貨幣政策應(yīng)為擴(kuò)張性財(cái)政政策提供支持——訪中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定

　　■2016年，面對(duì)通縮壓力和經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，中國(guó)在推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革、增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的時(shí)候，應(yīng)該結(jié)合“十三五”規(guī)劃的落實(shí)，執(zhí)行以增加基礎(chǔ)設(shè)施投資和公共產(chǎn)品提供為主要內(nèi)容的擴(kuò)張性財(cái)政，貨幣政策應(yīng)該為擴(kuò)張性財(cái)政政策提供支持。同時(shí)，應(yīng)該加快匯率制度改革，減少對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)；通過(guò)市場(chǎng)供求，并輔之以資本管制，實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和雙向波動(dòng)。中國(guó)還有很大的政策空間，只要政策對(duì)頭，就一定能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較高速度的增長(zhǎng)。

　　■為了吸取2008-2009年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，必須仔細(xì)規(guī)劃、從長(zhǎng)計(jì)議，把刺激計(jì)劃設(shè)計(jì)得更為周詳，盡量避免重復(fù)建設(shè)和浪費(fèi)資源，使刺激計(jì)劃和“十三五”規(guī)劃有機(jī)結(jié)合。需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，刺激計(jì)劃的融資方式應(yīng)該與“4萬(wàn)億”顯著不同。具體說(shuō)，應(yīng)該以財(cái)政融資為主，通過(guò)發(fā)放國(guó)債為刺激措施融資，而不是主要依靠銀行信貸。

　　■應(yīng)該清醒地意識(shí)到，通貨收縮可能比通貨膨脹更難克服、延續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)，其經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)后果可能比通脹更嚴(yán)重。為此，我們需要一整套比較完整的適合國(guó)情的經(jīng)濟(jì)政策。其核心是在不惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的前提下，刺激有效需求，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度能夠保持在合理的水平上。

　　⊙記者 盧曉平

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新常態(tài)，由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)。但經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)之間的矛盾日益突出。面對(duì)難題，中央提出“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)，從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)力，破解當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困局。日前，上海證券報(bào)記者專訪了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定先生。

　　保住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線十分必要

　　上海證券報(bào)：您過(guò)去一直強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的重要性，為什么最近提出再次引入經(jīng)濟(jì)刺激的主張，這種主張與您對(duì)當(dāng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有什么關(guān)系？

　　余永定：我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨很大的通縮壓力。結(jié)構(gòu)改革要繼續(xù)推進(jìn)，但通過(guò)需求管理擺脫通縮壓力，保住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線也十分必要。

　　所謂通貨收縮是指物價(jià)的普遍、持續(xù)下降。到今年1月底，PPI已經(jīng)連續(xù)47個(gè)月為負(fù)。我認(rèn)為，在中國(guó)，PPI比CPI更能全面反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)的供求失衡狀況。PPI籃子不僅包括原材料、中間品價(jià)格，而且包括最終產(chǎn)品價(jià)格；不僅包括生產(chǎn)品價(jià)格而且包括消費(fèi)品價(jià)格。不僅如此，2015年GDP減縮指數(shù)也由正轉(zhuǎn)負(fù)。

　　通脹（物價(jià)普遍上漲）的危害大家都理解，但物價(jià)普遍下降又有什么不好呢？在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)上，通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞作用主要來(lái)自通縮導(dǎo)致的實(shí)際債務(wù)上升。債務(wù)是按名義貨幣計(jì)算的，物價(jià)的下降導(dǎo)致實(shí)際債務(wù)上升，而企業(yè)的去杠桿則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退。中國(guó)的情況略有不同，通縮壓力是從產(chǎn)能過(guò)剩開始的，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致PPI下降。但產(chǎn)品價(jià)格下降的同時(shí)，名義工資卻在上升。這樣就導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降和虧損增加。事實(shí)上，中國(guó)非金融企業(yè)利潤(rùn)率是世界上最低的。2015年企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)開始負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)企業(yè)本來(lái)就背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，PPI下降導(dǎo)致實(shí)際債務(wù)增加，并進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)減少和虧損增加。企業(yè)盈利下降和虧損增加最終都將導(dǎo)致企業(yè)減少投資。

