編者按：作者“我國貨幣供應(yīng)量理論與實踐應(yīng)用研究”一文共有三部分，本刊將陸續(xù)刊發(fā)。此文為第一部分，對貨幣供應(yīng)量及貨幣問題的基礎(chǔ)理論及歷史演進(jìn)進(jìn)行了梳理與分析。

　　貨幣供應(yīng)量問題是一個實踐性應(yīng)用性很強(qiáng)的問題。其背后有非常深厚而復(fù)雜的基礎(chǔ)理論。它的深厚性，體現(xiàn)在其歷史淵源可以追溯到人類社會有關(guān)貨幣問題的起源及作用討論。它的復(fù)雜性，體現(xiàn)在如“什么是貨幣”這一最基本的問題至今也沒有統(tǒng)一的定論。它的基礎(chǔ)性，在于它涉及整個貨幣金融理論的最根本問題即貨幣的定義與計量。因此，討論貨幣供應(yīng)量問題必須結(jié)合貨幣問題的最基礎(chǔ)理論來進(jìn)行。

　　貨幣供應(yīng)量理論的三個階段

　　貨幣供應(yīng)量理論是在貨幣理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。它關(guān)系到我們?nèi)绾味x貨幣、如何看待貨幣的作用、如何對貨幣進(jìn)行有效的管理。這個探索過程大體可以分為三個階段。

　　第一個是“貨幣面紗論”階段。這個階段的經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡單地把貨幣視為一種便利交換的工具，貨幣完全起著交易媒介的作用，對實體經(jīng)濟(jì)不起實質(zhì)性作用，完全是獨(dú)立于實體經(jīng)濟(jì)的外生變量。貨幣供給量的變化不影響就業(yè)，不影響產(chǎn)出。個別商品的價格決定于供求關(guān)系，即決定于經(jīng)濟(jì)的實物方面，而一般物價水平和貨幣的購買力決定于貨幣的數(shù)量及貨幣流通速度，即決定于經(jīng)濟(jì)的貨幣方面。貨幣與經(jīng)濟(jì)并沒有內(nèi)在的有機(jī)聯(lián)系。“貨幣面紗論”的最典型代表是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說。它的代表人物是費(fèi)雪，他提出了經(jīng)典的交易方程式，即MV=PT。其中，M是貨幣，V是貨幣流通速度，P是商品價格，T是商品交易量。根據(jù)這一學(xué)說的研究，貨幣流通速度（V）和商品交易量（T）不受貨幣量（M）變動的影響，所以貨幣數(shù)量的增減只會引起各種交易商品價格（P）同比例的漲跌，即引起一般物價水平的升降，而不會改變商品間的相對價格，因而也不會對生產(chǎn)和就業(yè)產(chǎn)生任何影響。

　　對“貨幣面紗論”首先提出質(zhì)疑的是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏克賽爾。他認(rèn)為，貨幣并非一層“面紗”，而是影響經(jīng)濟(jì)的重要因素。貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響是通過貨幣利率與自然利率相一致或相背離而實現(xiàn)的。貨幣利率是指現(xiàn)行的市場借貸利率，而所謂的自然利率實際上是指投資的預(yù)期利率。魏克賽爾指出，當(dāng)貨幣數(shù)量增加，貨幣利率低于自然利率時，企業(yè)家由于有利可圖，就會擴(kuò)大投資，增加產(chǎn)出。隨著收入增加、支出增加和物價上漲，就出現(xiàn)了累積性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程。相反，當(dāng)貨幣數(shù)量減少，貨幣利率高于自然利率時，就會出現(xiàn)生產(chǎn)萎縮、收入減少和物價下跌等累積性的經(jīng)濟(jì)緊縮過程。只有當(dāng)貨幣利率等于自然利率時，投資、生產(chǎn)、收入和物價才不再變動，于是經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)。因此，魏克賽爾認(rèn)為，政府有必要采取一定的貨幣政策，使貨幣利率與自然利率相一致，從而消除貨幣對經(jīng)濟(jì)的不利影響。在這里，魏克賽爾第一次向我們提出了對貨幣進(jìn)行管理以調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的問題。

