□易憲容

　　最近一個(gè)多星期來(lái)國(guó)內(nèi)股市走出5年多來(lái)難得行情，股市指數(shù)上漲達(dá)到了10%以上。有人認(rèn)為，這波股市上漲，主要原因是人民幣單邊升值預(yù)期改變、滬港通即將啟動(dòng)等因素。當(dāng)然，這些因素都有一定的解釋力，但如果國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)資金流向的利益格局不發(fā)生巨大的變化，國(guó)內(nèi)股市的牛市是無(wú)法到來(lái)的。

　　在金融危機(jī)之后的五年（2009年至2013年），中國(guó)的名義GDP加起來(lái)超過(guò)了230萬(wàn)億（不考慮物價(jià)指數(shù)），新增的資本，在扣除折舊后，仍有80萬(wàn)億左右。但這些增加財(cái)富并沒(méi)有進(jìn)入股票而流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。也就是說(shuō)，這幾年國(guó)內(nèi)信用體系釋放出來(lái)的大量流動(dòng)性只是制造了財(cái)富增值，而沒(méi)有直接參與價(jià)值創(chuàng)造的活動(dòng)。但美國(guó)的情況則完全不同，美國(guó)在金融危機(jī)之后通過(guò)量化寬松也向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，但這些流動(dòng)性并沒(méi)有讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇而是持續(xù)增長(zhǎng)平庸，而美國(guó)股市則能夠持續(xù)上升。

　　這是為什么？最大的問(wèn)題就是政府注入大量的流動(dòng)性沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與財(cái)富價(jià)值的創(chuàng)造，而是流入房地產(chǎn)資產(chǎn)制造了財(cái)富增值。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)也就成了消耗金融市場(chǎng)流動(dòng)性最大的黑洞?？梢哉f(shuō)，如果中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不能夠調(diào)整與轉(zhuǎn)型，讓投資性行為改變，并擠出大量的流動(dòng)性，那么國(guó)內(nèi)股市要想進(jìn)入牛市是不可能的。

　?。ㄗ髡呦抵袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）