　　投資是當(dāng)期有效需求的重要組成部分。投資的減少必然導(dǎo)致當(dāng)期產(chǎn)能過(guò)剩的進(jìn)一步惡化。這樣，以產(chǎn)能過(guò)剩作為起點(diǎn)，以PPI為作用渠道，經(jīng)濟(jì)增速和通縮壓力相互影響以致形成惡性循環(huán)。通縮同物價(jià)的一次性調(diào)整不同，一次性調(diào)整持續(xù)時(shí)間短、產(chǎn)出損失小，通縮則意味著物價(jià)和產(chǎn)出會(huì)一路持續(xù)下跌。除非出現(xiàn)某種良性外部沖擊，通縮的結(jié)果很可能是金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)。

　　CPI為正這個(gè)事實(shí)是否能夠否定通縮壓力的存在呢？否。CPI為正，主要是工資上漲、老齡化的結(jié)果（對(duì)食品、娛樂教育與文化、醫(yī)療保健的需求增加）。工資上漲快于CPI上漲，意味著企業(yè)利潤(rùn)受到進(jìn)一步擠壓。此外，中國(guó)大量借債的企業(yè)是制造業(yè)、國(guó)有企業(yè)、大企業(yè)，其他產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格微升的企業(yè)大多是從事服務(wù)業(yè)的民營(yíng)、中小企業(yè)，這些企業(yè)的負(fù)債負(fù)擔(dān)本來(lái)就不高。因而，CPI上升對(duì)于實(shí)際債務(wù)上升的抵消作用十分有限?？傊?，CPI為正并不能否定中國(guó)存在通縮壓力。相反，同CPI和PPI皆負(fù)相比，CPI微正、PPI為負(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的下行壓力更大。

　　如果你接受中國(guó)處于通縮壓力狀態(tài)這樣一個(gè)判斷，你就必須警惕經(jīng)濟(jì)增速下滑的頑固性和持續(xù)性。事實(shí)上，我們從2012年開始等待增速反彈，但增速?zèng)]有反彈，而是逐年下降。一種比較樂觀的看法是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在今年下半年出現(xiàn)反彈。如果真是如此，中國(guó)確實(shí)沒有必要引入什么刺激措施。大家認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將走出一個(gè)L型。問題是：我們并不知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)是處在L的一豎上還是在一橫上。經(jīng)過(guò)四年的等待和失望，我現(xiàn)在傾向于認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速下降還沒有見底，因?yàn)槲覀儧]有看到PPI回升的跡象。換言之，物價(jià)下降和有效需求減少的負(fù)循環(huán)還未結(jié)束。

　　難道我們不可以通過(guò)增加消費(fèi)需求增速的辦法來(lái)抵消房地產(chǎn)投資增速驟降帶來(lái)的影響嗎？當(dāng)然，這最好不過(guò)。而且政府確實(shí)應(yīng)該采取措施，鼓勵(lì)居民消費(fèi)，但居民消費(fèi)需求主要是居民收入和財(cái)富變動(dòng)等一些變量的函數(shù)。很難設(shè)想，如果GDP增速大幅度下滑，居民消費(fèi)能保持足夠快的增速，以致能夠抵消投資增速下降對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的下行壓力。此外，出口增加也能幫助維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，其作用也是有限的。