　　把魏克賽爾理論發(fā)揚(yáng)光大，真正使人類對貨幣的認(rèn)識發(fā)生革命性變化，并使貨幣管理及貨幣政策成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人、英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯。他的三本主要著作《貨幣改革論》（1923）、《貨幣論》（1930）和《就業(yè)利息和貨幣通論》（簡稱《通論》，1936）都在圍繞貨幣問題論述貨幣與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，論述如何通過調(diào)節(jié)貨幣以有利于經(jīng)濟(jì)。在《貨幣論》中，凱恩斯把貨幣分析滲透到其理論體系的各個環(huán)節(jié)中，創(chuàng)造了一種新的貨幣分析方法和貨幣經(jīng)濟(jì)理論體系，提出了管理貨幣的概念，主張調(diào)節(jié)貨幣、穩(wěn)定物價，以保持經(jīng)濟(jì)均衡。而在《通論》中，凱恩斯更加強(qiáng)調(diào)通過增加貨幣、降低利率，以擴(kuò)大就業(yè)、增加國民收入。以凱恩斯《通論》為標(biāo)志，經(jīng)濟(jì)學(xué)對貨幣問題的認(rèn)識已經(jīng)進(jìn)入了“貨幣相當(dāng)重要”的第二階段。凱恩斯革命在相當(dāng)大程度上也可稱之為貨幣的革命。貨幣已經(jīng)不僅是量的問題，而且是質(zhì)的問題。貨幣已不再是簡單的便利工具，而是改變實體經(jīng)濟(jì)實際運(yùn)行過程的化學(xué)元素。

　　就在凱恩斯《通論》發(fā)表的同時，西方爆發(fā)了歷史上最嚴(yán)重的資本主義經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。這場大危機(jī)宣告了凱恩斯主義從理論到實踐轉(zhuǎn)變時代的到來。面對當(dāng)時岌岌可危的經(jīng)濟(jì)形勢，凱恩斯認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)問題已不在于如何穩(wěn)定物價，而在于如何減少失業(yè)和使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在凱恩斯看來，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所謂的充分就業(yè)的均衡只是一種特例，而通常情況下則是小于充分就業(yè)的均衡。造成這一現(xiàn)象的根本原因在于有效需求不足。有效需求系社會的消費(fèi)需求和投資需求之和。由于人們的消費(fèi)通常小于1，因此造成了社會收入與社會消費(fèi)之間的差額。這個差額必須通過增加投資來彌補(bǔ)。而投資則取決于資本邊際效率和利率。凱恩斯認(rèn)為，隨著投資的增加，人們預(yù)期的資本邊際效率將遞減。當(dāng)它下降到與利率相等時，投資也就停止了。為使投資能繼續(xù)增加，就必須降低利率。而利率決定于貨幣的供求關(guān)系。隨著貨幣量的增加，利率就會下降，從而刺激投資，并通過投資乘數(shù)作用而成倍地擴(kuò)大就業(yè)和增加收入，經(jīng)濟(jì)也就走向繁榮。在凱恩斯看來，失業(yè)和蕭條的根源在于貨幣經(jīng)濟(jì)的不確定性和人們預(yù)期的悲觀性，而克服危機(jī)的有效措施莫過于國家適當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓斦?。由于現(xiàn)代貨幣是國家信用貨幣，凱恩斯把它叫做管理貨幣。因此，凱恩斯提出了全面管理通貨的政策主張，就是借助國家機(jī)器大力投放貨幣。

