專家：化解金融風(fēng)險要靠市場化改革

　　 L型經(jīng)濟將會持續(xù)

　　中國L型經(jīng)濟趨勢將會持續(xù)的基本判斷正逐步得到印證。國家統(tǒng)計局6月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1-5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增9.6%，創(chuàng)2000年5月以來新低，不及預(yù)期的10.5%，前值為10.5%。1-5月，民間固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)滑落，同比增3.9%。民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個百分點。消費也持續(xù)減速，1-5月社會消費品零售總額同比增長10.2%，其中5月社會消費品零售總額同比名義增加10%，不及預(yù)期。而5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6%，與市場預(yù)期及4月持平。

　　雖然目前經(jīng)濟運行總體態(tài)勢符合預(yù)期，但結(jié)構(gòu)性問題仍然突出，總需求低迷和產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟下行壓力依然存在。如何應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，這是當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟政策要考慮的重要問題。正因如此，日前在上海召開的“2016陸家嘴論壇”備受矚目。由于“陸家嘴論壇”的主辦單位是上海市政府和一行三會，所以這些機構(gòu)的聲音到底隱含了哪些重要的政策走向格外引人注意。筆者注意到，此次論壇討論比較多的議題主要集中在兩點：第一，金融如何服務(wù)好實體經(jīng)濟？二是在去產(chǎn)能、去杠桿的背景下，貨幣政策應(yīng)該如何發(fā)揮效用？

　　每每論及金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，最普遍的評價是：實體經(jīng)濟若未達到預(yù)期增長，就是金融服務(wù)沒有跟上；實體經(jīng)濟的融資需求若未得到充分滿足，就是金融服務(wù)低效。這是一種似是而非的簡單思維，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率并不完全取決于金融。實體企業(yè)的過高期待和金融市場的不成熟形成了結(jié)構(gòu)性矛盾。不是金融服務(wù)實體經(jīng)濟的意愿和理念不足，而是金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平不高。

　　不應(yīng)強迫金融進入實體經(jīng)濟

　　總體上看，我國注入實體經(jīng)濟的資金并不少，2015年末M2/GDP已高達2.06，經(jīng)濟貨幣化程度遠高于其他國家。有人甚至這樣說，在國內(nèi)經(jīng)濟“脫實就虛”的大背景下，金融業(yè)理應(yīng)同煤炭行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)一樣，歸屬于產(chǎn)能過剩的重點行業(yè)，未來應(yīng)當(dāng)加大力度實施金融供給側(cè)改革，實現(xiàn)金融去杠桿、去產(chǎn)能，來化解其中的潛在風(fēng)險。

　　正因如此，有多位專家表示不應(yīng)用行政手段強迫金融進入實體經(jīng)濟。比如央行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授白重恩就表示，不應(yīng)該給貨幣政策過大的負擔(dān)，貨幣政策能解決的問題只是一部分。白重恩認為，金融的目標(biāo)一是資源配置的效率，用市場規(guī)則來實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化，二是控制風(fēng)險。全國人大常委會委員、財經(jīng)委副主任委員吳曉靈也表示，應(yīng)該明確貨幣政策的責(zé)任是什么?！捌鋵嵥呢?zé)任就是保持穩(wěn)定的貨幣條件，讓經(jīng)濟有一個可信的價值尺度。”她說，解決貨幣政策支撐性的問題不在于貨幣政策的總量，而在于金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整、金融機制的調(diào)整。一個穩(wěn)健中性的貨幣政策，在總量可控的條件下才能做結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　從某種意義上說，中國實體經(jīng)濟缺的不是錢，而是效益?！氨环?wù)”不等于“被侍候”，再好的金融市場也救不了不善于經(jīng)營的實體企業(yè)。實體經(jīng)濟面對困境，不能習(xí)慣性地從金融領(lǐng)域找原因，不能將金融視為實體經(jīng)濟乏力的“替罪羊”，不能全盤否定金融機構(gòu)在市場上的逐利本能，更不能拔苗助長地催生金融迅速出現(xiàn)推動實體經(jīng)濟發(fā)展的效果。在此需要特別指出的是，實體企業(yè)從金融市場獲取間接融資和直接融資的同時，也需更加注重內(nèi)源性融資，即企業(yè)自身積累。換個角度說，中國經(jīng)濟目前面臨很多棘手問題，其中最值得關(guān)注也最為緊迫的是債務(wù)問題。多年來，忽視內(nèi)源性融資的嚴重后果是實體企業(yè)杠桿率過高，2015年末，我國非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模達到108萬億，杠桿率高達160%，遠高于歐美發(fā)達國家。