　　為了實(shí)現(xiàn)翻兩番的目標(biāo)，在未來(lái)5年內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增速必須保持在6.52%以上，這個(gè)目標(biāo)還要不要保？目前，銀行不良債權(quán)在增加，如果經(jīng)濟(jì)增速大幅度下滑，不良債權(quán)就會(huì)進(jìn)一步大幅度增加。不僅如此，雖然目前房?jī)r(jià)依然居高不下，但除極少數(shù)大都市外，在未來(lái)的某一個(gè)時(shí)刻，房?jī)r(jià)下跌恐怕是難以避免的。這種情況一旦發(fā)生，勢(shì)必會(huì)給中國(guó)金融體系帶來(lái)不穩(wěn)定的因素。2015年以來(lái)資本外流和外逃增加，市場(chǎng)信心有待提振。如果GDP增速進(jìn)一步下降，信心從何提振？資本外流和外逃如何遏制？人民幣匯率如何穩(wěn)定（應(yīng)不應(yīng)該穩(wěn)定是另外一個(gè)問題）？

　　總之，中國(guó)必須保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不會(huì)跌破某一底線。否則，就必須采取措施，擺脫通縮壓力的不良循環(huán)，防止經(jīng)濟(jì)增速的大幅度下滑。

　　短期需求管理和長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整并不矛盾

　　上海證券報(bào)：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已成為當(dāng)下最熱的詞匯，您對(duì)此是怎么看待的？

　　余永定：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大概可以理解為結(jié)構(gòu)改革吧，結(jié)構(gòu)改革包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等等?！肮┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”大概也包含對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的調(diào)整：變?nèi)肆唾Y本投入驅(qū)動(dòng)為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、改善人力資本、提高全要素生產(chǎn)率等等。供給面的結(jié)構(gòu)改革必然包括對(duì)某些工廠和生產(chǎn)設(shè)備實(shí)現(xiàn)“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”，即對(duì)現(xiàn)有資本存量的調(diào)整。更重要的是，為了使供給結(jié)構(gòu)合理化，必須調(diào)整需求結(jié)構(gòu)，只有這樣，未來(lái)的供給結(jié)構(gòu)才能變化。例如，舊產(chǎn)業(yè)的淘汰和新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是要靠投資（包括人力資本投資）實(shí)現(xiàn)的。在調(diào)整需求結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，很難避免出現(xiàn)有效需求不足。例如，在房地產(chǎn)投資減少的同時(shí)，消費(fèi)需求未必能夠相應(yīng)增加。在這種情況下，就會(huì)出現(xiàn)由于有效需求不足產(chǎn)生的產(chǎn)能過(guò)剩。但是，此時(shí)的過(guò)剩產(chǎn)能（如果鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩）并非完全無(wú)法利用。如果增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，這部分產(chǎn)能中的相當(dāng)大部分就可以得到利用。而基礎(chǔ)設(shè)施投資，如果計(jì)劃得當(dāng)，不僅可以彌補(bǔ)因投資結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的有效需求不足，而且可改善未來(lái)供給結(jié)構(gòu)。中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資缺口依然很大、公共產(chǎn)品供給匱乏。只要規(guī)劃得當(dāng)，基礎(chǔ)設(shè)施投資并不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)效率的下降和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的惡化。把北京的地下管線修得好些，把地鐵的安全隱患減少些，把城際交通搞得更為現(xiàn)代化些，總不至于會(huì)惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)吧？相反，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和收入增長(zhǎng)是為結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。需求管理同結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變是相輔相成的，不應(yīng)該把它們對(duì)立起來(lái)?！耙皇B”何樂而不為？總之，供給面的結(jié)構(gòu)改革不排斥需求管理，需求管理也不排除結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　上海證券報(bào)：去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2016年五大任務(wù)，即主要是抓好“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”。對(duì)此，您是如何理解的？

　　余永定：中國(guó)的去庫(kù)存現(xiàn)在主要是指房地產(chǎn)去庫(kù)存。2015年房地產(chǎn)庫(kù)存一直在增長(zhǎng)。2015年末的商品房待售面積7億平方米，占平均商品房年銷售額的54%。但是，盡管庫(kù)存增加，房?jī)r(jià)卻并未下跌。這種狀況難以持續(xù)。經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)告訴我們，去庫(kù)存必須伴隨價(jià)格的下跌。除少數(shù)國(guó)際化都市外，房地產(chǎn)價(jià)格的下跌大概終究難以避免。政府恐怕應(yīng)該為未來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格下降可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定帶來(lái)的沖擊設(shè)計(jì)好預(yù)案。需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管去庫(kù)存非常必要，但在短期內(nèi)，去庫(kù)存并不能抑制經(jīng)濟(jì)增速下滑。此外，去庫(kù)存主要是企業(yè)的事情，政府作用是輔助性的。當(dāng)然，在發(fā)生危機(jī)的形勢(shì)下，政府可能不得不入市干預(yù)。

