原標(biāo)題：新希望等飼料企業(yè)臨春：成本降低養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄

　　《證券市場周刊·紅周刊》特約作者 中信期貨 王聰穎

　　飼料類上市公司的收入取決于養(yǎng)殖企業(yè)的需求增長，和畜禽存欄密切相關(guān)，而飼料企業(yè)成本也取決于原材料的采購價(jià)格，這和作物生長的情況密切相關(guān)，與年度作物的產(chǎn)量則呈反向關(guān)系。筆者認(rèn)為，農(nóng)作物一年一種的特性決定了飼料類上市公司成本的彈性大于收入的彈性，從成本和收益角度分析，飼料生產(chǎn)企業(yè)下半年盈利有望提升，目前可積極布局。

　　大豆增產(chǎn)周期降低飼料成本

　　從期貨市場變化看，盡管2014年上半年不斷下調(diào)的美豆期末庫存導(dǎo)致豆類近月合約價(jià)格不斷上漲，但5月開始，USDA報(bào)告就上調(diào)了美豆產(chǎn)量和期末庫存，大大緩解了豆類上漲的壓力。之后，6月末和7月11日兩份報(bào)告再度強(qiáng)化了2014/15年度豆類增產(chǎn)的預(yù)期。按照7月的供需預(yù)測，2014/15年度美豆種植面積為8480萬英畝，同比上年增10.8%，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為38億蒲式耳，同比增長15.6%，期末庫存4.15億蒲式耳，是上年的2.96倍，期末庫存消費(fèi)比攀升至11.7%，而上年該值僅為4.15%。美豆供應(yīng)此前偏緊格局的扭轉(zhuǎn)給市場以重磅打擊，結(jié)束了此前的上漲勢頭，美豆跌幅一度達(dá)到20%。當(dāng)然，美豆最終能否達(dá)到預(yù)期還存在諸多變數(shù)，不過，7月美豆單產(chǎn)仍保持在45.2蒲式耳/英畝，以及美國當(dāng)前較為良好的天氣和20年來最高的美豆生長優(yōu)良率，都預(yù)示著后期豐收的概率較大。即便按照43.4蒲式耳/英畝的平均單產(chǎn)計(jì)算，美豆產(chǎn)量同比增長的趨勢是相對(duì)確定的。

　　供應(yīng)的增長必然帶來成本的下降，預(yù)計(jì)隨著進(jìn)口成本的走低，飼料生產(chǎn)廠商降低飼料成本也游刃有余。考慮到在中國豬肉消費(fèi)占比最大，豬飼料原料中豆粕占比超過30%、豆粕價(jià)格對(duì)豬飼料成本影響舉足重輕的因素，預(yù)計(jì)豆類價(jià)格重心的下移有利于飼料生產(chǎn)廠商成本的下移，有助于銷售利潤提升。

　　豬價(jià)回升引發(fā)養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄行為

　　筆者預(yù)計(jì)三季度末、四季度初，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖或?qū)⑸涎莺腿馇荨⒌扒萆习肽晗嗤囊荒唬呵蓊愷B(yǎng)殖自2013年底開始緩慢修復(fù)，截至7月中旬，禽類養(yǎng)殖盈利較好，蛋雞盈利高達(dá)32元/羽。究其原因，在2013年年底禽流感威脅下，各地?fù)錃⑶蓊?，?dǎo)致禽類存欄降低至歷史最低位置。供應(yīng)的緊缺帶來價(jià)格的回暖，同時(shí)養(yǎng)殖利潤增厚吸引了養(yǎng)殖戶積極補(bǔ)欄，而這也導(dǎo)致今年上半年禽類飼料消費(fèi)增長明顯快于豬飼料。

　　截至6月，全球生豬存欄4.2895億頭，能繁母豬存欄4593萬頭，均已經(jīng)處于歷史最低點(diǎn)。市場對(duì)后期豬價(jià)上漲的預(yù)期強(qiáng)烈。而自7月以來豬價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)上漲，目前豬糧比價(jià)已經(jīng)回到盈虧平衡點(diǎn)。預(yù)計(jì)生豬價(jià)格的繼續(xù)回升會(huì)引發(fā)養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄行為。后續(xù)生豬存欄將穩(wěn)步回升，這利好豆粕的需求。以春節(jié)的消費(fèi)時(shí)點(diǎn)，4個(gè)月肥豬出欄來推算，仔豬補(bǔ)欄最遲在9月初。下游養(yǎng)殖需求的釋放貫穿整個(gè)四季度，這會(huì)導(dǎo)致飼料企業(yè)收入盈利出現(xiàn)增長，而盈利的可預(yù)期對(duì)股票市場上的投資者來說是一個(gè)提前建倉的好時(shí)機(jī)。

　　關(guān)注大北農(nóng)和新希望機(jī)會(huì)

　　在原料成本的下降和下游需求的增長下，筆者認(rèn)為，飼料企業(yè)的春天即將到來，以豬飼料為主要產(chǎn)品的飼料類上市公司是投資者買入的首選。

　　首先，下半年的需求更多來自于生豬養(yǎng)殖。3季度可能部分來自于水產(chǎn)養(yǎng)殖，但更多仍集中在生豬；其次，當(dāng)前以生豬飼料為主業(yè)的公司還沒有經(jīng)歷上漲，價(jià)值洼地效應(yīng)明顯；最后，經(jīng)歷過去較長時(shí)間的虧損，行業(yè)龍頭無論從自身管理水平還是渠道開發(fā)，成本控制都具有優(yōu)勢，預(yù)計(jì)在本輪生豬飼料需求增長周期中會(huì)得到最大的利好。按照這樣的投資邏輯來選擇標(biāo)的股，首推大北農(nóng)，其次是新希望。

　　大北農(nóng)是國內(nèi)規(guī)模最大的預(yù)混合飼料企業(yè)，主營飼料產(chǎn)品，得益于豬周期和銷售費(fèi)用率的下降。公司2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入166.6億元，其中飼料業(yè)務(wù)占比高達(dá)94.55%。盡管2014年二季度飼料行業(yè)的不景氣拖累了大北農(nóng)銷售業(yè)績，但從5月開始，豬價(jià)的回升帶來下游零星補(bǔ)欄，這也緩解了銷售壓力。因2013年積極鋪設(shè)銷售渠道，預(yù)計(jì)渠道優(yōu)勢會(huì)在2014年得到體現(xiàn)，而銷售費(fèi)用率的下降也會(huì)對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。

　　新希望得益于自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。豬飼料占比由此前的10%上升至35%，豬價(jià)的回升帶來豬飼料需求上漲的邊際貢獻(xiàn)有所提升。同時(shí)，通過與京東、永輝等渠道商進(jìn)行合作積極拓展下游渠道，新希望在本輪豬價(jià)上漲中也會(huì)獲益匪淺。