　　恩斯的政策主張確實發(fā)揮了作用。西方經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中走了出來，步入了一輪經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的新時代。但也正是由于對凱恩斯主義的過度盲從和刺激政策的過度使用，最終由于貨幣刺激作用的減弱，西方經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個前所未有的怪狀態(tài)——高通脹與低增長并存的狀態(tài)，即滯脹。面對這種情況，以反凱恩斯主義為旗幟的新學(xué)派站到了理論的前沿，這個學(xué)派就是以米爾頓·弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派。這個學(xué)派在繼承和發(fā)揚(yáng)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論合理內(nèi)核的同時，也借鑒和吸收了凱恩斯理論中的合理成分，如貨幣問題的重要性、貨幣的可管理性等，再一次把貨幣的重要性提高到了前所未有的高度，并使經(jīng)濟(jì)學(xué)對貨幣問題的認(rèn)識進(jìn)入了第三個階段，我們把它稱之為“貨幣最重要階段”。與凱恩斯學(xué)派一樣，新貨幣數(shù)量論強(qiáng)調(diào)貨幣對經(jīng)濟(jì)的重要意義。但與凱恩斯不同的是，它只強(qiáng)調(diào)貨幣在短期內(nèi)會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生真實作用，在長期內(nèi)則與傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論一樣，認(rèn)為貨幣只反映到絕對價格水平。長短期的差異源于“貨幣幻覺”的存在。如果貨幣幻覺消失了，貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響會完全反映到物價即通貨膨脹上。弗里德曼正是運(yùn)用這套理論解釋了凱恩斯主義政策所帶來的“滯脹”現(xiàn)象，并取代凱恩斯主義，開創(chuàng)了風(fēng)行世界的貨幣主義新時代。

　　貨幣主義再次復(fù)活了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論，它用產(chǎn)出GDP（用Q代表）取代商品交易量T，把貨幣數(shù)量論的公式改寫為MV=PQ。根據(jù)貨幣主義理論，貨幣只單向影響GDP，貨幣與經(jīng)濟(jì)之間有一個明了穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系，即。由于基本穩(wěn)定，即變化趨零，所以，管理貨幣是實現(xiàn)對和有效管理的關(guān)鍵。貨幣量的變化會直接影響經(jīng)濟(jì)，而無需通過利率來傳導(dǎo)，所以，重要的是控制貨幣供應(yīng)量。

　　如何定義貨幣

　　在知道了貨幣的重要、基本掌控了貨幣與經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系方式以后，人類就進(jìn)入了對貨幣進(jìn)行積極有效管理的階段。為此，在圍繞貨幣與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行認(rèn)識深化的同時，如何定義貨幣就變得既重要又現(xiàn)實。馬克思把貨幣定義為一般等價物，是價值尺度和流通手段的統(tǒng)一。馬克思的這個定義是對貨幣最本質(zhì)的概括。馬克思認(rèn)為貨幣有五個方面的職能：價值尺度、流通手段、支付中介、儲藏手段和世界貨幣。在所有研究貨幣問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，馬克思給貨幣下的這個定義和對貨幣職能的概括是最全面、最深刻的。而其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家對貨幣問題的定義和認(rèn)識只是概括了貨幣的某個方面。