　　同去庫(kù)存問題相比，去產(chǎn)能的含義可能會(huì)引起更多爭(zhēng)議。產(chǎn)能，顧名思義是生產(chǎn)能力，而生產(chǎn)能力又是同資本存量相聯(lián)系的。過(guò)剩的產(chǎn)能可以包括兩部分：永遠(yuǎn)無(wú)法使用的產(chǎn)能（死產(chǎn)能）和由于暫時(shí)的需求不足導(dǎo)致的閑置產(chǎn)能。第一類過(guò)剩產(chǎn)能是無(wú)效產(chǎn)能。例如，生產(chǎn)電子管顯像管的產(chǎn)能是無(wú)效產(chǎn)能、死產(chǎn)能，應(yīng)該在物理上消滅和從統(tǒng)計(jì)中扣除。值得指出的是，這種產(chǎn)能的產(chǎn)品沒有需求，不會(huì)造成物價(jià)下降壓力；去掉這部分產(chǎn)能也不會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上升。第二類過(guò)剩產(chǎn)能并非無(wú)法利用，而是當(dāng)期需求（需求曲線左移）減少所致。這類產(chǎn)能過(guò)剩不是絕對(duì)過(guò)剩而是相對(duì)過(guò)剩。在價(jià)格下降過(guò)程中，一部分競(jìng)爭(zhēng)力較差的企業(yè)完全或部分退出生產(chǎn)，相應(yīng)產(chǎn)能被閑置，成為我們通常所說(shuō)的過(guò)剩產(chǎn)能。應(yīng)該看到，供給量減少和產(chǎn)能閑置有助于價(jià)格穩(wěn)定。但如果有效需求增加，部分被閑置的產(chǎn)能還會(huì)得到利用。

　　在過(guò)去，鋼材過(guò)多就蓋更多的鋼廠。新鋼廠需要鋼材，可以吸收過(guò)剩產(chǎn)能。但新建鋼廠在未來(lái)會(huì)提供更多新產(chǎn)出，從而使未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩更為嚴(yán)重。我們不能重復(fù)這種做法，但也不應(yīng)該讓所有過(guò)剩鋼鐵產(chǎn)能閑置。我們完全可以通過(guò)增加有助于結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式的需求，使至少部分“過(guò)?！碑a(chǎn)能得到利用。否則不僅資源浪費(fèi)嚴(yán)重，而且會(huì)加重通縮壓力。總之，去產(chǎn)能的重要內(nèi)容是增加有效需求。

　　去杠桿應(yīng)該是指減少企業(yè)債務(wù)。中國(guó)企業(yè)債務(wù)居高不下，對(duì)中國(guó)的金融穩(wěn)定造成嚴(yán)重威脅，去杠桿自然是題中應(yīng)有之義。但是，去杠桿意味著企業(yè)投資意愿和能力的減弱，其結(jié)果也是PPI和經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步下降。在目前，更重要的問題似乎是控制信貸增長(zhǎng)速度。

　　降成本和補(bǔ)短板屬于提高生產(chǎn)效率和改善資源配置，這些措施在任何時(shí)候都是正確的。在當(dāng)前情況下，兩者都有助于擺脫通貨收縮壓力的不良循環(huán)。但降成本特別是如果涉及降工資成本，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響更復(fù)雜一些，需要進(jìn)一步分析。

