣政策的主動性，也拓展了國內(nèi)利率市場化改革的空間。而今年上半年外幣貸款及外匯儲備增長放緩都與人民幣匯率改革取得進(jìn)展有關(guān)。

　　其次，今年上半年，無論是從社會融資總規(guī)模的增長還是從銀行信貸規(guī)模的增長來看，整個信用有一定擴(kuò)張并沒有收縮，反之與同期相比還在創(chuàng)歷史新高。比如，上半年社會融資規(guī)模同比多增了4146億元(即在2013年歷史新高的基礎(chǔ)上又有增長)，其中，人民幣同比多增了6590億元，但外幣貸款則同比少增了1159億元，信托貸款同比少增了7764億元。也就是說，盡管銀行信貸在整個社會融資中的比重下降的趨勢沒有改變，但有所放緩，而通過對影子銀行的治理及人民幣匯率改革，國內(nèi)影子銀行治理有所成效，國內(nèi)金融體系影子銀行的風(fēng)險在逐漸降低。比如，今年上半年委托貸款減少達(dá)60%以上，其成績斐然。

　　還有，從銀行信貸的增長情況來看，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整也在向好的方向發(fā)展。這表現(xiàn)為，一是上半年的信貸增長達(dá)到了14.7%，多增6590億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于去年同期。特別是6月份的情況更是向好。二是今年上半年住戶的信貸增長遠(yuǎn)小于非金融企業(yè)的信貸增長，而非金融企業(yè)的信貸增長重點(diǎn)又放在中長期信貸增長上(即上半年多增的信貸基本上都放在非金融企業(yè)的中長期貸款上)。

　　這與早幾年的情況有很大不同。在早幾年，特別是住房市場價格及銷售快速飚升的那幾年，住戶的信貸增長往往會快于非金融企業(yè)的信貸增長，而住戶的信貸增長重點(diǎn)又在中長期貸款上，反之，非金融企業(yè)的信貸增長往往慢于住房的信貸增長，而其貸款增長重點(diǎn)則在短期貸款上。這說明了早幾年快速增長的銀行信貸很大部分通過住戶及企業(yè)流入房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)價格也就是在此過程中被炒高的。但是，面對今年住房市場的周期性調(diào)整，不僅住房市場的投資者在逐漸退出市場，企業(yè)也不敢通過短期信貸進(jìn)入住房市場，而且銀行對住房信貸風(fēng)險認(rèn)識有所改變，從而也不愿意把過多的信貸放入價格過高的住房市場，而是放貸給了企業(yè)的中長期投資。整個國內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)也在這過程中逐漸地調(diào)整。

　　第三，從國內(nèi)金融市場的價格水平來看，盡管今年上半年互聯(lián)網(wǎng)金融爆炸式的增長對市場利率沖擊較大，也使得整個金融市場利率水平全面提升。比如，今年上半年，國內(nèi)居民的銀行存款與同期相比，不僅沒有增加反之減少。但是，在央行的貨幣政策主導(dǎo)下，今年金融市場的價格水平逐漸恢復(fù)正常。今年6月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.85%；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為2.89%，與2013年同期的6.58%和6.82%相比，兩種同業(yè)市場的利率水平下降了一半以上。這不僅表現(xiàn)為當(dāng)前整個同業(yè)市場的流動性充實(shí)，也表明了監(jiān)管部門對同業(yè)市場的治理初見成效，說明2013年金融市場及同業(yè)市場那種期限錯配、結(jié)構(gòu)錯配，大量資金在金融體系內(nèi)過度循環(huán)的行為正在改進(jìn)。

　　總之，從當(dāng)前國內(nèi)金融市場的情況來看，無論是社會融資增長還是信貸增長都處于適度寬松的狀況。貨幣政策當(dāng)局不太需要過度刺激方式來讓社會融資更為過度的擴(kuò)張，當(dāng)前微小企業(yè)、弱勢行業(yè)融資困難并非是貨幣政策所造成，而是利率市場化改革滯后及微小企業(yè)本身因素所導(dǎo)致。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長存在下行壓力，也不是融資增加可改變，而是房地產(chǎn)市場周期性調(diào)整的必然結(jié)果。

　　對于國內(nèi)影子銀行的治理，盡管已經(jīng)初見成效，但中國金融體系所面臨的潛在風(fēng)險并沒有完全解除。最大問題仍然是當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)周期性調(diào)整有多深，如果當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)市場價格真正的回歸理性，或住房市場由投資主導(dǎo)的市場轉(zhuǎn)型為消費(fèi)主導(dǎo)的市場，那么這種調(diào)整對國內(nèi)金融體系的沖擊與影響將是巨大的。(作者系社科院金融研究所研究員)