　　大體來說，對貨幣的定義可以區(qū)分為本質(zhì)性定義和功能性定義。本質(zhì)性定義追問貨幣是什么？功能性定義關(guān)心什么是貨幣。這種爭論的最典型代表是發(fā)生在19世紀(jì)中葉英國的“通貨派”和“銀行派”之爭。前者認(rèn)為，只有金屬鑄幣及其代表——銀行券才是貨幣，而銀行券之外的各種信用形態(tài)貨幣不應(yīng)計入貨幣范疇。后者則強(qiáng)調(diào)不僅金屬鑄幣和銀行券是貨幣，而且活期存款等信用形態(tài)同樣發(fā)揮著交易媒介的作用，也應(yīng)算作貨幣。這種爭論的現(xiàn)代版是英國的《拉德克利夫報告》。報告涉及貨幣理論和政策的許多方面，對后來西方貨幣政策都產(chǎn)生了重大而持久的影響。報告提出了從一個新穎但至今仍有許多爭議的角度去看待貨幣，認(rèn)為傳統(tǒng)的貨幣概念并沒有什么實際意義，在存在大量非銀行金融中介的情況下，對經(jīng)濟(jì)真正有影響的是包括貨幣供給在內(nèi)的整個社會的流動性。報告認(rèn)為，正是總的流動性狀況同人們的支出決定有關(guān)，而支出又同人們認(rèn)為他們能掌握的貨幣量聯(lián)系在一起。這一貨幣量取決于人們的資產(chǎn)數(shù)量及構(gòu)成、他們的借款能力、他們預(yù)期的未來收入以及金融機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)向人們提供資金的方法和數(shù)量。顯然，報告是從流動性的角度來定義貨幣，而流動性是指人們預(yù)期在未來的一段時間可能得到的貨幣量。由于流動性的來源還包括大量非銀行金融中介機(jī)構(gòu)，所以貨幣當(dāng)局不僅要控制貨幣供應(yīng)，而且要控制整個社會的流動性?！独驴死驁蟾妗穼ΜF(xiàn)代的影響是非常深刻的，目前世界上大多數(shù)國家都是以“貨幣性”或“流動性”來定義貨幣。根據(jù)國際貨幣基金組織《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》，貨幣性就是指一種金融資產(chǎn)能作為交換媒介的性質(zhì)，而流動性主要是指將一種資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)變成為交換媒介的難易程度。既然貨幣就是流動性，我們就可以根據(jù)流動性的強(qiáng)弱把貨幣分為不同的層次，如M0、M1、M2、M3，以盡可能全面地反映貨幣供應(yīng)量的變化及其對經(jīng)濟(jì)的影響。在這個層次結(jié)構(gòu)中，流動性越強(qiáng)的資產(chǎn)，對經(jīng)濟(jì)的影響越直接、越迅速。一般來說，M0對經(jīng)濟(jì)的影響比M1的影響更直接、更迅速，而M1的影響又超過M2的影響，因為M1體現(xiàn)了現(xiàn)實的購買力，它的變化將直接引起市場供求和物價的變化，而M2和M3只有當(dāng)它們轉(zhuǎn)變成M1后，才會產(chǎn)生這種影響。根據(jù)流動性來定義貨幣，就解決了貨幣既是交易媒介、又是貯藏手段，既是流通工具、又是財富象征的問題。當(dāng)然，關(guān)于貨幣是什么這個問題至今也很難作出終結(jié)性的結(jié)論。這種情況恰恰反映了貨幣問題的復(fù)雜性。正是由于這個問題的復(fù)雜性，我們從功能性實用主義出發(fā)，把什么是貨幣的問題簡化為什么在起貨幣作用、如何確定貨幣的構(gòu)成及其供應(yīng)量層次的劃分問題。

　　我國貨幣供應(yīng)量理論的演進(jìn)

　　改革開放以來，我國經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)到社會主義市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，貨幣金融理論隨著實踐的發(fā)展也經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的否定到逐漸認(rèn)識到貨幣金融的作用、再到主動利用貨幣金融推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程的演變。關(guān)于貨幣及貨幣供應(yīng)量問題的認(rèn)識也在借鑒吸收西方貨幣金融理論與實踐的基礎(chǔ)上，形成了自己的風(fēng)格與特點。這一過程也可以分為三個階段。

　　唯現(xiàn)金階段。在這個階段，我國實行高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)，商品貨幣關(guān)系被否定，商品統(tǒng)購統(tǒng)銷，物資統(tǒng)調(diào)統(tǒng)配，資金統(tǒng)收統(tǒng)支。與此相對應(yīng)，形成了生產(chǎn)資料分配和消費(fèi)市場的嚴(yán)格分割，存款為生產(chǎn)資料調(diào)撥服務(wù)、現(xiàn)金為消費(fèi)品流通服務(wù)，即現(xiàn)金結(jié)算領(lǐng)域和非現(xiàn)金流通領(lǐng)域。非現(xiàn)金結(jié)算中的存款被認(rèn)為不是真正的貨幣，只是計算工具，貨幣流通僅僅是現(xiàn)金的流通。貨幣流通局限于現(xiàn)鈔，反映了在生產(chǎn)資料完全由計劃調(diào)撥的條件下我國貨幣流通的客觀狀況。從銀行來說，一切信用集中于唯一的國家銀行，禁止商業(yè)信用和直接金融活動；信貸收支嚴(yán)格按指令計劃辦理，對現(xiàn)金活動實行嚴(yán)格的管理，只能按限定的范圍和數(shù)量使用。這種貨幣范圍的劃分在當(dāng)時的歷史情況下是完全必要的，也是正確的。在上世紀(jì)60年代，雖然理論界提出了廣義貨幣流通的概念，但因經(jīng)濟(jì)管理體制沒有改變，仍按現(xiàn)金量計算貨幣量。