　　不難看出，盡管“三去、一降、一補(bǔ)”十分必要，但這些都不是針對(duì)通貨收縮開出的藥方。例如，由于需求不振，房地產(chǎn)庫(kù)存迅速增加。盡管房?jī)r(jià)未降，面對(duì)住房需求減少的現(xiàn)實(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一直在壓縮房地產(chǎn)投資（少蓋房）。由于房地產(chǎn)庫(kù)存居高不下，2016年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的第一要?jiǎng)?wù)必然是去庫(kù)存。在把積壓的房子賣出去之前，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)是不會(huì)蓋新房的。由于房地產(chǎn)投資和相關(guān)投資在GDP中的比重極高，如果房地產(chǎn)投資增速驟降必將嚴(yán)重拖累GDP增速。盡管“去庫(kù)存”可以幫助房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)度過(guò)債務(wù)難關(guān)，但“三去、一降、一補(bǔ)”解決不了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因房地產(chǎn)投資增速銳減而急劇下降的問題。如果政府的判斷是，房地產(chǎn)投資增速不會(huì)大幅度下降也不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成巨大沖擊，或者即便經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯下降也不要緊，則只要不在本應(yīng)由企業(yè)決定的問題上越俎代庖，把政策著力點(diǎn)放在“三去、一降、一補(bǔ)”是沒有問題的。然而，如果答案是否定的，中國(guó)政府就必須刺激有效需求，用政府部門的加杠桿抵消企業(yè)部門的去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。

　　應(yīng)該清醒地意識(shí)到，我國(guó)目前主要問題是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑壓力大。為防止硬著陸，擺脫通貨收縮壓力的不良循環(huán)是關(guān)鍵。通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)有很大的消極作用，特別是嚴(yán)重的通貨膨脹。通貨收縮可能比通貨膨脹更難克服、延續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)，其經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)后果可能比通脹更嚴(yán)重。

　　我們需要一整套

　　比較完整的適合國(guó)情的經(jīng)濟(jì)政策

　　上海證券報(bào)：如何擺脫通縮壓力？還是采取老辦法，加大投資刺激力度嗎？2008年，政府為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)出臺(tái)了“4萬(wàn)億”的刺激政策，到現(xiàn)在還難以消化。中國(guó)還能承受再一輪的大規(guī)模刺激政策嗎？

　　余永定：為了防止經(jīng)濟(jì)硬著陸，我們需要一整套比較完整的適合國(guó)情的經(jīng)濟(jì)政策。其核心是在不惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的前提下，刺激有效需求，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度能夠保持在合理的水平上。

　　為確保2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)人均收入翻番宏偉目標(biāo)，這也是“十三五”規(guī)劃一個(gè)核心的指標(biāo)，“十三五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)速度一定要略高于6.5%。因此，我們應(yīng)采取各種政策，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)進(jìn)一步下滑。為了保證經(jīng)濟(jì)增速不進(jìn)一步下跌，應(yīng)該采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策、貨幣政策和充分靈活的匯率政策。

　　擴(kuò)張性的財(cái)政政策是指政府增加財(cái)政支出，擴(kuò)大財(cái)政赤字。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)應(yīng)該是政府主導(dǎo)投資于基礎(chǔ)設(shè)施，改善公共產(chǎn)品的供給。相比其他國(guó)家，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的余地依然相當(dāng)大，包括城市的管網(wǎng)建設(shè)、北京地鐵改造、長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)境改善、現(xiàn)代化的衛(wèi)生系統(tǒng)建立和完善等等。所以說(shuō)，現(xiàn)在不是沒有能夠利于改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的投資，再搞比較大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資的余地是存在的。

　　上海證券報(bào)：大規(guī)模刺激政策會(huì)不會(huì)帶來(lái)以前曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的問題，會(huì)不會(huì)走老路？

　　余永定：為了吸取2008-2009年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，必須仔細(xì)規(guī)劃、從長(zhǎng)計(jì)議，把刺激計(jì)劃設(shè)計(jì)得更為周詳，盡量避免重復(fù)建設(shè)和浪費(fèi)資源，使刺激計(jì)劃完全可以和“十三五”規(guī)劃有機(jī)結(jié)合。

