黨的十八屆三中全會指出，經(jīng)濟(jì)體制改革的核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。重慶組建政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金，由財政資金與社會資本合作設(shè)立基金，以市場化方式開展股權(quán)投資，是落實十八屆三中全會改革要求，按照市場化方向推動財政體制改革和促進(jìn)形成企業(yè)股本市場化補(bǔ)充機(jī)制的重要舉措。

　　完善財政體制、解決制度瓶頸的重大改革

　　當(dāng)前，我國財政部門在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金的使用中還存在一些問題。一是資金使用還不充分。常年有結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金沉淀，經(jīng)年累計，可能出現(xiàn)大量的閑置資金，有效使用不足。二是資金投向分散，包括技術(shù)改造、困難企業(yè)補(bǔ)助、進(jìn)出口類企業(yè)補(bǔ)貼、中小微企業(yè)補(bǔ)助等多種用途，績效難以評估。三是盡管有嚴(yán)格的管理規(guī)定和程序，但實施過程中難免出現(xiàn)“灰色交易”。從財政管理角度看，組建政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金有五個重要意義。

　　第一，通過1：3或1：4甚至更高的杠桿比，放大財政扶持資金，以市場化運(yùn)作方式投入到技改、技術(shù)進(jìn)步和科研開發(fā)產(chǎn)業(yè)化等方面，還可加大產(chǎn)業(yè)重組、企業(yè)并購力度，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化配置。

　　第二，有助于財政資金保值增值。私募股權(quán)投資基金年化回報率往往在10%以上，甚至達(dá)到15%到20%。財政資金與社會資本同股同權(quán)，同等回報。

　　第三，推動企業(yè)向混合所有制發(fā)展，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。財政性資金和社會資金對國有企業(yè)、民營企業(yè)投資，會使得企業(yè)股權(quán)多元化，有助于企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，更好地適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的需要，符合十八屆三中全會國有企業(yè)改革方向。

　　第四，政府機(jī)關(guān)、政府公務(wù)人員一般不直接參與基金運(yùn)作管理，可減少政府干預(yù)和個別公務(wù)人員的灰色交易。

　　第五，通過建立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金的運(yùn)行模式，使市場發(fā)揮資源配置中的決定性作用，政府和財政部門僅僅提供基本的市場“守夜人”服務(wù)。

　　完善企業(yè)股本市場化補(bǔ)充機(jī)制的重要渠道

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一個突出瓶頸，就是企業(yè)股本缺乏市場化補(bǔ)充機(jī)制，致使企業(yè)債務(wù)過重，這是一個比政府債務(wù)更為嚴(yán)重的問題。目前，我國中央和地方兩級政府負(fù)債規(guī)模28萬億元，大體占GDP的50%左右，而美國政府債務(wù)占比達(dá)到了110%，歐洲政府債務(wù)占比120%，日本占比更是高達(dá)200%多。我國企業(yè)負(fù)債總額已達(dá)70多萬億元，占GDP的比重達(dá)130%，高于世界成熟經(jīng)濟(jì)體50%-70%的一般水平。之所以造成這樣高的負(fù)債率，根子上是企業(yè)股本金的市場化補(bǔ)充機(jī)制還沒有建立。

　　中國企業(yè)的融資過去總是在圍繞借債做文章，沒有跳出“舉債擴(kuò)張-危機(jī)-重組-再舉債擴(kuò)張”的循環(huán)。比如上世紀(jì)80年代初，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍不到20%，但經(jīng)過10多年累積，到上世紀(jì)90年代中后期升至80%左右，以至于相當(dāng)一批企業(yè)陷入資不抵債、資金鏈斷裂的危機(jī)之中。國家不得不進(jìn)行關(guān)閉重組等“外科手術(shù)”，2000年企業(yè)負(fù)債率才降到了50%左右。而這十多年下來又逐漸上升到70%，企業(yè)債務(wù)總量就達(dá)到了GDP的130%。

　　要跳出這個循環(huán)，關(guān)鍵要發(fā)揮資本市場的作用，核心是抓好兩個市場。一個是公募市場，建設(shè)好多層次資本市場體系，重點(diǎn)為企業(yè)提供面向社會公眾融資的渠道。近年來，證監(jiān)會積極推動股票發(fā)行注冊制度改革、完善上市公司退市制度、促進(jìn)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、打擊內(nèi)幕交易等，為證券市場發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。另外一個是私募市場，大力發(fā)展私募基金和股權(quán)融資。美國股票市場市值20萬億美元，私募基金規(guī)模有37萬億美元，私募市場的規(guī)模遠(yuǎn)高于公募市場。而我國目前股市市值20多萬億元，比私募基金多4-5倍，私募基金市場還有著廣闊的發(fā)展?jié)摿涂臻g。

　　貫徹十八屆三中全會精神，形成健全的多層次資本市場體系，多渠道推動股權(quán)融資，就能形成企業(yè)股本的市場化補(bǔ)充機(jī)制，解決好我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的融資結(jié)構(gòu)失衡的瓶頸問題。具體到重慶，就是要通過組建政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金，拓展股權(quán)融資渠道，形成4：4：2的社會融資結(jié)構(gòu)，即銀行貸款占比40%，直接融資占比40%(包括發(fā)行股票和債券占25%-30%，私募基金占10%-15%)，表外融資及其他非信貸融資占比20%。

　　選擇合作方的“五個維度”和“四個條件”