　　如何才能更有效預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險呢？監(jiān)管層已經(jīng)開始整頓金融系統(tǒng)杠桿。當(dāng)然，不再是2013年那樣專業(yè)銀行從流動性的正面市場進行壓迫性的擠壓，擠出錢荒、資產(chǎn)負債表破損等，而是一個迂回方式，通過金融監(jiān)管的加強升級把一些金融監(jiān)管盲點和空白全面覆蓋，把這些隱患統(tǒng)統(tǒng)掐死。我們看到對非銀資本的約束越來越強；對銀行系統(tǒng)的同業(yè)、理財兩個領(lǐng)域的治理整頓已經(jīng)逐步升級。某種程度講這實際上是一個逆金融自由化的過程，是一個金融重新回歸到簡單、樸素，甚至向原始回歸的一個過程。某種程度應(yīng)該代表著目前整個的宏觀金融的管理層、監(jiān)管者的一個集體共識。中國的逆金融自由化、反金融自由化的過程實際上已經(jīng)開始。它對應(yīng)的是金融杠桿的壓縮，金融資產(chǎn)負債表的重新調(diào)整、重新配置、重新安排，以及對應(yīng)的金融資產(chǎn)價格的調(diào)整。這個金融壓杠桿的過程，實際上4月份就已經(jīng)發(fā)生了。資產(chǎn)的重估雖然從價格的調(diào)整上表現(xiàn)遲緩，但它會以另外一種方式表達出來，即流動性顯著變差，讓時間價值去消耗虛高的價格。

　　 要靠市場化改革來去掉無效供給

　　當(dāng)然，正如專家所言，防范金融風(fēng)險關(guān)鍵要靠市場化改革來去掉無效供給，按市場方式來有效配置資源。如果不能除去多余且無效的產(chǎn)能，市場的新生長點就無法得以成長，這既是資源配置問題，也是社會運行機制問題。推動供給側(cè)改革，完善“市場化”就是要建立一個能夠優(yōu)勝劣汰，企業(yè)能夠自主決定生或死的制度環(huán)境。在這種制度環(huán)境下，政府敢于打破剛性兌付，通過市場自然出清的方式，引導(dǎo)企業(yè)(包括國企)有序破產(chǎn)，通過企業(yè)的破產(chǎn)或者債務(wù)重組來消除過剩的債務(wù)，進而消除無效的貨幣，為高效的金融供給提供條件，借此來避免金融資源出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性不匹配，提升金融資源使用效率，達到減少無效債務(wù)的目的，起到防范金融風(fēng)險的作用。

　　事實上，監(jiān)管層已經(jīng)認識到，推進供給側(cè)改革的核心就是健全和完善市場化機制。例如，央行副行長張濤近日表示，我國金融業(yè)要建立退出機制及一系列配套的制度。對于經(jīng)營出現(xiàn)風(fēng)險、經(jīng)營出現(xiàn)失敗的金融機構(gòu)，要建立有序的處置和退出框架，允許金融機構(gòu)有序破產(chǎn)。該重組的重組，該倒閉的倒閉，增強市場的紀(jì)律約束。證監(jiān)會副主席姜洋也表示，嚴格依法執(zhí)行強制退市制度，推進并購重組市場化改革，強化市場的優(yōu)勝劣汰功能。當(dāng)然，強調(diào)“市場化”并不是說把所有防范金融風(fēng)險的任務(wù)，都丟給市場，政府就可以高枕無憂。政府仍然需要提前做好預(yù)案，做好準(zhǔn)備。推進市場化改革意在強調(diào)，在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的路上，首先得需要有一個健康的金融體系，還需要以市場化的方式去構(gòu)建和完善這樣一個體系，去除現(xiàn)有金融體系中一些非市場因素，厘清政府和市場的邊界，這恰恰也是十八屆三中全會決議中所強調(diào)的核心理念。