　　擴(kuò)大到銀行存款階段。黨的十一屆三中全會以后，隨著生產(chǎn)資料市場逐步開放，現(xiàn)金使用范圍擴(kuò)大，生產(chǎn)資料市場與消費(fèi)資料市場逐步形成一體，現(xiàn)金與轉(zhuǎn)賬存款的使用范圍大量交叉。把生產(chǎn)資料市場與消費(fèi)資料市場截然分開的鴻溝已經(jīng)消失，現(xiàn)金服務(wù)于消費(fèi)資料、存款服務(wù)于生產(chǎn)資料的嚴(yán)格對應(yīng)關(guān)系已經(jīng)被打破。在經(jīng)濟(jì)體制改革的新形勢下，人們開始注意到，存款特別是轉(zhuǎn)賬存款在發(fā)揮貨幣的流通手段和支付手段職能方面與現(xiàn)金基本相同，它們與現(xiàn)金相互轉(zhuǎn)化、互相滲透、互相影響，形成一個不可分割的貨幣流通整體。對其他金融資產(chǎn)形式也開始有所認(rèn)識。在這種條件下，僅把現(xiàn)金看做貨幣顯然不夠，再孤立地研究現(xiàn)金流通已不能反映整個貨幣流通狀況和經(jīng)濟(jì)變化趨勢，甚至影響國家的經(jīng)濟(jì)政策。因此，有必要把貨幣流通的范圍從現(xiàn)金擴(kuò)大到包括現(xiàn)金、存款在內(nèi)的整個貨幣量。正是在這種新的形勢下，我國引入了貨幣供應(yīng)量的概念，開始把存款視同貨幣，將其與現(xiàn)金放在一起納入貨幣供應(yīng)量的范圍，并借鑒吸收歐美國家貨幣供應(yīng)量分層的辦法，在我國引入了貨幣供應(yīng)量的層次劃分和以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的新的貨幣政策管理模式。我國的貨幣供應(yīng)是按流動性的強(qiáng)弱分別劃分為M0，M1和M2三個層次，其中M0指現(xiàn)金通貨。M1指M0加單位活期存款，M2指M1加準(zhǔn)貨幣（單位定期存款，儲蓄存款和其他存款）。

　　引入社會融資規(guī)模階段。自從貨幣供應(yīng)量指標(biāo)成為我國貨幣政策的中介目標(biāo)以來，我國的金融市場環(huán)境處于不斷的調(diào)整和變化之中，貨幣供應(yīng)量受到這種調(diào)整和變化的影響很大。調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)與實際執(zhí)行結(jié)果經(jīng)常存在較大差異，貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計結(jié)果受到金融創(chuàng)新的沖擊經(jīng)常出現(xiàn)非常明顯的季節(jié)性波動和信息失真。尤其是近幾年來，我國金融市場的急劇變化和金融創(chuàng)新步伐的不斷加快，僅僅觀測貨幣供應(yīng)量指標(biāo)已很難對客觀形勢作出準(zhǔn)確判斷。對此，我國又創(chuàng)造性地推出了從金融的另一個角度——信用的角度觀測經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況的社會融資規(guī)模指標(biāo)。社會融資規(guī)模指標(biāo)從資產(chǎn)方進(jìn)行統(tǒng)計，包括本外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券融資、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資、保險公司賠償、投資性房地產(chǎn)和其他項。社會融資規(guī)模指標(biāo)較好地適應(yīng)了我國金融市場多元化發(fā)展趨勢，較好地反映了金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持程度，對進(jìn)一步加強(qiáng)金融調(diào)控、實施逆周期宏觀審慎管理具有重要的實踐意義。它與貨幣供應(yīng)量互為印證，豐富了我們對貨幣金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的認(rèn)識，使我們對金融市場的結(jié)構(gòu)認(rèn)識更深刻，對金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系把握更直接，對央行的貨幣信用管理更具有實踐性意義。（？徐諾金 梁 斌 作者單位：中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司 本文為作者個人觀點，不代表供職單位意見）