　　重慶市政府結(jié)合私募基金募集、投資、管理、退出四個環(huán)節(jié)，首批選擇了16家合作基金管理人。主要基于“五個維度”考量：

　　一是資金來源要合理。私募基金籌集資金不能搞“高息攬存”，也不能搞散戶的“眾籌融資”。與上市公司公開募集資金不同，私募基金的合伙人數(shù)不能太多，一般不超過200個，主要應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者中的大戶。此外，私募基金也不宜去做信托資金、銀行資金的所謂“通道”業(yè)務(wù)，資金來源不順暢、不合理、不規(guī)范，將影響基金正常運(yùn)作。

　　二是資金用途要規(guī)范。私募基金不能拿募集資金去二級市場炒股，或者炒房、炒匯，私募基金就是搞企業(yè)投資、股權(quán)投資的，這和共同基金、貨幣基金、對沖基金有本質(zhì)區(qū)別。盡管法律法規(guī)對基金炒股、炒匯沒有禁止性規(guī)定，但此類機(jī)構(gòu)不宜作為政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的合作伙伴。

　　三是要有健康的投資理念和成熟的投資技能。就被投企業(yè)的生命周期而言，私募基金的投資可以分為在初創(chuàng)階段的天使投資、在快速成長階段的創(chuàng)業(yè)投資、在成熟運(yùn)行階段的技改投資，以及在企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)、需要展開并購時期的并購重組投資等階段。私募基金在哪個階段介入企業(yè)，要看自身的投資戰(zhàn)略，更要看投資能力和水平。私募基金應(yīng)對企業(yè)的戰(zhàn)略前景有清晰判斷，對企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)能科學(xué)地盡職調(diào)查，對企業(yè)運(yùn)行態(tài)勢有足夠的判斷力，應(yīng)堅持長期投資，避免倉促“臨門一腳”、短期變現(xiàn)退出的情況。

　　四是要有良好的退出機(jī)制。就私募基金退出通道而言，有上市轉(zhuǎn)讓(包括A股、創(chuàng)業(yè)板、新三板等)，在地方產(chǎn)權(quán)交易市場轉(zhuǎn)讓或區(qū)域性股權(quán)市場掛牌轉(zhuǎn)讓等途徑，也包括戰(zhàn)略投資購并以及原來投資企業(yè)的股東回購、管理層收購等方式?；鹜顺鰰r的交易能力也是選擇合作伙伴的重要考量。

　　五是要有良好的投后管理架構(gòu)。私募基金投資一般應(yīng)該是參股性質(zhì)的，不應(yīng)以控制企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營為目的，而應(yīng)通過股東會、董事會等機(jī)構(gòu)，幫助企業(yè)完善內(nèi)部治理、提高決策能力和水平，幫助企業(yè)提升價值。

　　具體而言，重慶市政府選擇合作的16家基金合伙人主要把握好“四個條件”。

　　一是考慮私募基金在業(yè)界的“名聲”。比如一個坐標(biāo)有四個象限，總應(yīng)在第一象限里去選擇，在業(yè)界排名靠前的、名氣聲譽(yù)響亮的自然容易“中選”。好的私募基金對被投資企業(yè)是一種“背書”，好的LP對GP是一種“背書”，政府財政引導(dǎo)資金的投入對基金管理團(tuán)隊也是一種“背書”。

　　二是項目選擇能力。一個優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊，應(yīng)該有敏銳的項目篩選能力，以及選好項目后的整體策劃、打造能力，為企業(yè)提升核心競爭力，不斷發(fā)掘出升值空間。

　　三是投后管理的能力。設(shè)計一個投資方案以后，讓企業(yè)能夠接受，能夠平衡，能夠發(fā)展，從而能夠順利實現(xiàn)退出的交易結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。這樣投資后基金也能夠很好的參與管理、參與決策，又不跟企業(yè)實際控制人發(fā)生過度“摩擦”。

　　四是退出業(yè)績。有良好的既往退出業(yè)績，在一定程度上代表著私募基金的綜合實力和運(yùn)作水平。

　　重慶推進(jìn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資改革的總體考慮

　　第一，投資規(guī)模。重慶市政府今年首期安排25億元財政引導(dǎo)資金，以后逐年投入，五年后財政資金總投入預(yù)計將達(dá)到150億元、甚至200億元。通過1：3或1：4的杠桿比，每年能夠形成100多億元投資，五年后形成至少500多億元規(guī)模。

　　第二，投向結(jié)構(gòu)。財政資金投向工業(yè)、農(nóng)業(yè)、科技、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、文化、旅游六個行業(yè)，基金管理人的選擇也適度引入競爭。根據(jù)各行業(yè)投資項目儲備和社會資金配套等情況，再考慮新增財政資金。

　　第三，基金來源。除了財政出資外，還考慮由國有企業(yè)資本以股權(quán)投資基金的形式投資，形成國有企業(yè)資本的股權(quán)引導(dǎo)基金，改變以往直接投資產(chǎn)業(yè)的做法。同時，鼓勵民營企業(yè)組建股權(quán)投資基金，進(jìn)而形成財政、國資、民資三類股權(quán)投資基金共同發(fā)展的格局，爭取每年投入70-80億元左右的各類資本金，引導(dǎo)400-500億元社會資金投資。

　　第四，環(huán)境支撐。股權(quán)投資基金總是選擇成長性好、潛力強(qiáng)的地區(qū)落地。重慶有良好的發(fā)展?jié)摿屯顿Y環(huán)境，經(jīng)濟(jì)增長連續(xù)多年處在全國前列，動力結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和效益結(jié)構(gòu)比較好，相應(yīng)的企業(yè)發(fā)展也比較好，為股權(quán)投資基金發(fā)展提供了堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和廣闊的投資市場。

　　總之，重慶積極發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金，促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展，為財政體制改革作出了有益探索，完善了企業(yè)股本的市場化補(bǔ)充機(jī)制，提高了金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，是落實十八屆三中全會改革精神的具體實踐。