　　需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，刺激計(jì)劃的融資方式應(yīng)該與“4萬(wàn)億”顯著不同。具體地說(shuō)，應(yīng)該以財(cái)政融資為主，而不是主要依靠銀行信貸。

　　這次應(yīng)該靠財(cái)政支出，政府出錢。公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資應(yīng)該是政府帶頭投資，政府花錢，這里有一個(gè)擠入效應(yīng)，而不是擠出效應(yīng)。政府承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，政府讓利，民間跟進(jìn)。財(cái)政的錢從哪來(lái)？很簡(jiǎn)單，發(fā)國(guó)債。

　　1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)中，中國(guó)陷入通縮。政府當(dāng)時(shí)通過(guò)發(fā)行國(guó)債方式解困，當(dāng)時(shí)不少人擔(dān)心財(cái)政赤字。但事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上去之后，中國(guó)的財(cái)政赤字反倒減少了。日本當(dāng)年十分害怕公共債務(wù)增長(zhǎng)。當(dāng)公共債務(wù)占GDP比為91%的時(shí)候，日本政府就開始搞財(cái)政重建，使公共債務(wù)占GDP降下來(lái)，結(jié)果很快出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。現(xiàn)在日本的公共債務(wù)占GDP比已經(jīng)達(dá)到230%以上。日本官僚當(dāng)年害怕的公共財(cái)政危機(jī)依然并未發(fā)生。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，考慮到中國(guó)目前公共債務(wù)對(duì)GDP之比還不算太高，如果可以使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速維持在6.5%的水平上，把財(cái)政赤字提高到4%應(yīng)該是安全的。

　　增發(fā)國(guó)債一個(gè)非常大的好處是推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。十八屆三中全會(huì)的公報(bào)明確，要建立一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率曲線。如果龐大的涉及面非常廣的國(guó)債市場(chǎng)這條曲線建立不起來(lái)，一旦所有的金融產(chǎn)品不能正確定價(jià)，會(huì)出現(xiàn)大量的投機(jī)和套利等等混亂現(xiàn)象。因此，這是一舉兩得的事情，既刺激了有效需求，又發(fā)展了我國(guó)金融市場(chǎng)，何樂而不為？

　　政府應(yīng)該通過(guò)發(fā)放國(guó)債為刺激措施融資，國(guó)債的發(fā)放對(duì)象應(yīng)該是中國(guó)居民和中國(guó)金融機(jī)構(gòu)。中央銀行則應(yīng)進(jìn)一步實(shí)行寬松的貨幣政策，為擴(kuò)張性財(cái)政政策提供支持。例如，貨幣政策應(yīng)該有助于國(guó)債的發(fā)放、有助于降低國(guó)債發(fā)行成本。理論上，克服債務(wù)—通縮惡性循環(huán)，不但要刺激有效需求，而且要實(shí)施債務(wù)重組。中國(guó)上世紀(jì)90年代末期的經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)。在未來(lái)一兩年中，中國(guó)恐怕也難免再次開展大規(guī)模的債務(wù)重組。

　　此外，為了確保央行能夠執(zhí)行寬松的貨幣政策，人民幣匯率必須有充分的靈活性。同時(shí)，鑒于中國(guó)金融體系中的一些脆弱性，必須繼續(xù)堅(jiān)持資本管制。

　　總之，2016年，面對(duì)通縮壓力和經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，中國(guó)在推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革、增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的時(shí)候，應(yīng)該結(jié)合“十三五”規(guī)劃的落實(shí)，執(zhí)行以增加基礎(chǔ)設(shè)施投資和公共產(chǎn)品提供為主要內(nèi)容的擴(kuò)張性財(cái)政，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該為擴(kuò)張性財(cái)政政策提供支持。同時(shí)，中國(guó)應(yīng)該加快匯率制度改革，通過(guò)市場(chǎng)供求，并輔之以資本管制，實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和雙向波動(dòng)。中國(guó)還有很大的政策空間，只要政策對(duì)頭，就一定能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較高速度的增長(zhǎng)。THE_END